秋夜床前蠟燭微，銅壺滴盡曉鐘遲。在以前，蠟燭不僅是一種照明工具，也是很多文人抒發(fā)情懷、表達(dá)情感的工具。隨著電的普及，現(xiàn)在蠟燭已經(jīng)難尋蹤跡，即便在大潤發(fā)、家家悅、華潤萬家等大超市，也難見蹤影，只有在農(nóng)村的小賣部才能見其真容。

在A股中，也有一家做蠟燭的企業(yè)，那就是青島金王，公司的新材料蠟燭業(yè)務(wù)已經(jīng)做到了亞洲第一。近幾年，公司通過收購開始轉(zhuǎn)型化妝品業(yè)務(wù)，并實現(xiàn)了業(yè)績的大幅增長，但是并購產(chǎn)生的巨額商譽以及相關(guān)費用的劇增等，都是青島金王不得不面對的難題。

一、蠟燭龍頭青島金王，成了美妝全產(chǎn)業(yè)鏈第一股

早在2006年就上市的青島金王，一開始專注新材料蠟燭和貿(mào)易業(yè)務(wù)，其中的新材料蠟燭業(yè)務(wù)做到了亞洲第一。2013年，貿(mào)易業(yè)務(wù)營收超過了蠟燭業(yè)務(wù)，成為青島金王的第一收入來源。

2014年以來，青島金王通過大肆收購開始進(jìn)入化妝品領(lǐng)域，期間，先后收購了上海月灃、廣州韓亞、杭州悠可、廣州棟方等，一舉成了美妝全產(chǎn)業(yè)鏈第一股。目前，青島金王代理的國內(nèi)外化妝品牌近200 個，包括雅詩蘭黛、倩碧、美精植秀、肌養(yǎng)晶、LG 等，并積累了9500 家門店資源。

年報數(shù)據(jù)顯示，2018年青島金王實現(xiàn)營業(yè)收入54.6億元，其中化妝品業(yè)務(wù)營收占比高達(dá)65.5%，貿(mào)易業(yè)務(wù)占比23.5%，新材料蠟燭業(yè)務(wù)占比為11%�？梢�，化妝品業(yè)務(wù)是目前青島金王的第一營收來源。

而公司轉(zhuǎn)型取得的業(yè)績也是相當(dāng)可觀的。2014到2018年，青島金王實現(xiàn)營收分別為12.2億、14.8億、23.7億、46.8億和54.6億；實現(xiàn)扣非凈利潤分別為0.5億、0.9億、1.7億、1.9億和0.9億，業(yè)績表現(xiàn)還算亮眼。

那么，青島金王為何果斷的進(jìn)軍化妝品市場呢？

第一，原業(yè)務(wù)毛利低，成長有限。青島金王的新材料蠟燭業(yè)務(wù)做到了亞洲第一，營收增長已經(jīng)接近天花板。另外，公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)盡管收入大，但毛利率極低，2018年毛利率僅為3.41%，也就是說忙活了一大頓，卻幾乎掙不到多少錢。此種狀況下，公司急需一個高成長的新業(yè)務(wù)來拉動企業(yè)成長。

第二，化妝品市場空間巨大。近些年，我國的化妝品市場發(fā)展可謂是非常迅猛，2012年我國限額以上化妝品市場規(guī)模僅為1400億左右，到2017年上漲到了超過2500億元，增幅近一倍。2012年到2017年，我國限額以上化妝品市場規(guī)模符合增速高達(dá)13%，并且這一需求仍在爆發(fā)中。

青島金王或許正是看到了化妝品行業(yè)的強勁增長，才果斷選擇轉(zhuǎn)型此業(yè)務(wù)，并且也確實看到了實實在在的效果。

二、巨額商譽以及大幅增長的費用等，是青島金王面對的難題

轉(zhuǎn)型后的青島金王，取得了業(yè)績的爆發(fā)。但是，我們發(fā)現(xiàn)一個有意思的事情，就是在業(yè)績火熱下，公司的股價卻連連下跌，市值從2017年初以來縮水了近100億。這不得不讓人再深挖一下公司存在的壓力。

第一、變差的現(xiàn)金流�，F(xiàn)金流才是企業(yè)正常運營以及獲取生產(chǎn)要素的關(guān)鍵，但盡管青島金王利潤上來了，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻在變差，2018年凈額還是負(fù)的。

第二、巨增商譽。公司通過前期大幅并購，在帶來業(yè)績增長的同時，也造成了商譽的暴增，從2015年的1.6億元，攀升到了2018年的13.6億元，而一旦被收購企業(yè)經(jīng)營不及預(yù)期，就會出現(xiàn)商譽大幅減值的情況。而這在投資中，是很多投資者不得不考慮的事情。

第三、持續(xù)攀升的費用。2014年大幅并購以來，青島金王為此支付的銷售費用和管理費用等的期間費用也在持續(xù)增長，2014年期間費用僅為1.29億元，可到2018年飆漲到了9.23億元，增長速度可想而知。

而費用的攀升也在大大的擠壓著公司的利潤，這也是青島金王2018年增收不增利的重要影響因素，并且在2019年繼續(xù)侵蝕著公司的利潤。

三、總結(jié)

在化妝品行業(yè)持續(xù)爆發(fā)下，青島金王通過轉(zhuǎn)型化妝品，取得了不錯的業(yè)績增長，但是公司并購后產(chǎn)生的巨額商譽、飆漲的費用，以及變差的現(xiàn)金流，都是公司當(dāng)前面臨的壓力，這也是很多投資者關(guān)注的重點。但不論怎么說，消費升級下，化妝品的未來空間，依然極其廣闊。

文末劃重點：

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