最近在A股股市場(chǎng)的成交和熱點(diǎn)低迷的冰點(diǎn)時(shí)刻，啤酒概念股竟然逆市表現(xiàn)！尤其是是在12月12日爆發(fā)出來，珠江啤酒漲停！青島啤酒、燕京啤酒、西藏發(fā)展、重慶啤酒、惠泉啤酒等紛紛大漲！啤酒這波漲的反常，按照常理來說，秋冬是白酒的旺季而是啤酒的淡季，那么是什么支撐啤酒概念股表現(xiàn)呢？能不能持續(xù)？會(huì)走多久？啤酒行業(yè)的未來是什么樣子？這時(shí)候我們接下來要探討的問題！

一、五大頭部啤酒企業(yè)壟斷中國(guó)市場(chǎng)，啤酒進(jìn)口規(guī)模逐年攀升

啤酒對(duì)我國(guó)來講是近現(xiàn)代的舶來品，20世紀(jì)初傳入中國(guó)，俄羅斯商人1900年創(chuàng)立哈爾濱啤酒（前身），英國(guó)人、德國(guó)人1903年創(chuàng)立青島啤酒（前身）；至今，我國(guó)已成為全球最大的啤酒生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)，人均啤酒消費(fèi)量已超過全球平均水平。從全球范圍看，與生產(chǎn)原料、工藝等相關(guān)聯(lián)，國(guó)外品牌啤酒（如美國(guó)、德國(guó)、比利時(shí)）占據(jù)了產(chǎn)品品質(zhì)的制高點(diǎn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，啤酒賽道國(guó)內(nèi)產(chǎn)量2013年達(dá)到峰值，此后呈逐年下降之勢(shì)，主要酒企近年來已進(jìn)入主動(dòng)去低端產(chǎn)能階段（關(guān)停并轉(zhuǎn)小規(guī)模、低效率、高成本工廠）。與之形成對(duì)比的是，啤酒進(jìn)口規(guī)模逐年攀升，2008至2017十年間啤酒進(jìn)口量增長(zhǎng)了24.5倍，CAGR高達(dá)37.7%。

啤酒賽道行業(yè)集中度很高，已呈現(xiàn)“五霸爭(zhēng)雄”的競(jìng)爭(zhēng)格局，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，華潤(rùn)、青島、百威英博、燕京、嘉士伯五大頭部啤酒企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額合計(jì)在75%左右。當(dāng)前，頭部啤酒企業(yè)均在推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，努力開發(fā)精釀啤酒等中高端產(chǎn)品，以擺脫價(jià)格戰(zhàn)困局、提升企業(yè)盈利水平。

三、啤酒概念股為什么上漲？券商給出三大邏輯支撐，你認(rèn)同嗎？

而至于啤酒概念股最近上漲的原因，中泰證券表示，短期來看，2019年受益噸酒價(jià)格上升+包材成本下降+減稅三重因素影響，啤酒板塊凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，我們來逐個(gè)拆分一下：

1、減稅：最近的消息一直顯示，我國(guó)在醞釀更大規(guī)模的降稅減費(fèi)等政策，有人說估計(jì)5萬億，我們暫時(shí)不論規(guī)模能有多大。根據(jù)中泰證券的研報(bào)表示，2018年5月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，減稅對(duì)于利潤(rùn)率偏低的啤酒行業(yè)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)彈性十分顯著。通過測(cè)算，減稅可大幅增厚盈利能力較弱的啤酒企業(yè)的業(yè)績(jī)。以2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，當(dāng)增值稅下調(diào)1個(gè)pct時(shí)，燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。當(dāng)然，也有人說減稅以后有錢消費(fèi)了。

2、噸酒價(jià)格上升：中泰證券表示，2008年啤酒行業(yè)進(jìn)行集體性提價(jià)，推動(dòng)噸酒價(jià)格上漲10%左右，超過正常年份噸酒價(jià)格漲幅。2018年由于原材料價(jià)格上漲、企業(yè)生產(chǎn)成本增加，啤酒行業(yè)終于迎來漲價(jià)窗口期。年初至今，華潤(rùn)、百威、青啤、燕京對(duì)部分產(chǎn)品相繼提價(jià)，幅度基本在5-10%的水平。

啤酒行業(yè)盈利能力偏低，噸酒價(jià)格提升帶來的盈利彈性明顯。以青島啤酒作為樣板公司，參考2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，噸酒價(jià)格提升2%、 4% 、6%、8%、10%可分別帶動(dòng)毛利率上升1.15、2.26、3.33、4.36、5.35個(gè)pct，帶動(dòng)凈利率上升0.74、1.45、 2.13 、2.79、3.42個(gè)pct。

行業(yè)龍頭華潤(rùn)將2018-2020年定位為品牌重塑關(guān)鍵的三年，19年夯實(shí)18年提價(jià)的基礎(chǔ)（18年提價(jià)提了13%）；加大力度占領(lǐng)8-9元的價(jià)格帶，superX2020年努力實(shí)現(xiàn)100萬噸的銷售；收購(gòu)喜力，喜力在12月份提價(jià)3.6%；

百威英博重點(diǎn)考核利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)繼續(xù)關(guān)廠，針對(duì)聽裝產(chǎn)品（24*4元/瓶）今年提價(jià)提了2次，分別提價(jià)4元、5元/箱，累計(jì)提價(jià)幅度近8%。

龍頭企業(yè)提價(jià)、布局中高端產(chǎn)品以及關(guān)廠行為，折射出公司做大做強(qiáng)中高端的訴求，板塊有望受益。

3、包材成本下降：2017年開始啤酒上市公司噸成本出現(xiàn)上升趨勢(shì)，并延續(xù)到2018H1。2018H1華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒噸成本同比上升8.8%、6.8%、5.3%、4.4%、4.2%。青島啤酒2017年噸成本上升1.7%，其中占比65%的噸直接材料增長(zhǎng)5.2%，逐年加速。

2017年噸直接材料上升，主要系紙箱、玻璃瓶等包材由于環(huán)保限產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，2018H2包材價(jià)格回落。通常啤酒企業(yè)為保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，會(huì)提前簽訂采購(gòu)合同，因此包材價(jià)格下降反應(yīng)到報(bào)表端會(huì)滯后于市場(chǎng)價(jià)格的變化。瓦楞紙價(jià)格高點(diǎn)滯后3-6個(gè)月的時(shí)間為2018Q3-Q4；玻璃期貨價(jià)格高點(diǎn)滯后3-6個(gè)月的時(shí)間為2018Q4-2019Q1。

從需求端看，房地產(chǎn)是玻璃下游最主要的構(gòu)成部分，玻璃的量與房屋新開工面積相關(guān)性高。2018年5月100大中城市成交土地規(guī)劃建筑面積累計(jì)同比增速見頂，至10月同比增幅回落至4.8%，預(yù)計(jì)明年玻璃需求端總體向下。從供給端看，隨環(huán)保限產(chǎn)政策放寬，2019年玻璃供給具備提升空間。

紙箱下游需求較為分散，與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度關(guān)聯(lián)性較高。明年GDP增速中樞預(yù)計(jì)進(jìn)一步下滑，紙箱需求邊際減少。從供給看，2017年供給缺口較大導(dǎo)致價(jià)格大幅上升，今年由于2016-2017年大型企業(yè)新增產(chǎn)能彌補(bǔ)中小企業(yè)退出缺口及環(huán)保監(jiān)管放松，供給上升價(jià)格大幅回落。

啤酒包裝物占成本約50%，預(yù)計(jì)玻璃瓶占總成本的25%，紙箱占15%。

以青島啤酒作為樣板公司，參考2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，玻璃瓶和紙箱價(jià)格同時(shí)下降5%、10%、15%、20%可帶動(dòng)毛利率上升1.17、2.35、3.52、4.70個(gè)pct，帶動(dòng)凈利率上升0.77、1.54、2.31、3.08個(gè)pct。

三、行業(yè)優(yōu)化合并聚焦時(shí)代再度到來，券商研判啤酒行業(yè)投資機(jī)會(huì)

類似這樣充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，機(jī)會(huì)往往只會(huì)留給頭部的幾家企業(yè)。值得注意的是，消息面顯示：11月5日華潤(rùn)集團(tuán)（啤酒）（即CBL）公告控股股東華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)與Heineken（喜力）就8月5日雙方簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議所擬定的合作事項(xiàng)再次簽訂股份購(gòu)買協(xié)議，確立收購(gòu)喜力國(guó)內(nèi)酒廠價(jià)格：1）華潤(rùn)雪花啤酒（上市公司全資子公司）擬億23.55億港元的總對(duì)價(jià)現(xiàn)金購(gòu)買喜力在大陸地區(qū)的6家全資子公司（含上海、浙江、廣州、海口四家釀酒廠）及香港公司全部股份。程序上政府層面仍有待反壟斷審查。

國(guó)泰君安表示，啤酒格局向前邁進(jìn)一小步，高端市場(chǎng)迎來變數(shù)。預(yù)計(jì)短期喜力對(duì)華潤(rùn)啤酒的業(yè)績(jī)與份額貢獻(xiàn)有限，但華潤(rùn)更看重喜力在高端的長(zhǎng)期空間、助力華潤(rùn)鞏固龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，預(yù)計(jì)未來3年啤酒行業(yè)整體格局仍保持相對(duì)穩(wěn)定，而高端酒市場(chǎng)的格局或迎來變數(shù)，激烈競(jìng)爭(zhēng)下行業(yè)凈利率長(zhǎng)遠(yuǎn)提升預(yù)期仍需等待更大的格局改善事件催化。

東方證券認(rèn)為，前三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量微增，收入增長(zhǎng)主要由噸價(jià)提升驅(qū)動(dòng)。成本上漲壓力基本可控，消費(fèi)升級(jí)背景下我們看好結(jié)構(gòu)改善帶來的行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。建議關(guān)注市占率領(lǐng)先、定位中高端的青島啤酒(600600，未評(píng)級(jí))；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，清理虧損落后產(chǎn)能輕裝運(yùn)作的重慶啤酒(600132，未評(píng)級(jí))；結(jié)構(gòu)改善、率先提價(jià)、區(qū)域拓展穩(wěn)步推進(jìn)的燕京啤酒(000729，未評(píng)級(jí))

愛建證券認(rèn)為，與產(chǎn)品屬性、價(jià)格帶&毛利率、滲透率&市占率等相關(guān)聯(lián)，白酒賽道頭部企業(yè)有望享受“量（新增產(chǎn)能釋放、市場(chǎng)份額朝頭部企業(yè)集中）+價(jià)（頭部企業(yè)具備提價(jià)權(quán)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)）齊升”的雙重紅利，啤酒賽道頭部企業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、提升噸價(jià)水平、改進(jìn)盈利狀況的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯還需要在實(shí)踐中穩(wěn)步推進(jìn)。從中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資角度考慮，基于“深護(hù)城河+好業(yè)績(jī)+低估值”價(jià)值投資邏輯，建議中長(zhǎng)線投資者關(guān)注貴州茅臺(tái)（600519）、洋河股份（002304）、今世緣（603369）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860）。

中泰證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費(fèi)升級(jí)、噸價(jià)提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動(dòng)力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。啤酒格局定價(jià)，重慶啤酒是先行指標(biāo)，我們認(rèn)為率先受益的是重慶啤酒和華潤(rùn)啤酒，其次是青島啤酒。

而我們個(gè)人來看，在目前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的情況之下，消費(fèi)類的啤酒股恐怕機(jī)會(huì)也不大。啤酒市場(chǎng)的天花板在哪里，總不能要求酒量每年增長(zhǎng)！并且季節(jié)性太強(qiáng)，啤酒漲價(jià)是成本推動(dòng)的被動(dòng)漲價(jià)而不是因?yàn)槭袌?chǎng)需求增加的主動(dòng)漲價(jià)！并且這種產(chǎn)品漲價(jià)過多也不好！我們認(rèn)為應(yīng)該是屬于超跌反彈，資金無奈的選擇！參考白酒股的表現(xiàn)和估值，啤酒股的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，還得再看看吧！

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