雷曼兄弟公司破產(chǎn)的真因

2008年注定是不平凡的一

年，對於全球金融市場來說也是多事之秋。911七周年后的這一周，成為了

華爾街歷史上最驚心動魄的一周。9月15日,美國第四大投資銀行——雷曼兄弟根

據(jù)破產(chǎn)法第11款條例進入破產(chǎn)保護程序,意味著這家具有158年歷史的投資銀行走

進了歷史。雷曼兄弟成長史是美國近代金融史的一部縮影,其破產(chǎn)是世界金融史

上一個極具指標意義的事件。

雷曼兄弟興衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家國際性的投資銀行,總部設在紐約。雷曼兄

弟公司成立迄今，歷經(jīng)了美國內(nèi)戰(zhàn)、兩次世界大戰(zhàn)、經(jīng)濟大蕭條、「9‧11」襲

擊和一次收購，一直屹立不倒，曾被紐約大學金融教授羅伊‧史密斯形容為「有

19條命的貓」。

1994 年,雷曼兄弟通過IPO在紐約交易所掛牌,正式成為一家公眾公司。2000年正

值雷曼兄弟成立150周年之際,其股價首次突破100美元,并進入標普 100指數(shù)成份

股。2005年,雷曼兄弟管理的資產(chǎn)規(guī)模達到1750億美元,標準普爾將其債權(quán)評級由

A提升為A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney評為年度的最佳投資銀行。

雷曼公司曾在住房抵押貸款證券化業(yè)務上獨占鰲頭，但最后也恰恰敗在了這個業(yè)

務引發(fā)的次貸危機上。2008年9月9 日，雷曼公司股票開始狂跌不止，一周內(nèi)股

價暴跌77％，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元；直至最后倒閉

破產(chǎn)。雷曼的破產(chǎn)，使美林老總也嚇破了膽，趕緊以440億美元的價格將美林賣

給了美國銀行。

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出事的為什麼總是投資銀行？

在美國的五大投資銀行中，雷曼倒閉，美林被收購，再加上年初被摩根收購的貝

爾斯登，在半年時間內(nèi)華爾街五大投資銀行就只剩下摩根士丹利和高盛兩家了。

投資銀行，也就是券商，一度非常神氣，大有主宰金融界的勢頭，投行人的收入

也是金融界中最高的，是很多人向往的地方。傳統(tǒng)意義上的投行是主要從事證券

發(fā)行、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業(yè)務，

是資本市場上的主要金融中介。近年來，投行成為了金融創(chuàng)新的一個重要發(fā)源地

。從最初兩個世紀前的為貿(mào)易融資、為基礎設施融資，到后來強力介入企業(yè)重組

、證券期貨市場等。

實際上，當金融創(chuàng)新愈演愈烈后，投行的性質(zhì)就開始越來越像一個高級賭場了。

投行們設計出了一個個美妙的金融奇思并將其實施，催生出一個個市場奇跡。也

許正因為此，投行是一個「一本萬利」的行業(yè)，促成一個10億元的兼并，估計它

得拿走1個億，但它付出的就是幾個所謂高智力的策劃和評估，最多拿點錢買點

股份撬動撬動。在創(chuàng)新的招牌下，在巨額高利的引誘下，投行當然滿懷激情，不

遺余力，甚至鋌而走險了。

次貸危機爆發(fā)前，國際金融機構(gòu)大肆盲目利用「證券化」、「衍生工具」等高杠

桿率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品追求投行式收益，整個金融業(yè)都沉浸在高杠桿率帶來的財富盛宴

的歡欣之中，而忘卻了金融創(chuàng)新其實是一把「雙刃劍」，市場泡沫終會破滅。次

貸危機實際上就是過度擴張信用的產(chǎn)物。各種信貸大肆擴張，置實際承受能力於

不顧。它在營造出一種虛幻的美妙前景的同時，也在刺激著貪婪與投機的欲望。

經(jīng)濟金融的產(chǎn)生本是為了給人們提供生活的需要和方便。然而，在無休止的利益

、消費追逐中，人們忘記了生產(chǎn)的目的，迷失了生活的方向，唯一的目標就是更

多、更好、更強，至於有沒有如此的必要，則沒有人去認真的思考了。一個三口

、四口之家，住在1000呎的房子里已經(jīng)很好了，為什麼一定要追逐2000呎？大家

都迷失了方向和目的，只顧追求最大的利益，而喪失了價值評判的標準。當一切

的一切都以利益、享樂為標準的時候，滅亡和災難就很難完全避免了。

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不顧風險的雷曼公司最后毀了自己。（Getty Images)

虛擬金融和現(xiàn)實經(jīng)濟生活的嚴重脫節(jié)

金融創(chuàng)新出現(xiàn)后，金融投資開始過度依賴數(shù)量化模型，理論假設與市場現(xiàn)實嚴重

脫節(jié)，對未來的資本收益變化的預測也嚴重失真。雷曼過多的涉足復雜的衍生工

具市場，問題出現(xiàn)后有一個傳導過程，很難馬上浮現(xiàn)出來，所以仍然沉醉於昔日

輝煌，錯失多次救亡機會，最終因為美國政府拒絕包底而崩盤。

近年來，有著嚴格假設條件和繁雜理論結(jié)構(gòu)的數(shù)理模型深受全球投資銀行、對沖

基金、評級機構(gòu)的追捧，成為度量金融風險的主要工具。這也就是為什麼很多數(shù)

學博士和計算機博士進入投行工作的原因。

然而，在這次次貸危機中，盡管金融機構(gòu)對次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價

和評級模型，但面對美國房地產(chǎn)市場價格突然逆轉(zhuǎn)的實際情況，模型的前提假設

和市場現(xiàn)實風險嚴重偏離，導致風險定價功能失效，引發(fā)投資者的恐慌，并通過

「羊群效應」傳導放大風險，最后釀成全面性的金融危機。

現(xiàn)實經(jīng)濟生活是千變?nèi)f化的，數(shù)理模型不論多麼精巧龐大，也難以涵蓋所有的情

況和風險特徵，如果過度崇拜數(shù)理模型，以若干參數(shù)來完全描述市場風險的變化

，替代理性的市場投資決策，必將導致危機的發(fā)生。

近30 年來，金融創(chuàng)新的結(jié)果是買賣的鏈條越拉越長，分散的范圍越來越廣，交

易完成后，最終的投資者和最初的借款人之間已經(jīng)相隔萬水千山，彼此毫不了解

。例如，引發(fā)本輪危機的房屋次貸產(chǎn)品，從最初的房屋抵押貸款到最后的CDO等

衍生產(chǎn)品，中間經(jīng)過借貸、打包、信用增持、評級、銷售等繁雜階段，整個過程

設計有數(shù)十個不同機構(gòu)參與，信息不對稱的問題非常突出。投行的獎金激勵方式

也極大地助長了高管層的道德風險—為追求高額獎金和紅利，無視審慎性要求，

盲目創(chuàng)新業(yè)務。

其實現(xiàn)在的次貸危機仍未度過危險期，更沒有到頭，次級貸款的期限大多為30年

，而現(xiàn)在距離次級債的發(fā)放才剛剛過去5年。美國整個次級債及衍生產(chǎn)品的規(guī)模

在 12萬億美元，現(xiàn)在僅僅沖銷了5000億美元，還不到1/20。不管是次級債規(guī)模

還是時間跨度上來說，都有可能出現(xiàn)危機的進一步延續(xù)。

雷曼栽到了自己的豪賭上

雷曼兄弟破產(chǎn)的直接原因是次貸危機導致其所持有的金融產(chǎn)品成為壞賬，是因為

它在次貸產(chǎn)品上賭得太多了。除了賭次貸產(chǎn)品，雷曼還賭信貸違約掉期。「信貸

違約掉期」的英文是credit default swap，簡稱「CDS」，是一種轉(zhuǎn)移定息產(chǎn)品

信貸風險的掉期安排，雷曼在CDS上涉及的金額高達8000億美元。

資本市場本就是豪賭，雷曼更是豪賭。資本市場是所謂杠桿融資，也就是有少量

自有資金然后成倍借錢。華爾街的平均「杠桿」比例 是14.5倍。

瑞士信貸結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品交易部主任Jay Guo表示，「美林銀行及雷曼兄弟等大

型投資銀行之所以紛紛在瞬間倒下，本質(zhì)上是因為他們投資了大量的與次級債有

關的證券產(chǎn)品，而且這些產(chǎn)品的投資原則一般都有大比例的投資杠桿，即這些產(chǎn)

品的投資收益與虧損都是被大比例放大的——賺就會賺得更大，虧也會虧得更多

。這個時候已沒有什麼大銀行與小銀行的實力區(qū)別�，F(xiàn)在哪家銀行能在這場金融

危機中生存下來，取決於他們與次級債有關的金融產(chǎn)品的距離�！�

雷曼兄弟在次貸危機爆發(fā)前，持有大量的次級債金融產(chǎn)品（包括MBS和CDO），以

及其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機爆發(fā)后，由於次級抵押貸款

違約率上升，造成次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風

險從次級抵押貸款繼續(xù)向外擴展，則較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評

級和市場價值也開始大幅下滑。持有的產(chǎn)品都出現(xiàn)了問題，到了病入膏肓的時候

，政府想救也難了。

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得知雷曼破產(chǎn)后，遠在歐洲的人們都傷心不已。（Getty Images)

美國政府為什麼不救援雷曼兄弟？

雷曼兄弟的規(guī)模比貝爾斯登更大，為什麼美國政府在先后救援了貝爾斯登以及兩

房之后，卻拒絕為擬收購雷曼兄弟的美洲銀行以及巴克萊提供信貸支持，從而導

致雷曼兄弟申請破產(chǎn)呢？美國政府的這種做法是否有厚此薄彼之嫌？

其實，美國政府在救援了貝爾斯登之后，美聯(lián)儲受到了大量的批評。最具有代表

性的意見是，為什麼政府要用納稅人的錢去為私人金融機構(gòu)的投資決策失誤買單

？政府救援私人金融機構(gòu)會不會滋生新的道德風險，即鼓勵金融機構(gòu)去承擔更大

的風險，反正最后有政府兜底？因此，當雷曼兄弟出事之后，美國政府就不得不

更加慎重了。

一方面，次貸危機已經(jīng)爆發(fā)有余，市場投資者對於次貸危機爆發(fā)的原因和可

能出現(xiàn)的虧損都有了比較清楚的認識，美國政府采取的一系列救市措施也開始發(fā)

揮作用，在這一前提下，一家投資銀行的倒閉不會引發(fā)金融市場上更大的恐慌；

另一方面，在對政府救市的如潮批評下，美國政府也需要來澄清自己的立場，即

除非引發(fā)系統(tǒng)性風險，美國政府不會輕易利用納稅人的錢去救援私人機構(gòu)。私人

機構(gòu)應該為自己的決策承擔責任，這不僅包括管理層，也包括股東。這也是為什

麼美國政府在接管兩房時表示只保護債權(quán)人利益，而撤換了管理層以及嚴重稀釋

了兩房股東的股權(quán)價值。投資失敗就得承擔責任，這是自由市場的核心原則之一

。

至少有7家中國金融機構(gòu)是雷曼的債權(quán)人

雷曼破產(chǎn)后，9月17日，招商銀行率先發(fā)布公告稱，公司持有美國雷曼兄弟公司

發(fā)行的債券敞口共計7000萬美元；其中高級債券6000萬美元，次級債券 1000萬

美元。9月18日，中行公告稱，中國銀行集團共持有雷曼兄弟控股及其子公司發(fā)

行的債券7562萬美元。同日，興業(yè)銀行公告稱，截至本公告日，與美國雷曼兄弟

公司相關的投資與交易產(chǎn)生的風險敞口總計折合約3360萬美元。

工商銀行透露，目前該行(包括境外機構(gòu))持有雷曼公司債券及與雷曼信用相掛鉤

債券的余額總計為1.518億美元。中信銀行和建設銀行也承認持有雷曼的債券，

但額度到底有多大，目前正在核對中。有關人士透露，兩家銀行持有的雷曼債券

都超過招行的總金額。交行相關人士則表示，和雷曼公司有業(yè)務往來，但影響有

限，風險可控。

但現(xiàn)有的統(tǒng)計只是對已經(jīng)明確的交易統(tǒng)計，還有很多主要的交易因為涉及法律上

的認定，這部份損失還沒有明確。而且與雷曼發(fā)生業(yè)務的機構(gòu)，交割失敗也會給

銀行帶來資金量的問題，尤其是背對背的交割(先買后賣，但現(xiàn)在無法購買)�，F(xiàn)

在這類產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)了賬戶透支的問題，如果繼續(xù)發(fā)展下去，危機恐怕就不止一

點點了。

另外，由於雷曼公司擁有大量的房貸、商業(yè)地產(chǎn)相關資產(chǎn)以及次貸和CDO風險敞

口，這些資產(chǎn)在清算狀態(tài)下出售可能會拉低市場對於類似資產(chǎn)的估值，從而給其

他機構(gòu)帶來更多的額外減計損失。

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華爾街迎來百年不遇的金融風暴。（Getty Images)

這場金融風暴中，中國的外匯儲備損失了多少？

中國人民大學經(jīng)濟研究所9月21日公布的2008年第三季度宏觀經(jīng)濟分析與預測報

告指出，「受美元貶值的匯率、投資收益等因素的影響，中國外匯儲備資產(chǎn)價格

明顯縮水，凈虧損已達360億美元。」

報告指出，受次貸危機影響，金融市場投機行為導致大宗產(chǎn)品價格急劇上漲，并

通過價格損耗渠道大幅度降低了中國外匯儲備實際購買力的價值。并且，受美元

貶值的匯率、投資收益等因素的影響，人民幣兌美元升值通過資產(chǎn)的估值效應使

得計價的外匯儲備資產(chǎn)價格明顯縮水。

中國人民大學經(jīng)濟學院院長助理王晉斌指出，由於中國國際資產(chǎn)管理水平和人民

幣在國際支付體系中的弱勢地位， 在未來一段時間內(nèi)，中國外匯儲備資產(chǎn)價格

仍然會縮水，中國還要遭受更大損失。

心得/評論：

經(jīng)營會失敗的道理簡單，但就是被暴利蒙蔽了雙眼和理性

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下面是更多關于雷曼兄弟的問答

一、美國貸危機引發(fā)的金融

雷曼兄弟的倒塌，是2007年夏天開始的美國次貸危機分不。所以要分析雷曼兄弟的問題，就不能不提美國的次貸危機，以及近來愈演愈烈的金融風暴。

二、雷曼兄弟自身的原因

1）進入不熟悉的業(yè)務，且發(fā)展太快，業(yè)務過于集中

作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業(yè)務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。

在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務仍然增長了約13%[2]。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。

另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。

2）自身資本太少，杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業(yè)務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業(yè)務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務的擴大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。

3）所持有的不良資產(chǎn)太多，遭受巨大損失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級資產(chǎn)（Level 3 Assets）。雷曼作為華爾街上房產(chǎn)抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產(chǎn)表上（30% - 40%）。這樣債券的評級很高（多數(shù)是AAA評級，甚至被認為好于美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去。雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認為風險會很低。但問題是，這些債券并沒有一個流通的市場去確定它們的合理價值。這同股票及其它易于流通的證券不同，沒有辦法按市場（Mark to Market）來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產(chǎn)品，或者是用自己的特有的模型來計算損益（Mark toModel）。但計算的準確度除了模型自身的好壞以外，還取決于模型的輸入變量（利率、波動性、相關性、信用基差等等）。因此，對于類似的產(chǎn)品，不同金融機構(gòu)的估值可能會有很大的差別。另外，由于這些產(chǎn)品的復雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標準普爾等)提供的評級和模型去估值，而不做認真細致的分析。最后，業(yè)務部門的交易員和高層有將此類產(chǎn)品高估的動機。因為如果產(chǎn)品估價越高（其實誰也不知道它們究竟值多少錢），售出的產(chǎn)品越多，那么本部門的表現(xiàn)就越好，年底的時候分得的獎金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以后的事情以后再說，甚至認為很可能與自己沒有什么關系。

市場情況好的時候，以上所述的問題都被暫時掩蓋了起來。可當危機來臨的時候，所有的問題都積累在一起大爆發(fā)。所以業(yè)內(nèi)人士把這樣的資產(chǎn)稱為“有毒”資產(chǎn)。雷曼兄弟在2008年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產(chǎn)（“有毒”資產(chǎn)），其中房產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債券共206億美元（在減值22億美元之后）。而雷曼總共持有的資產(chǎn)抵押則要（三級總共）高達725億美元。

在這些持有中，次貸部分有約2.8億美元。住宅房產(chǎn)抵押占總持有的45%，商業(yè)房產(chǎn)抵押占55%[3]。

這點情況和花旗銀行及美林有所不同。美國的次貸危機，早先是從住宅房產(chǎn)領域開始的，然后才逐步擴散到商業(yè)房產(chǎn)領域。這也是為什么，花旗銀行和美林從去年下半年的兩個季度到今年以來資產(chǎn)減值逐漸減少，而雷曼的減值逐步增多；在風暴發(fā)生的高峰，雷曼的資產(chǎn)減值也大幅增加。

實際上，如果雷曼不破產(chǎn)倒閉的話，如果市場的情況不能回暖，流動性不能改善，其持有的不良資產(chǎn)還會繼續(xù)大幅減值而帶來進一步的虧損。這點可以從下面表中的數(shù)據(jù)得到驗證。下表（表5）列舉的是雷曼兄弟在2008年第二季度末（5月31日）資本市場部資產(chǎn)表上所持有的各類金融產(chǎn)品，及其負債表上對應的金融產(chǎn)品�？梢郧宄�地看到，雷曼的資產(chǎn)和負債之間有很大的錯配：其資產(chǎn)有大量的三級資產(chǎn)（413億），而負債表中幾乎沒有（3.4億）；同時資產(chǎn)表上的一級（最優(yōu)）資產(chǎn)（456億）要少于負債表中此類（1,049億）的一半。不僅如此，隨著市場的惡化，其所持二級資產(chǎn)和金融衍生品也會受到較大的影響。

這里，我們需要搞清楚為什么三級（甚至二級）資產(chǎn)在短期內(nèi)貶值幅度會如此之大，為什么被稱為“有毒”資產(chǎn)？這要從美國的房地產(chǎn)貸款特性說起。我們知道，三級和二級的抵押債券是由次級和次優(yōu)先級房貸支撐的。美國有著世界上最發(fā)達的房貸市場，其房貸的種類也是五花八門、多種多樣。各種房貸可以主要被歸為固定利率房貸、浮動利率房貸、或者二者的結(jié)合。固定利率房貸和我國的房貸類似，區(qū)別主要是年限和償還本金的方式不同。幅度利率種類繁多，有普通償還、負償還、選擇償還、固定時段償還、兩步房貸、可轉(zhuǎn)換房貸等。近年來又發(fā)展了一些創(chuàng)新品種，比如Streamlined-K、Bridge/Swing、反向房貸，住家延長房貸等。前幾年，因為市場利率較低，浮動利率房貸比較流行，其比例在新發(fā)貸中大大上升（2004年為33%,2007年回落到17%[4]）。

可是浮動利率的特點是，如果利率上升，每月要償還的利息會隨之增加，甚至本金也會增加。這時很多買房者就交不起利息，只好斷供且房子被銀行收回。另外值得特別提出的是住家延長房貸（Home Equity Loan）。這種形式允許貸款購買第一套房產(chǎn)者，在房價上升的時候，把房產(chǎn)做抵押，從銀行貸款購買第二套房產(chǎn)。舉例：如果我首付20萬，同時從銀行借貸80萬買第一套房產(chǎn)�，F(xiàn)在房價普遍上漲，我的房子也不例外，漲到150萬（這個漲幅在美國過去幾年是保守的了）。如果這時我的第一套房貸還剩70萬，那么我的凈資產(chǎn)就是80萬（150減去70）。我可以用這個80萬連同第一套房產(chǎn)做抵押，去貸得另外的60萬去買第二套房產(chǎn)。我們看出來了，我實際是以20萬的自有資產(chǎn)獲得了130萬的房貸，取得了高達6.5倍的杠桿率。住家延長房貸十分適合信用記錄不良的購房者。在房價上升、利率低、經(jīng)濟形勢好的時候，這種模式看不出問題來。但當房價大幅下降、利率升高、經(jīng)濟形勢變差時，這種模式就很快地崩潰了。很多人不但無力償付房貸，連信用卡等的償付都發(fā)生困難。可以說，金融市場的系統(tǒng)風險，很大一部分是由于美國民眾過度借債造成的。而前面所述的房貸，都紛紛以房產(chǎn)抵押債券的形式賣給了華爾街上的投行。投行們要么繼續(xù)賣給投資者，要么受利益的誘惑保留在自己的資產(chǎn)表上，要么打包成CDO等出售，或者再用CDO生成其它的金融衍生品。

我們可以想見，當房價大幅下降，無力支付房貸的購房者大量增加，相關性增大，原來所依據(jù)的定價模型不再起作用的時候，房地產(chǎn)市場所支撐的金融產(chǎn)品必將經(jīng)歷一個痛苦而快速的貶值過程，而以雷曼為代表的投行們不得不持續(xù)減值這樣的“有毒”資產(chǎn)。最后，雷曼（包括其它投行）大量采用ABX指數(shù)進行對沖。但ABX指數(shù)對相關性有很強的依賴，成分固定，對沖風險時要承受基點誤差風險（Basis Risk）。在市場劇烈波動，相關性增大時，雷曼的對沖失敗，造成資產(chǎn)和對沖雙向受損。

1、由于的失誤。

2、政府袖觀。

3、次貸危機所

背景知識：

1、在美國款債券業(yè)務上連續(xù)40年獨占鰲頭的雷曼兄弟公司，在次貸危機的沖擊下沒能挺身而過，公司所持有的巨量與住房抵押貸款相關的“毒藥資產(chǎn)”在次貸危機中虧損累累。次貸危機爆發(fā)前，就持有大量的次級債金融產(chǎn)品和其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。

2、雖然巴克萊和美洲銀行都對收購雷曼兄弟產(chǎn)生了極大的興趣，但最終導致他們選擇放棄的原因，是沒有得到美國政府或其他華爾街公司就雷曼兄弟資產(chǎn)潛在損失提供保護的承諾。

雷曼旗下機構(gòu)Neuberger Berman的資產(chǎn)管理業(yè)務由于決策的失誤，雷曼兄弟背上了500多億美元難以脫手的資產(chǎn)。貝爾斯登公司事件后，美聯(lián)儲已經(jīng)向投資銀行開設了特別的融資渠道，允許投資銀行像商業(yè)銀行那樣直接向中央銀行貸款。但是雷曼兄弟一直就沒有利用這一政策，失去了自救的最佳時機。

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雷弟破產(chǎn)：凸現(xiàn)出決策者在不斷加深的金融危機時所艱難境地。他們不愿被視迫不及待地要介入其中，救助那些因太過追逐風險而身陷困境的金融機構(gòu)。但在當前這個時代，市場、銀行和投資者都被一張復雜而無形的金融關系網(wǎng)聯(lián)系到了一起，任由大型機構(gòu)自行倒下的痛苦大得令人難以承受。

一些批評人士在事后指出，要是政府出手，那么雷曼兄弟破產(chǎn)之后出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險本是可以避免的。在雷曼兄弟倒臺之前，聯(lián)邦官員曾在局部范圍內(nèi)化解了一系列金融風波，所采取的方式是讓房利美、房地美和貝爾斯登等陷入困境的機構(gòu)生存下來。官員們認定這些機構(gòu)規(guī)模太大，不能讓它們倒閉，因此動用了數(shù)十億美元納稅人的錢救助他們。但對雷曼兄弟卻沒有這樣做。

不過，也有人認為雷曼兄弟的破產(chǎn)在很大程度上屬于咎由自取。該公司大量投資于過熱的房地產(chǎn)市場，用大量借款增加回報率，而且比其他公司更晚認識到所出現(xiàn)的損失，也未在投資出現(xiàn)失誤時抓緊時間融資。該公司在危機中陷入太深，以至于尋找有意的買家都成為艱巨任務，這也讓政府基本上是無計可施。

2008年，美國第4大投資銀行雷曼兄弟由于投資失利，在談判收購失敗后宣布申請破產(chǎn)保護，引發(fā)了全球金融海嘯。美國財政部和聯(lián)儲局協(xié)助挽救瀕臨破產(chǎn)的貝爾斯登，卻拒絕出手拯救雷曼兄弟的做法惹起重大爭議，市場信心崩潰一發(fā)不可收拾，股市也狂瀉難止。事件引發(fā)的金融危機的一個重要教訓就是貸款商之間的競爭既培育了創(chuàng)新，但也帶來了高度的不穩(wěn)定性。

有著158年歷史的雷曼兄弟公司（Lehman Brothers Holding Inc.）提出了破產(chǎn)申請，其引發(fā)的連鎖反應致使信貸市場陷入混亂。這讓保險巨頭美國國際集團（AIG）加速跌入深淵，也讓幾乎所有人都因此蒙受了損失，不論是遠在挪威的退休人員，還是Reserve Primary基金的投資者都未能幸免，而后者是美國一家貨幣市場共同基金，曾被認為同現(xiàn)金一樣安全。幾天之內(nèi)，由此引發(fā)的混亂甚至讓華爾街的中流砥柱高盛集團和摩根士丹利也深陷其中。深受震懾的美國官員急忙推出了更為系統(tǒng)的危機解決方案，并在周日同國會領導人就7000億美元的金融市場救助計劃達成了一致。

市值曾經(jīng)位列美國第四的雷曼兄弟公司因投資次級抵押住房貸款產(chǎn)品不當蒙受巨大損失，由于所有潛在投資方均拒絕介入，更由于美國財長保爾森公開表示“見死不救”，終于向紐約南區(qū)美國破產(chǎn)法庭申請破產(chǎn)保護。2008年9月10日公布的財務報道顯示，“雷曼兄弟”第二季度損失39億美元，是它成立158年來單季度蒙受的最慘重損失，“雷曼兄弟”股價較2007年年初最高價已經(jīng)跌去95%。

雷曼兄弟的倒閉，其直接觸媒是保爾森“見死不救”的表態(tài)，而這一表態(tài)的實質(zhì)，是美國政府放出一個明確信號，即他們不愿再如貝爾斯登或“兩房”那樣，直接干預市場實施援助，2008年9月14日，美聯(lián)儲聯(lián)合10大金融機構(gòu)成立700億美元平準基金，用來為存在破產(chǎn)風險的金融機構(gòu)提供資金保障，確保市場的流動性，這10大金融機構(gòu)中赫然包括剛剛逃過一劫的美林，顯然，美國政府不希望一家又一家瀕臨困境的華爾街投行把自己的經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁到美國政府頭上。

從某種意義上說，對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信用違約掉期合約）市場的深度參與，很可能是雷曼倒塌的直接原因之一。雷曼兄弟、美國最大保險公司美國國際集團（AIG）以及美國很多金融機構(gòu)之所以大幅虧損，都不在于自己的傳統(tǒng)業(yè)務（AIG的傳統(tǒng)保險業(yè)務甚至無可挑剔地強大），而在于它們過多參與了新鮮刺激的金融衍生品CDS。

CDS的市場是次級按揭市場的48倍大，相當于美國GDP的4倍。CDS是一種合同，意思是信用違約掉期合約。CDS合約是美國一種相當普遍的金融衍生工具，1995年首創(chuàng)。CDS這一產(chǎn)品的出現(xiàn)，讓貸款人覺得可以拼命放貸而無需知道貸款是不是能收回來，這是雷曼危機背后的推動力量。不幸的是，在次貸危機爆發(fā)一年以后，社會的信用履約率大幅度、大面積下降，那些往日為全社會提供信用保險的商家，在CDS市場上所承受的風險，已大到了足以將自己百年老店的全盤業(yè)務都拖垮的地步。

拓展資料

事件影響

股票市場

美國金融巨頭雷曼兄弟的轟然倒塌，迅即引發(fā)了全球金融市場的劇烈動蕩。

9月15日，華爾街迎來名副其實的“黑色星期一”，美股暴跌，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)“9.11”事件以來單日最大下跌點數(shù)與跌幅，全球股市也隨之一瀉千里。

亞太股市9月16日大幅下跌，其中日本、香港、臺灣、韓國跌幅都超過了5%；澳大利亞股市也遭遇地震，澳元16日開市走弱，股市收市已經(jīng)跌了超過1.5%……然而，從長遠看，雷曼兄弟的破產(chǎn)對世界影響最大的地方，在于它進一步挫傷了人們對市場和未來的信心。

2007年在美國爆發(fā)的次貸危機，不僅給美國，也給全球經(jīng)濟帶來重創(chuàng)，而雷曼兄弟的破產(chǎn)預示著危機將進一步升級，將有更多的大型金融機構(gòu)在這場危機中倒下；作為華爾街支柱的一線投資銀行的倒塌，宣布了美國金融體系的核心已經(jīng)被撼動，次貸危機正式演變?yōu)橐粓鋈�球性的金融風暴。

國際經(jīng)濟

更深層的國際影響，則是各國對通脹的擔憂恐將就此被對緊縮的擔憂所取代。瑞銀資深經(jīng)濟顧問馬格努斯認為，債務違約和資產(chǎn)價格下滑，將給各國經(jīng)濟構(gòu)成惡性循環(huán)的連鎖壓力，導致銀行經(jīng)營困難，企業(yè)獲得貸款難度大增，最終不得不更多采用裁員、減產(chǎn)等極端手段渡過難關，從而導致經(jīng)濟進入全球通縮時代。

各國尤其各新興國家的央行將面臨非常嚴峻的挑戰(zhàn)：一方面，本國經(jīng)濟的長期過熱，讓他們不敢對通脹掉以輕心；另一方面，雷曼兄弟事件將導致的全球性通縮危機，又讓他們在抉擇本國利率政策方面遭逢進退兩難的窘境。

參考資料來源：百度百科：雷曼事件

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雷曼兄弟準請破產(chǎn)保護

據(jù)彭博通讀社2008年9月15日報國巴克萊銀行和美國銀行相繼放棄收購談判，加之華爾街對其進行可能的破產(chǎn)清算之后，雷曼兄弟控股公司（以下簡稱雷曼兄弟）已著手準備申請破產(chǎn)保護。

準備申請破產(chǎn)保護

據(jù)一名熟知雷曼兄弟計劃的人士透露，14日晚上，雷曼兄弟及其律師已準備遞交與申請破產(chǎn)保護有關的文件。雖然還沒有作出最后決定，但除了申請破產(chǎn)保護外，雷曼兄弟已沒有其它任何選擇。由于相關磋商尚未對外公開，這名消息人士拒絕透露姓名。

作為收購雷曼兄弟的首選之一，巴克萊也是第一個退出競購的。他們表示，之所以選擇放棄是因為沒有獲得美國政府或其它華爾街公司就雷曼兄弟資產(chǎn)潛在損失提供保護的承諾。另據(jù)一名熟悉談判的人士透露，大約3小時之后，美洲銀行作出與巴克萊同樣的決定。銀行和券商已開始“加固”與雷曼兄弟有關的業(yè)務，試圖將可能的破產(chǎn)申請造成的影響最小化。

對當前形勢較為了解的人士表示，為了防止雷曼兄弟在15日“開市”崩盤，美國財政部和聯(lián)邦儲備系統(tǒng)進行了長達3天的努力。隨著巴克萊和美洲銀行相繼選擇退出，這家投資銀行已沒有太多選擇。賓夕法尼亞州哈沃福特獨立信用評級機構(gòu)Egan-Jones Ratings Co.總裁西恩·艾根（Sean Egan）稱：“最理想的情況是聯(lián)邦儲備提供一個為期48小時的暫時交易凍結(jié)，在流動資金方面為雷曼兄弟提供直接支持，進而為其它競標者出現(xiàn)或者其它此前對收購感興趣的公司重新考慮爭取時間。最壞的情形則就是破產(chǎn)，現(xiàn)在的雷曼兄弟正朝這一方面前進�！崩茁�兄弟發(fā)言人馬克·萊恩（Mark Lane）拒絕對此事發(fā)表評論。

華爾街密謀對策

位于倫敦的巴克萊的發(fā)言人利·布魯斯（Leigh Bruce）在14日接受電話采訪時說，巴克萊選擇退出的原因在于：就減少雷曼兄弟“無限期債務”帶來的壓力這一問題，他們并沒有從美國政府那里獲得擔�；蛘哌_成一項相關協(xié)議。

美洲銀行發(fā)言人斯科特·斯韋斯利(Scott Silvestri）拒絕對此事發(fā)表評論。媒體援引不愿透露姓名的消息人士的話報道說，美洲銀行已與美林公司就并購一事進行談判。成員包括218家銀行的國際互換與衍生金融產(chǎn)品協(xié)會（以下簡稱ISDA）在14日發(fā)表的聲明中說，他們已就雷曼兄弟相關業(yè)務進行衍生市場凈額結(jié)算交易，為這家位于紐約的公司的破產(chǎn)作準備。ISDA說，如果在14日晚上11點59分之前還沒有遞交破產(chǎn)申請，所有達成的交易將被廢除。

14日早上，也就是有關“拯救計劃”的談判進行到第3天，華爾街高層來到下曼哈頓的紐約聯(lián)邦儲備銀行，召開緊急會議。參加會議的包括花旗集團CEO威克曼·潘迪特(Vikram Pandit）、瑞士銀行美國區(qū)董事長羅伯特·沃爾夫（Robert Wolf)；摩根大通派CEO杰米·戴蒙(Jamie Dimon）、投資銀行業(yè)務部副CEO史蒂夫·布萊克(Steve Black）和首席法律顧問斯蒂芬·卡特勒（Stephen Cutler）出席會議。

信評公司Egan-Jones總裁肖恩·伊根（Sean Egan）表示，雷曼兄弟破產(chǎn)造成的影響無法與房利美、Freddie Mac、貝爾斯登公司或Countrywide Financial Corp.相提并論。他說：“市場現(xiàn)狀告訴我們，雷曼兄弟的凈資產(chǎn)和其它資產(chǎn)不足以償還債務，也就是說，一美元債務并不是100美分那么簡單。雷曼兄弟的債務將引發(fā)信用違約互換�！崩茁�兄弟公司董事會在14日苦尋買家未果后做出了申請破產(chǎn)保護決定。當日，英國第三大銀行巴克萊銀行在美國政府拒絕提供財政擔保后決定退出拯救雷曼兄弟公司的行動。大約3小時后，美國銀行也宣布退出，轉(zhuǎn)而收購美林公司。

在政府拒絕救命、收購退路全斷之后，雷曼兄弟公司最終決定，根據(jù)美國破產(chǎn)法案第11章申請破產(chǎn)保護。一旦申請得到批準，雷曼兄弟控股公司將在破產(chǎn)法庭監(jiān)督下走上重組之路。這也將是垃圾債券專門公司德崇證券商品公司1990年破產(chǎn)之后美國金融界最大的一宗破產(chǎn)案。

信貸危機所致

擁有158年歷史的雷曼兄弟公司在美國抵押貸款債券業(yè)務上連續(xù)40年獨占鰲頭。但在信貸危機沖擊下，公司持有的巨量與住房抵押貸款相關的“毒藥資產(chǎn)”在短時間內(nèi)價值暴跌，將公司活活壓垮。

面臨公司破產(chǎn)的凄涼前景，雷曼兄弟公司在曼哈頓紐約時報廣場附近第七大道的總部門口14日夜間人來人往，不少公司員工攜帶著紙盒子、大手袋、行李袋甚至拉桿箱走出大樓，更有一些人低聲哭泣，相互擁抱道別。大樓對面，各電視臺的直播車排成一排。

美國金融危機升級 雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護

美英金融機構(gòu)兩天來發(fā)生了一系列“地震”。英國巴克萊銀行14號宣布，撤出對雷曼兄弟公司的競購行動。當?shù)貢r間今天凌晨，擁有158年歷史的雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護。

美國財政部長保爾森、證券交易委員會主席考克斯以及來自花旗集團、摩根大通、摩根士丹利、高盛、美林公司等的高層連續(xù)三天云集位于曼哈頓的紐約聯(lián)邦儲備銀行總部，研究如何拯救面臨破產(chǎn)的雷曼兄弟公司，以阻止信貸危機進一步惡化。但財長保爾森反對動用政府資金來解決雷曼的財務危機，會議沒有取得成果。

受此影響，與會的英國第三大銀行巴克萊銀行宣布，由于美國政府不愿提供財政支持，決定退出拯救計劃。當?shù)貢r間15號凌晨，雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護。

擁有158年歷史的雷曼兄弟公司曾是美國第四大投資銀行，它的破產(chǎn)將對美國金融市場產(chǎn)生明顯沖擊。有人預測，美國金融市場可能迎來“黑色星期一”。

雷曼破產(chǎn)申請顯示負債6130億美元

雷曼兄弟控股公司（LEH）周一上午提交的破產(chǎn)申請顯示其負債超過6000億美元。

該行現(xiàn)有總計 6130億美元的負債，而其總資產(chǎn)為6390億美元。

該行向紐約南區(qū)聯(lián)邦破產(chǎn)法院提交的申請顯示其有超過10萬個債權(quán)人，其中最大的是花旗集團（C）和Bank of New York Mellon Corp.(BK），后者是雷曼大約1380億美元的高級債券的契約受托人。

Bank of New York還被列為第二和第三大債權(quán)人，對120億美元的高級債務和50億美元的初級次順位債務擁有索償權(quán)。

這份破產(chǎn)申請還顯示，AXA、ClearBridge Advisors和Fidelity Investments的母公司FMR是雷曼最大的3個股東。

一、美國貸危機引發(fā)的金融風暴

雷弟的倒塌，是和自2007天開始的美國次貸危機分不。所以要分析雷曼兄弟的問題，就不能不提美國的次貸危機，以及近來愈演愈烈的金融風暴。

二、雷曼兄弟自身的原因

1）進入不熟悉的業(yè)務，且發(fā)展太快，業(yè)務過于集中

作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業(yè)務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。

在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務仍然增長了約13%[2]。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。

另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。

2）自身資本太少，杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業(yè)務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業(yè)務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務的擴大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。

3）所持有的不良資產(chǎn)太多，遭受巨大損失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級資產(chǎn)（Level 3 Assets）。雷曼作為華爾街上房產(chǎn)抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產(chǎn)表上（30% - 40%）。這樣債券的評級很高（多數(shù)是AAA評級，甚至被認為好于美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去。雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認為風險會很低。但問題是，這些債券并沒有一個流通的市場去確定它們的合理價值。這同股票及其它易于流通的證券不同，沒有辦法按市場（Mark to Market）來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產(chǎn)品，或者是用自己的特有的模型來計算損益（Mark toModel）。但計算的準確度除了模型自身的好壞以外，還取決于模型的輸入變量（利率、波動性、相關性、信用基差等等）。因此，對于類似的產(chǎn)品，不同金融機構(gòu)的估值可能會有很大的差別。另外，由于這些產(chǎn)品的復雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標準普爾等)提供的評級和模型去估值，而不做認真細致的分析。最后，業(yè)務部門的交易員和高層有將此類產(chǎn)品高估的動機。因為如果產(chǎn)品估價越高（其實誰也不知道它們究竟值多少錢），售出的產(chǎn)品越多，那么本部門的表現(xiàn)就越好，年底的時候分得的獎金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以后的事情以后再說，甚至認為很可能與自己沒有什么關系。

市場情況好的時候，以上所述的問題都被暫時掩蓋了起來。可當危機來臨的時候，所有的問題都積累在一起大爆發(fā)。所以業(yè)內(nèi)人士把這樣的資產(chǎn)稱為“有毒”資產(chǎn)。雷曼兄弟在2008年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產(chǎn)（“有毒”資產(chǎn)），其中房產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債券共206億美元（在減值22億美元之后）。而雷曼總共持有的資產(chǎn)抵押則要（三級總共）高達725億美元。

在這些持有中，次貸部分有約2.8億美元。住宅房產(chǎn)抵押占總持有的45%，商業(yè)房產(chǎn)抵押占55%[3]。

這點情況和花旗銀行及美林有所不同。美國的次貸危機，早先是從住宅房產(chǎn)領域開始的，然后才逐步擴散到商業(yè)房產(chǎn)領域。這也是為什么，花旗銀行和美林從去年下半年的兩個季度到今年以來資產(chǎn)減值逐漸減少，而雷曼的減值逐步增多；在風暴發(fā)生的高峰，雷曼的資產(chǎn)減值也大幅增加。

實際上，如果雷曼不破產(chǎn)倒閉的話，如果市場的情況不能回暖，流動性不能改善，其持有的不良資產(chǎn)還會繼續(xù)大幅減值而帶來進一步的虧損。這點可以從下面表中的數(shù)據(jù)得到驗證。下表（表5）列舉的是雷曼兄弟在2008年第二季度末（5月31日）資本市場部資產(chǎn)表上所持有的各類金融產(chǎn)品，及其負債表上對應的金融產(chǎn)品�？梢郧宄�地看到，雷曼的資產(chǎn)和負債之間有很大的錯配：其資產(chǎn)有大量的三級資產(chǎn)（413億），而負債表中幾乎沒有（3.4億）；同時資產(chǎn)表上的一級（最優(yōu)）資產(chǎn)（456億）要少于負債表中此類（1,049億）的一半。不僅如此，隨著市場的惡化，其所持二級資產(chǎn)和金融衍生品也會受到較大的影響。

這里，我們需要搞清楚為什么三級（甚至二級）資產(chǎn)在短期內(nèi)貶值幅度會如此之大，為什么被稱為“有毒”資產(chǎn)？這要從美國的房地產(chǎn)貸款特性說起。我們知道，三級和二級的抵押債券是由次級和次優(yōu)先級房貸支撐的。美國有著世界上最發(fā)達的房貸市場，其房貸的種類也是五花八門、多種多樣。各種房貸可以主要被歸為固定利率房貸、浮動利率房貸、或者二者的結(jié)合。固定利率房貸和我國的房貸類似，區(qū)別主要是年限和償還本金的方式不同。幅度利率種類繁多，有普通償還、負償還、選擇償還、固定時段償還、兩步房貸、可轉(zhuǎn)換房貸等。近年來又發(fā)展了一些創(chuàng)新品種，比如Streamlined-K、Bridge/Swing、反向房貸，住家延長房貸等。前幾年，因為市場利率較低，浮動利率房貸比較流行，其比例在新發(fā)貸中大大上升（2004年為33%,2007年回落到17%[4]）。

可是浮動利率的特點是，如果利率上升，每月要償還的利息會隨之增加，甚至本金也會增加。這時很多買房者就交不起利息，只好斷供且房子被銀行收回。另外值得特別提出的是住家延長房貸（Home Equity Loan）。這種形式允許貸款購買第一套房產(chǎn)者，在房價上升的時候，把房產(chǎn)做抵押，從銀行貸款購買第二套房產(chǎn)。舉例：如果我首付20萬，同時從銀行借貸80萬買第一套房產(chǎn)。現(xiàn)在房價普遍上漲，我的房子也不例外，漲到150萬（這個漲幅在美國過去幾年是保守的了）。如果這時我的第一套房貸還剩70萬，那么我的凈資產(chǎn)就是80萬（150減去70）。我可以用這個80萬連同第一套房產(chǎn)做抵押，去貸得另外的60萬去買第二套房產(chǎn)。我們看出來了，我實際是以20萬的自有資產(chǎn)獲得了130萬的房貸，取得了高達6.5倍的杠桿率。住家延長房貸十分適合信用記錄不良的購房者。在房價上升、利率低、經(jīng)濟形勢好的時候，這種模式看不出問題來。但當房價大幅下降、利率升高、經(jīng)濟形勢變差時，這種模式就很快地崩潰了。很多人不但無力償付房貸，連信用卡等的償付都發(fā)生困難�？梢哉f，金融市場的系統(tǒng)風險，很大一部分是由于美國民眾過度借債造成的。而前面所述的房貸，都紛紛以房產(chǎn)抵押債券的形式賣給了華爾街上的投行。投行們要么繼續(xù)賣給投資者，要么受利益的誘惑保留在自己的資產(chǎn)表上，要么打包成CDO等出售，或者再用CDO生成其它的金融衍生品。

我們可以想見，當房價大幅下降，無力支付房貸的購房者大量增加，相關性增大，原來所依據(jù)的定價模型不再起作用的時候，房地產(chǎn)市場所支撐的金融產(chǎn)品必將經(jīng)歷一個痛苦而快速的貶值過程，而以雷曼為代表的投行們不得不持續(xù)減值這樣的“有毒”資產(chǎn)。最后，雷曼（包括其它投行）大量采用ABX指數(shù)進行對沖。但ABX指數(shù)對相關性有很強的依賴，成分固定，對沖風險時要承受基點誤差風險（Basis Risk）。在市場劇烈波動，相關性增大時，雷曼的對沖失敗，造成資產(chǎn)和對沖雙向受損。 　　雷曼兄弟破產(chǎn)的原

　　1、外因

　�。�1）、次貸危機所致

　美國抵押款債券業(yè)務上連續(xù)40年獨占鰲頭的雷曼兄弟公司，在次貸危機的沖擊下沒能挺身而過，其問題就出于，公司所持有的巨量與住房抵押貸款相關的“毒藥資產(chǎn)”在次貸危機中虧損累累。由于雷曼在次貸危機爆發(fā)前，就持有大量的次級債金融產(chǎn)品（包括MBS：房地產(chǎn)抵押貸款支持證券；CDO：擔保債務憑證），和其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。所以，次貸危機爆發(fā)后，次級抵押貸款違約率上升，就造成了次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風險從次級抵押貸款領域擴展到其他住房抵押貸款領域，則較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值也大幅度下滑。

　　（2）、政府袖手旁觀

　　雖然巴克萊和美洲銀行都對收購雷曼兄弟產(chǎn)生了極大的興趣，但最終導致他們選擇放棄的原因，是沒有得到美國政府或其他華爾街公司就雷曼兄弟資產(chǎn)潛在損失提供保護的承諾。

　　面對雷曼兄弟的困境，美國財政部長保爾森表示，不會對其實施救助。也就是說，美國政府已經(jīng)放棄了雷曼。那又是什么原因致使美國政府對雷曼如此“無情”呢？一是，政府無法面對國會、無法面對納稅人。因為美國政府動用了納稅人的錢進行過對股市和貝爾斯登公司實施救助，又對“兩房”托底等行為，讓美國國會感到了強烈的不滿，而同時，雷曼也不是最后一家需要救助的金融機構(gòu)。再“出手相救”，美國政府自身的財政被“拉”下水，也是遲早的事；二是，陷入金融危機的金融機構(gòu)很多，政府都去救，是救不完，也救不好的。況且，就以2008年收入衡量排名世界前十的投資銀行，雷曼兄弟位列第九的這樣一個成績看來，雷曼在充滿競爭的華爾街中的地位，已不再那么重要了。因此，美國金融體系再也不需要雷曼兄弟了。

　　2、內(nèi)部原因

　　首先，以雷曼旗下機構(gòu)Neuberger Berman為例，他們的資產(chǎn)管理業(yè)務做得很不錯，但是債券交易才是它的核心業(yè)務。所以，由于決策的失誤，雷曼兄弟背上了500多億美元難以脫手的資產(chǎn)。

　　然后，就是雷曼自救不利。按照保爾森的說法，貝爾斯登公司事件后，美聯(lián)儲已經(jīng)向投資銀行開設了特別的融資渠道，允許投資銀行像商業(yè)銀行那樣直接向中央銀行貸款。但是雷曼兄弟一直就沒有利用這一政策，取而代之的是一意孤行地試圖通過資本市場尋找出路、走出困境。而結(jié)果，卻是失去了自救的最佳時機。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)對中國經(jīng)濟的影響

　　雖然雷曼兄弟銀行發(fā)布的破產(chǎn)時公司資產(chǎn)損益表，其中關于債務權(quán)一欄顯示，作為債權(quán)人，大頭不在中國，因此，中國投資銀行不會因為折舊巨額債權(quán)而遭受損失。而之所以迄今中國銀行業(yè)還算幸運地抗住了一波又一波的沖擊，主要得益于中國不能自由兌換的貨幣體系。中國外匯管理機構(gòu)可以任意根據(jù)市場現(xiàn)狀，有效控制資金的流入和流出。因此可以說，中國銀行業(yè)死里逃生，實在是因為中國金融改革步伐很沉重很緩慢造成的，確實是因禍得福。

　　但是，面對這一巨大且突然的經(jīng)濟變故，在雷曼事件多多少少給世界經(jīng)濟復蘇投下更多、更濃重的陰影的同時，也為中國經(jīng)濟的發(fā)展埋下了潛在的危機。

　　參考資料：http://stock.hexun.com/2011-11-01/134769758.html 雷曼兄弟公司是投資銀行，平時投資項目太借款項目太多，其中有很多良貸款，借款人還不上，導致雷曼公司的流動資產(chǎn)不足，出現(xiàn)危機，破產(chǎn)。由于在雷曼沒有足夠的流動資產(chǎn)時，他們也會向其他公司借款，所以當他們破產(chǎn)后，貸款給他們的公司的帳就還不上來了，有很多公司就出現(xiàn)了危機。由于雷曼是美國第四大投資銀行，在美國有很多公司與他們有聯(lián)系，所以美國經(jīng)濟也會受到牽連。 來說是這樣:

1.國外的貸款分為貸款(有資產(chǎn)者)與次級貸款;

2.讓房地產(chǎn)業(yè)更興,投資銀行用次級貸款吸引窮人來購房.

3.當然其利率是高過優(yōu)質(zhì)貸款的N倍.

4.而投資銀行為了將這些高風險的債務相應轉(zhuǎn)移,就發(fā)行了債券

5.這里就要說一下債券了(附后):

6.當投資銀行持有這種債券比例大,且價格縮水數(shù)十倍時,投資銀行就是破產(chǎn)(即資不抵債)

關于債券

1)、債券是向公眾發(fā)行的可流通的有價證券，其收益固定或基本固定；本息歸還方法各不相同，對于國債和公司債，一般是逐年計息，期末一次性歸還本金；對于房貸、車貸和其他消費貸款的債券，則是逐年歸還本金和利息，這是由原始貸款本身的特點決定的。

2)、公司發(fā)行債券需要資產(chǎn)抵押，此資產(chǎn)可以是非金融品(一般是廠房、設備、土地、建筑物等固定資產(chǎn))，也可以是金融品；對于國債來說，抵押的是稅收，實質(zhì)是政府的信譽。

3)、債券的風險可能是無限的(或者說100%)，即投資者有可能喪失全部本金和利息收入；為了均衡收益和風險，一般規(guī)定公司債券的持有人比公司股票的持有人具有更高的優(yōu)先派息和償付級別，甚至可能比銀行的貸款更優(yōu)先。

4)、收益固定，決定了債券的價格在一般情況(實際風險發(fā)生率符合預期時)下變化很小，炒作的空間也很小；風險可能無限，決定了債券在面臨的風險明顯增大時，其價格將急速下滑，甚至可能為0。

5)、債券所含有的資產(chǎn)是一種預期收入，而預期可能落空，市場應對這種風險辦法就是給預期的資產(chǎn)總價打折(無論是發(fā)行時還是交易時)，這是債券定價的實質(zhì)；投資債券的主要依據(jù)是低風險特性，而不是類似股票的成長性；一般地，國債代表了最高的信用度和安全性。

6)、債券主要作為一種保值、避險和提供某種流動性的手段，例如可將債券抵押到銀行貸款，或以舊債券抵押發(fā)行新債券，或以債券進行支付和交換(如果對方愿意)，等等；由于缺乏成長性和想象空間，一般情況下，嚴格意義上的債券并不適合炒作。

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