就在這兩天,央行悄然掀起了金融市場(chǎng)的波瀾:央行全面上調(diào)了公開市場(chǎng)逆回購利率和SLF利率,金融界人士將此解讀為央行一次不叫加息的加息。
毫無疑問,通過上調(diào)逆回購利率和SLF利率,本質(zhì)上能夠起到加息的作用,所以,將央行的舉動(dòng)視為一次實(shí)質(zhì)性的加息并沒有什么錯(cuò),關(guān)鍵是,央行為什么采取這種悄悄進(jìn)村的方式“加息”,加息意味著貨幣政策什么樣的信號(hào),以及“加息”究竟針對(duì)通脹預(yù)期,還是資產(chǎn)價(jià)格泡沫?
我將央行的舉動(dòng)界定為“悄悄”加息,是不同意一些業(yè)界人士將央行的舉動(dòng)視為“貨幣政策全面轉(zhuǎn)向”和“流動(dòng)性全面收緊”的信號(hào)。如果說中國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向,其實(shí)早在去年就已經(jīng)出現(xiàn)。
無論是去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào),以及之前業(yè)界關(guān)于全球貨幣政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)的討論都已經(jīng)清楚地表明,無論是中國(guó),還是全球其他經(jīng)濟(jì)大國(guó),在經(jīng)歷驚人的泡沫周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越具備抗藥性的反應(yīng)之后,寬松貨幣遲早會(huì)到來。
筆者一直認(rèn)為,美國(guó)的量化寬松政策迄今為止都非常成功,即使導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫,使得美國(guó)的股市和房地產(chǎn)創(chuàng)下新高,但瑕不掩瑜。
但是,寬松貨幣政策能使全球走出危機(jī)的陷阱,卻無法幫助全球經(jīng)濟(jì)完成再平衡,恢復(fù)真正的增長(zhǎng)。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)難以擺脫薩默斯所言的“大停滯”的原因在于全球經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力,全球債務(wù)去杠桿并未完成,市場(chǎng)沒有全部出清,貨幣政策對(duì)此無能為力。
貨幣政策就像打止痛藥,能暫時(shí)止痛,但要真正的解決,必須做手術(shù),現(xiàn)在重要的問題是手術(shù)無法完成。在手術(shù)無法完成的情況下,長(zhǎng)期打止痛藥的結(jié)果就是一方面形成了對(duì)藥物的成癮性依賴,另一方面,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫,形成了市場(chǎng)綁架政策的局面。
這種狀況,全球如此,不單單是中國(guó)。
判斷全球“流動(dòng)性拐點(diǎn)”已經(jīng)到來,我認(rèn)為:
第一,在全球?qū)捤韶泿诺男?yīng)已經(jīng)到極致的情況下,任何寬松已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)本身沒有任何作用,包括歐洲、日本以及中國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體不會(huì)再繼續(xù)擴(kuò)大寬松規(guī)模;
第二,除了美國(guó)加息可能導(dǎo)致的全球流動(dòng)性的歷史性轉(zhuǎn)折,更重要的,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2016年取得的成績(jī)單遠(yuǎn)超預(yù)期,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向 “抑泡沫”和“防風(fēng)險(xiǎn)”;
第三,去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策著墨甚多,提出“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性,適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制,維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí),保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),著力防控資產(chǎn)泡沫,提高和改進(jìn)監(jiān)管能力,確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)!
穩(wěn)健加上“中性”,這已經(jīng)是明明白白告訴你貨幣相對(duì)2016年要收緊,而“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”這種之前的提法重出江湖更是不同尋常,最后特別強(qiáng)調(diào)匯率和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,明白無誤地昭告貨幣政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)的確已經(jīng)到來。
所以,央行這次悄悄“加息”本身并不意味著中國(guó)貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向,因?yàn)樨泿耪咴缫呀?jīng)轉(zhuǎn)向,收緊貨幣的水龍頭是早確定的基調(diào)。
既然如此,為什么是鬼子悄悄進(jìn)村,而不是以常規(guī)的“加息”的方式,這是真正問題的關(guān)鍵。
因?yàn)?017年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的形勢(shì)極為復(fù)雜,甚至很有可能真正成為傳說中最困難的一年,國(guó)際國(guó)內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。
在開年之際,央行既要傳導(dǎo)去年年底既定的貨幣政策的基調(diào),又不敢、且沒有必要大張旗鼓。無論是穩(wěn)定匯率,還是抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,都無法通過簡(jiǎn)單粗暴的方式解決,對(duì)泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的敬畏是正確的。
但基于多年來貨幣政策開年搶跑流量的慣性,在春節(jié)過后,通過“悄悄加息”的方式,傳導(dǎo)信號(hào),避免貨幣政策再次走偏,同時(shí)又不驚擾市場(chǎng),這是央行能夠采取的最好的方式。
按照這個(gè)邏輯,央行這次“悄悄加息”究竟針對(duì)誰就很清楚了,既沒有明確針對(duì)通脹,也沒有意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的探底成功,更沒有在開年殺氣騰騰對(duì)準(zhǔn)房地產(chǎn)泡沫。因?yàn)樯鲜鋈N情況需要加息的理由至少目前并不充分。所以,央行這次悄悄加息,放的并非打擊對(duì)象很明確的真槍實(shí)彈,而不過是一記信號(hào)彈,提醒市場(chǎng)不要忘記了今年貨幣政策的基調(diào),僅此而已。
這樣,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響如何就比較清楚了。
春節(jié)期間,各地樓市遇冷是預(yù)料之中的,但這和央行的加息沒有太大的關(guān)系,而是房地產(chǎn)市場(chǎng)自身在經(jīng)歷2016年的瘋狂上漲之后的自然調(diào)整。無論是上海,還是廈門、合肥、南京、深圳,成交量極為慘淡,這和我們?nèi)ツ陮?duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)判斷會(huì)“變天”的基調(diào)是相吻合的。
但筆者也一直強(qiáng)調(diào),不要誤讀2017年的房地產(chǎn)政策,嚴(yán)控只是針對(duì)投資投機(jī),在不確定性加大的情況下,我們沒有任何本錢主動(dòng)打壓房地產(chǎn),但因?yàn)?016年的透支,去年的一些熱點(diǎn)城市出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的情況仍然是大概率,想出手賣房者,至少應(yīng)該等到6月份,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面進(jìn)行全面評(píng)估之后再根據(jù)走勢(shì)決定。
當(dāng)然,這并不意味著所有的城市都不能出手,除了筆者去年年底提及的幾個(gè)沒有危險(xiǎn)的城市,三亞?诘暮芏鄻潜P持續(xù)了去年年底的熱度,“好空氣”的概念開始走俏,當(dāng)然,最關(guān)鍵的,還是因?yàn)檫^去多年海南樓市持續(xù)低迷,該到了表現(xiàn)一下的時(shí)候了。