“很多上市公司老板一開(kāi)始比較關(guān)注收購(gòu)價(jià)格，隨著股票質(zhì)押到期日的臨近，心態(tài)會(huì)一點(diǎn)點(diǎn)崩掉，如果沒(méi)人‘出手相助’，股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)時(shí)，也是所有財(cái)產(chǎn)清零時(shí)�！蓖舫筛嬖V融中財(cái)經(jīng)，其所在公司曾撮合過(guò)多起上市公司并購(gòu)案例，對(duì)于被收購(gòu)的民企來(lái)說(shuō)，國(guó)資出手“接盤”幾乎是最優(yōu)解。

事實(shí)也正是如此，“國(guó)資系”不斷“攻城略地”，取得了越來(lái)越多的上市公司控制權(quán)。

據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2019年上市公司控制權(quán)交易情況發(fā)生變更的有147家公司（就2019年新啟動(dòng)交易進(jìn)行統(tǒng)計(jì)），這147家中，除去“終止”交易的案例之外，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、地方國(guó)資委，地方政府等“國(guó)資系”已接盤或意向接盤的總計(jì)73家，占比高達(dá)50%。

國(guó)資“活躍”的推動(dòng)力來(lái)自于多方面， 2018年以來(lái)紓困民企政策的相繼推出，資本市場(chǎng)流動(dòng)性壓力日益加大，公司股東被動(dòng)減持的公告一波接一波，股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)事件頻頻發(fā)生。截止到2019年8月中旬，有逾3000家上市公司存在股權(quán)被質(zhì)押的情況，其中，近千家上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押抵達(dá)平倉(cāng)預(yù)警狀態(tài)。

國(guó)資入主上市公司后，最直觀的效果是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的穩(wěn)定。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，剔除本年上市的新股，約有75.46%的股票實(shí)現(xiàn)了不同幅度的漲幅，即3557只股票中的2684家公司上漲。大盤累計(jì)上漲22.3%，1466只股票跑贏大盤。

“國(guó)資并購(gòu)上市公司，一般被市場(chǎng)視為看多行為，基于對(duì)國(guó)資實(shí)力雄厚等優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可，上市公司面臨的困境被投資者認(rèn)為將有望得到國(guó)資助力解決，一般來(lái)說(shuō)，收購(gòu)信息公示后，被并購(gòu)的公司股價(jià)會(huì)有一定程度的上漲�！蹦持�名券商高管沈東對(duì)融中財(cái)經(jīng)說(shuō)。

上市公司易主 地方國(guó)資平臺(tái)成收購(gòu)主力

國(guó)資股份入主上市公司，是一種雙贏的局面。

對(duì)于國(guó)資來(lái)說(shuō)，2019年國(guó)有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)入加速落地期，通過(guò)收購(gòu)上市公司，國(guó)資可以在低價(jià)納入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)，優(yōu)化國(guó)有資本布局，延伸和完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。同時(shí)，為其深化改革加入新鮮血液。

對(duì)于面臨股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、融資困難的民營(yíng)上市公司來(lái)說(shuō)，國(guó)資可以為其輸血，緩解資金鏈緊張，在技術(shù)、市場(chǎng)、人才等方面給予幫助，顯著增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，并對(duì)其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起到保障作用。

融中財(cái)經(jīng)對(duì)2019年新啟動(dòng)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易情況進(jìn)行梳理，有73個(gè)項(xiàng)目買入方為國(guó)資，如下圖：

融中財(cái)經(jīng)制圖

從收購(gòu)方來(lái)看，國(guó)資收購(gòu)上市公司大體可分為三類：

收購(gòu)方一：國(guó)資委旗下投資類公司

2019年12月23日，百洋股份發(fā)布公告，公司控股股東、實(shí)控人孫忠義、蔡晶與青島國(guó)信金融控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青島國(guó)信金控”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，擬將持有的上市公司29.99%股份轉(zhuǎn)讓給青島國(guó)信金控。如果交易順利完成，百洋股份控股股東將變更為青島國(guó)信金控。實(shí)際控制人將變更為青島市國(guó)資委。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，近年來(lái)，百洋股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不客觀，2016年—2018年，其凈利分別為0.59億、1.13億、0.57億。2017年至今，百洋股份曾多次擴(kuò)充業(yè)務(wù)線，比如收購(gòu)火星時(shí)代100%股權(quán)，并陸續(xù)受讓多個(gè)遠(yuǎn)洋捕撈產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)，試進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)等。但在外界環(huán)境持續(xù)不利好的情況下，多業(yè)務(wù)線的擴(kuò)展反而拖累了其業(yè)績(jī)。據(jù)其發(fā)布未經(jīng)審計(jì)的2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，2019年公司虧損將逾1.8億元。

百洋股份接受青島國(guó)信金控的收購(gòu)，可有效緩解資金鏈緊張的情況，通過(guò)國(guó)資資源協(xié)同等優(yōu)勢(shì)，有望扭轉(zhuǎn)以往虧損局面。

對(duì)于收購(gòu)方青島國(guó)資委來(lái)說(shuō)，看重的是百洋股份對(duì)其產(chǎn)業(yè)整合起到的助力。

百洋股份具有完整的水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，水產(chǎn)科技研發(fā)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、水產(chǎn)技術(shù)服務(wù)等是百洋股份原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)，這對(duì)于青島國(guó)信金控的母公司青島國(guó)信發(fā)展（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱青島國(guó)信集團(tuán)）的海洋產(chǎn)業(yè)板塊可起到完善戰(zhàn)略布局的作用。

收購(gòu)方二：國(guó)資實(shí)業(yè)公司

12月9日晚，寶鷹股份公告，公司實(shí)控人古少明及一致行動(dòng)人寶賢投資與珠海航空城簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，擬將兩者持有的部分股份合計(jì)2.95億股，占公司股本總額的22.00%轉(zhuǎn)讓給珠海航空城，且古少明擬將其所持剩余公司4.57%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)無(wú)條件且不可撤銷地委托給珠海航空城行使。

本次轉(zhuǎn)讓若順利實(shí)施完成，珠海航空城將成為寶鷹股份控股股東，公司實(shí)控人將變更為珠海市國(guó)資委。

對(duì)此寶鷹股份對(duì)外表示，“引入國(guó)有資本控股，進(jìn)一步優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于公司與股東優(yōu)勢(shì)資源協(xié)同發(fā)展；有利于公司“做強(qiáng)建筑裝飾、深耕一帶一路、培育高新產(chǎn)業(yè)”三大業(yè)務(wù)主線的積極推進(jìn)，有利于促進(jìn)公司業(yè)績(jī)新一輪增長(zhǎng)�！�

據(jù)悉，隸屬珠海市國(guó)資委的珠海航空城，旗下核心業(yè)務(wù)板塊為民航運(yùn)輸、通用航空運(yùn)營(yíng)、航空產(chǎn)業(yè)園開(kāi)發(fā)，同時(shí)布局房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)、城市開(kāi)發(fā)建設(shè)、市政工程等領(lǐng)域。

此次控制權(quán)的變更，寶鷹股份除了可借助國(guó)有企業(yè)的融資優(yōu)勢(shì)外，雙方在智慧物流園區(qū)建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、市政工程等領(lǐng)域存在一定業(yè)務(wù)協(xié)同性，整合趨勢(shì)明顯。

收購(gòu)方三：國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金

9月16日，跨境通發(fā)布公告，實(shí)控人楊建新終止了與金舵投資簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，與新興基金簽署了《合作框架協(xié)議》，將合計(jì)持有的6.55%公司股份轉(zhuǎn)讓給新興基金，并將其合計(jì)控制的15.47%公司股份的表決權(quán)委托給新興基金。

跨境通實(shí)控人有望由楊建新、樊梅花夫婦變更為新興基金。新興基金控股股東為廣州開(kāi)發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)基金投資集團(tuán)有限公司，其實(shí)際控制人為廣州開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)。

近兩年來(lái)，跨境通財(cái)務(wù)狀況并不是很樂(lè)觀。2019年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9677.69萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為4.6億元，同比下降9.25%。2018年凈利潤(rùn)為6.23億元，同比下降17.07%。

“跨境通實(shí)控人股票質(zhì)押率高達(dá)近90%，跨境電商屬于資金驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，在近年來(lái)行業(yè)增速下滑，股價(jià)不斷下跌的情況下，跨境通欲通過(guò)引入國(guó)有資本控股獲得融資優(yōu)勢(shì)。而廣州開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)近年來(lái)關(guān)注跨境電商行業(yè)，欲以收購(gòu)跨境通為切口，對(duì)跨境電商進(jìn)行行業(yè)整合。”汪成在接受融中財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示。

擇優(yōu)而取，以“小”為主 國(guó)資收購(gòu)民企動(dòng)作“加速度”

“對(duì)于國(guó)資來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同最重要。這個(gè)公司有沒(méi)有投資價(jià)值？是否具備持續(xù)盈利能力？收了之后股價(jià)和業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)下跌？”汪成稱，國(guó)資在收購(gòu)上市公司時(shí)會(huì)“擇優(yōu)而取”，優(yōu)先收購(gòu)具有長(zhǎng)期股權(quán)價(jià)值投資、或可延伸和完善其產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的公司。

歐比特為申請(qǐng)并購(gòu)未過(guò)企業(yè)，據(jù)悉其并購(gòu)被否原因?yàn)�，“�?biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力存在較大不確定性，不符合《重組辦法》第四十三條相關(guān)規(guī)定，本次交易募集配套資金不符合《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)現(xiàn)管理暫行辦法》第十一條第一款相關(guān)規(guī)定標(biāo)的資產(chǎn)歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性披露不充分，不符合《重組辦法》第四條相關(guān)規(guī)定。”

按照《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究實(shí)施辦法（試行)》及/或地方國(guó)資委出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，在國(guó)企并購(gòu)上市公司之前，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定對(duì)被并購(gòu)公司展開(kāi)盡調(diào)，排除潛在收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，確保被并購(gòu)的公司滿足其風(fēng)控要求。

上市公司被國(guó)資收購(gòu)后，需滿足國(guó)有控股公司合規(guī)要求。該合規(guī)要求會(huì)直接與國(guó)企收購(gòu)成本、上市公司估值掛鉤；其次，因國(guó)企決策需按監(jiān)管規(guī)則履行必要程序，所以過(guò)程存在不確定性，國(guó)企收購(gòu)上市公司后的后續(xù)整合等問(wèn)題也需要注意。

近兩年來(lái)，隨著國(guó)企收購(gòu)上市公司數(shù)量的增加，“國(guó)進(jìn)民退”的聲音逐漸響起，國(guó)資委曾對(duì)此回應(yīng)，“這是在當(dāng)前環(huán)境下國(guó)企和民企的一種正常的市場(chǎng)化行為，是國(guó)企和民企互惠共贏的一種的市場(chǎng)選擇，不存在誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)退的問(wèn)題，更不涉及意識(shí)形態(tài)�！�

事實(shí)上，國(guó)企控股權(quán)轉(zhuǎn)給民企也有近3000家。比如，由于不符合集團(tuán)戰(zhàn)略方向，寶武集團(tuán)就曾將旗下的寶鋼氣體轉(zhuǎn)讓給了民企。市場(chǎng)決定一切，包括誰(shuí)“進(jìn)”誰(shuí)“退”。

在降杠桿的大背景下，國(guó)資收購(gòu)上市公司在提高國(guó)有資本配置和運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，可讓國(guó)資向關(guān)鍵領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。未來(lái)，國(guó)資收購(gòu)上市公司的現(xiàn)象或?qū)ⅰ凹铀俣取薄?/p>

(應(yīng)采訪對(duì)象要求，汪成、沈東為化名。)

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