您現(xiàn)在的位置是：經(jīng)驗(yàn)交流

海爾股權(quán)改革調(diào)查：張瑞敏的資本騰挪術(shù)

2019-11-13 02:20經(jīng)驗(yàn)交流

簡(jiǎn)介" 20年流變格力電器混改已到尾聲，另一家白電巨頭海爾的股權(quán)改革依然保持著低調(diào)。脫胎于青島市集體企業(yè)的海爾產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜。2004年郎咸平炮轟張瑞敏為首的海爾管理層曲線MBO，導(dǎo)致海爾改制此后成了敏感話題，海爾在資本市場(chǎng)也變得束手束腳。但今年開始，海...

20年流變

格力電器混改已到尾聲，另一家白電巨頭海爾的股權(quán)改革依然保持著低調(diào)。

脫胎于青島市集體企業(yè)的海爾產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜。2004年郎咸平炮轟張瑞敏為首的海爾管理層曲線MBO，導(dǎo)致海爾改制此后成了敏感話題，海爾在資本市場(chǎng)也變得束手束腳。但今年開始，海爾系資本版圖加速擴(kuò)容，海爾生物日前掛牌科創(chuàng)板后，海爾系已實(shí)際控制四家上市公司，海爾系最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)亦隨之曝光。

海爾集團(tuán)是海爾系的核心，這家集體所有制企業(yè)系1991年由青島電冰箱廠、空調(diào)廠、冰柜廠等聯(lián)合改制而來。青島電冰箱廠從上世紀(jì)80年代開始揚(yáng)名，改制后于1993年上市，即青島海爾（600690.SH，今年更名為海爾智家）。過去20年，青島海爾不斷收購海爾集團(tuán)旗下的海內(nèi)外白電資產(chǎn)，最新資產(chǎn)規(guī)模已逾1800億，市值約1100億元。

海爾集團(tuán)控制的另一家白電上市公司為港股的海爾電器（1169.HK），海爾電器是海爾智家的子公司，該公司目前主要擁有海爾等品牌的洗衣機(jī)、熱水器、凈水機(jī)以及海爾的家電渠道業(yè)務(wù)等，市值約600多億港元。

今年最新的《財(cái)富》世界500強(qiáng)中，海爾智家以277億美元的營收排名448位，是唯一上榜的青島企業(yè)。

以下是重點(diǎn)。

海爾系還有兩家較為知名的“小海爾”：海爾投資［青島海爾投資發(fā)展有限公司］、海爾國際［海爾電器國際股份有限公司］。這兩家公司在海爾系的股權(quán)變革和資產(chǎn)騰挪中先后扮演了極為重要的角色：海爾投資在當(dāng)年曾被郎咸平指稱為海爾管理層MBO平臺(tái)，目前主要持有海爾商標(biāo)及其他部分資產(chǎn)；海爾國際是海爾系近兩年資本運(yùn)作的核心平臺(tái)，目前持有海爾系主要的非白電業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括海爾系的金融、醫(yī)療、日日順物流等板塊。

最新股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，海爾集團(tuán)持有海爾投資49.46%股權(quán)、海爾國際51.2%股權(quán)。海爾投資、海爾國際的其他股權(quán)均由海爾管理層掌控，其中扮演最關(guān)鍵角色的是海爾管理層持股平臺(tái)“海創(chuàng)客”［青島海創(chuàng)客管理咨詢企業(yè)（有限合伙）］。

海創(chuàng)客注冊(cè)成立于2014年9月，主要股東為五個(gè)有限合伙平臺(tái)，即青島海創(chuàng)壹號(hào)、貳號(hào)、叁號(hào)、肆號(hào)、伍號(hào)，這五個(gè)有限合伙平臺(tái)的合伙人均為海爾管理層，壹號(hào)至伍號(hào)分別有12、18、12、12、13人，共67人。經(jīng)大摩財(cái)經(jīng)計(jì)算，67個(gè)合伙人中，張瑞敏（海爾集團(tuán)董事長(zhǎng)）、梁海山（海爾智家董事長(zhǎng)）、周云杰（海爾電器董事長(zhǎng)）、譚麗霞（海爾金控董事長(zhǎng)）、解居志（海爾電器CEO、日日順董事長(zhǎng)）持股最多，分別為14.89% 、11.23%、11.08%、7.8%、2.85%。

海創(chuàng)客的執(zhí)行事務(wù)合伙人為“海創(chuàng)客投資”［青島海創(chuàng)客投資管理有限公司］，海創(chuàng)客投資的股東為張瑞敏、梁海山、周云杰、譚麗霞，這四位海爾核心管理層分別持股51.1%、16.3%、16.3%、16.3%。

綜上可知，海創(chuàng)客是張瑞敏等海爾核心人士控制的管理層持股平臺(tái)。

大摩財(cái)經(jīng)注意到，海創(chuàng)客、張瑞敏、梁海山、周云杰三人合計(jì)持有海爾投資50.54%股權(quán)，即張瑞敏為首的海爾核心管理層是海爾投資的控股股東。海創(chuàng)客同時(shí)持有海爾國際48.8%股權(quán)，距離50%僅一步之遙。

此外，今年初注冊(cè)成立的“海云創(chuàng)”［青島海云創(chuàng)投資控股有限公司］與海爾投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)完全相同：海創(chuàng)客、張瑞敏、梁海山、周云杰合計(jì)持有50.54%，海爾集團(tuán)持有另49.46%。海云創(chuàng)控制的核心資產(chǎn)為海爾地產(chǎn)集團(tuán)（去年底更名為青島海爾產(chǎn)城創(chuàng)集團(tuán)）。

至此可發(fā)現(xiàn)，海爾國際、海云創(chuàng)實(shí)際持有海爾的非白電資產(chǎn)（金融、醫(yī)療、物流、地產(chǎn)等），其中海爾國際仍由海爾集團(tuán)控股，管理層持股平臺(tái)海創(chuàng)客的48.8%股權(quán)表決權(quán)已全部委托海爾集團(tuán)行使。海爾投資、海云創(chuàng)由海爾管理層控股，但具體控制權(quán)歸屬尚未見公開披露。

股權(quán)改革

海爾管理層是如何一步步做到這一點(diǎn)的呢？

眾所周知，海爾集團(tuán)是集體所有制企業(yè)。今年8月，青島市國資委公布了市屬國企混改名單，海信、青啤、雙星、澳柯瑪?shù)染谄渲�，外界奇怪為何沒有海爾，實(shí)際上正是由于海爾集團(tuán)并不屬于國有企業(yè)。

海爾管理層激勵(lì)最早是以內(nèi)部職工持股會(huì)的名義。1999年底，海爾內(nèi)部職工持股會(huì)注冊(cè)成立，并隨即再注冊(cè)海爾投資，職工持股會(huì)持股海爾投資98.6%（海爾持股持股1.4%）。后由于社團(tuán)資質(zhì)問題，職工持股會(huì)又變身為青島海爾集體資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)。但無論是職工持股會(huì)還是集體資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)，實(shí)操過程中均未做實(shí)到個(gè)人。2004年郎咸平炮轟海爾管理層試圖曲線MBO后，海爾投資的后續(xù)運(yùn)作也基本沉寂。

張瑞敏此后用十年時(shí)間探索“人單合一”模式，2015年前后又提出“人單合一”2.0即共創(chuàng)共贏模式，“人人創(chuàng)客”，著力打造所謂開放的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。幾乎與此同時(shí)，海爾集體資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)在也被海爾管理層持股平臺(tái)海創(chuàng)客徹底取代。2015年底變更后的工商資料顯示，海創(chuàng)客（時(shí)名海創(chuàng)匯）取代海爾集體資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)，持股海爾投資35%，張瑞敏、梁海山、周云杰分別持股9..03%、3.71%、2.79%，上述股權(quán)結(jié)構(gòu)與目前一致。

海爾投資在上世紀(jì)初曾大舉投資擴(kuò)張，除擁有海爾品牌的所有權(quán)、海爾的采銷公司外，海爾投資在金融、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)頻頻出擊，入股青島銀行、長(zhǎng)江證券、設(shè)立海爾紐約人壽，資產(chǎn)規(guī)�？焖贁U(kuò)張。

不過，從2005年-2015年，海爾投資對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行了清理，部分資產(chǎn)注入上市公司，海爾紐約人壽的股權(quán)出售給了方正，長(zhǎng)江證券的股權(quán)（海爾投資為第一大股東）亦在2015年出售給了劉益謙的新理益。不過海爾系依然青睞銀行資產(chǎn)，目前為青島銀行（002948.SZ）最大股東，其中海爾投資持股9.08%。

海爾國際的前身為海爾集團(tuán)的全資子公司青島海爾洗衣機(jī)股份公司。青島海爾上市后最大股東為海爾集團(tuán)，持股超過55%。1997年配股時(shí)，海爾集團(tuán)轉(zhuǎn)讓青島海爾20%股權(quán)給青島海爾洗衣機(jī)股份公司；2001年時(shí)，青島海爾洗衣機(jī)股份公司已改名為海爾國際，海爾集團(tuán)向海爾國際定向增資，以股權(quán)注入方式將青島海爾14.71%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海爾國際，至此海爾國際取代海爾集團(tuán)成為青島海爾第一大股東，持股近30%。

但海爾國際的股權(quán)變更紀(jì)錄較為模糊。工商資料顯示，其持股48.8%的股東為青島海爾新經(jīng)濟(jì)咨詢公司，該公司歷史上曾為海爾投資旗下公司。海爾生物今年上市時(shí)招股書又披露，海創(chuàng)客持有海爾國際48.8%股權(quán)。

2019年三季報(bào)顯示，海爾國際仍為海爾智家的單一最大股東，持股比例為19.76%。海爾集團(tuán)、青島海爾創(chuàng)業(yè)投資咨詢有限公司、青島海創(chuàng)智管理咨詢企業(yè)（有限合伙）分別持股16.84%、2.7%、1.15%，后兩者為海爾集團(tuán)的一致行動(dòng)人，其中海創(chuàng)智的股權(quán)結(jié)構(gòu)與海創(chuàng)客類似，亦為管理層持股平臺(tái)。

香港上市的海爾電器主要股權(quán)早年亦曾在幾個(gè)不同的海爾系公司主體之間騰挪。目前，海爾智家持有45.64%，海爾投資（香港）持股12.01%并委托投票權(quán)給海爾智家，海爾智家合計(jì)控制57.65%股權(quán)。

從以上股權(quán)結(jié)構(gòu)可看出，海爾集團(tuán)之所以仍然為海爾智家、海爾電器的實(shí)際控制人，主要是由于其持有海爾國際51.2%股權(quán)。換個(gè)角度理解，海爾管理層已在不改變海爾集體所有制性質(zhì)的前提下，在股權(quán)上盡可能做到了管理層利益的最大化。

資本市場(chǎng)加速

海爾系長(zhǎng)期只有海爾智家、海爾電器兩大上市平臺(tái)，但從今年開始加速布局資本市場(chǎng)，至今已控制四家上市公司，第五家上市公司無意外的話也即將落定。

今年初，海爾國際旗下醫(yī)療產(chǎn)業(yè)子公司盈康雙生入主上市公司星普金科（300143.SZ）——后改名為盈康生命——目前持股29.05%。海爾國際旗下另一家公司海爾生物（688139.SH）則在10月25日掛牌科創(chuàng)板上市。

上述兩家上市公司的實(shí)際控制人也是海爾集團(tuán)。其中，海爾國際全資公司海爾生物醫(yī)療持有海爾生物31.73%股權(quán)，海爾管理層持股平臺(tái)海創(chuàng)睿（與海創(chuàng)客結(jié)構(gòu)類似）持股10.13%，海爾生物管理層持股平臺(tái)天津海盈康和天津海創(chuàng)盈康合計(jì)持股7.5%，以上管理層持股均已將表決權(quán)委托給海爾集團(tuán)。

海爾生物的核心產(chǎn)品為醫(yī)療用冰箱，最初的股東為海爾智能和海爾特種電冰柜公司。2014年，兩者分別向海爾生物醫(yī)療轉(zhuǎn)讓30.79%、1.92%出資份額；2018年，海爾智能又將剩余22%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給海爾生物醫(yī)療，同時(shí)海爾生物醫(yī)療又向海創(chuàng)睿轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)，海爾生物當(dāng)時(shí)的估值為25億元。海爾生物招股書稱，轉(zhuǎn)讓股權(quán)系“青島海爾出售非核心主業(yè)資產(chǎn)”。

海爾生物今年前三季度營收7.28億元，凈利潤為1.33億元。上市首日最高市值超過130億元，最新市值為77億元，這也意味著海爾管理層的持股價(jià)值短短一年多時(shí)間里已暴漲。

除了醫(yī)療資產(chǎn)，海爾系的其他業(yè)務(wù)板塊亦資本暖風(fēng)勁吹。

11月初，海爾電器宣布將認(rèn)購香港上市公司浩澤凈水（2014.HK）42.9%股權(quán)，對(duì)價(jià)為16.47億港元。若交易完成，浩澤凈水將成為海爾集團(tuán)的凈水業(yè)務(wù)資本平臺(tái)，海爾系也將迎來第五家上市公司。

值得一提的是，海爾電器去年8月宣布與海爾國際資產(chǎn)置換，最終在今年7月完成：海爾電器獲得海爾國際原持有的凈水機(jī)公司青島海施51%股權(quán)，對(duì)價(jià)為10.74億元。浩澤凈水是國內(nèi)商用凈水機(jī)市場(chǎng)的龍頭，海爾電器入主后將授權(quán)浩澤使用“海爾”品牌，勢(shì)必?cái)U(kuò)大海爾在凈水機(jī)市場(chǎng)的份額。按照海爾國際的承諾，青島海施2018-2020年的合計(jì)凈利不低于4.7億元。