北京時(shí)間3月23日周五凌晨，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署對(duì)華貿(mào)易備忘錄。特朗普邊簽署貿(mào)易備忘錄邊說，“這只是開始（This is the first of many）。當(dāng)場(chǎng)宣布，將有可能對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的600億美元商品加征關(guān)稅，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)。
貿(mào)易戰(zhàn)，我們的股票怎么辦？
這是現(xiàn)代歷史上美國(guó)總統(tǒng)對(duì)中國(guó)開出的最大一筆貿(mào)易“罰單”，同時(shí)標(biāo)志著特朗普醞釀已久的對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)正式打響。
中國(guó)商務(wù)部予以強(qiáng)烈回應(yīng)，中方不希望打貿(mào)易戰(zhàn)，但絕不害怕貿(mào)易戰(zhàn)！
消息一出，隔夜華爾街立即暴跌：美國(guó)國(guó)股市遭遇六周以來最大單日跌幅，道指狂瀉超過700點(diǎn)；盤中一度自高位累計(jì)跌超10%。到了亞洲交易時(shí)段，日本股市、韓國(guó)股市大幅低開——日經(jīng)指數(shù)開盤跌超過2%，隨后跌速迅速擴(kuò)大，日經(jīng)指數(shù)一度跌超3.5%。韓國(guó)股市開盤重挫頁超過2%！香港股市：香港恒生指數(shù)開盤跌3.7%，下跌1140點(diǎn)失守三萬點(diǎn)關(guān)口。
A股自然也沒能幸免，上證綜指開盤大跌2.78%，深成指大跌3.37%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌3.6%；截止到收盤，滬指大跌3.39%，深成指大跌4.02%，此前結(jié)果市場(chǎng)上漲接力棒的創(chuàng)業(yè)板更是損失慘重，全天大跌5.02%，整個(gè)A股市場(chǎng)哀鴻遍野。
羅杰斯：將迎來一生中最慘烈的股票熊市
羅杰斯又加了一把火，知名投資人羅杰斯，羅杰斯的態(tài)度極其低迷。羅杰斯最新表示，他即將迎來一生中最慘烈的股票熊市，并將會(huì)比他經(jīng)歷過的任何市場(chǎng)低迷都更具災(zāi)難性，而這一預(yù)測(cè)還沒有考慮貿(mào)易戰(zhàn)的因素。
羅杰斯說：“因?yàn)閭鶆?wù)的原因，下一個(gè)熊市將是我一生中最糟糕的一次，但是如果我們還遇到貿(mào)易戰(zhàn)，那么情況將會(huì)比災(zāi)難還要糟糕。我十分擔(dān)心。我讀了足夠多的歷史，經(jīng)歷了足夠多的市場(chǎng)變化，所以知道貿(mào)易戰(zhàn)通常都是災(zāi)難性的。”
羅杰斯說要經(jīng)歷最慘烈熊市，當(dāng)然這也是一家之言，中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，全球股市大跌，A股市場(chǎng)風(fēng)云激蕩。這種情況下，我們的投資者應(yīng)該怎么辦呢？我們把投資干貨一網(wǎng)打盡。
哪些行業(yè)影響將首當(dāng)其沖？
先了解一下影響情況。就受影響的行業(yè)來看，整體來看有兩個(gè)維度，一是對(duì)美國(guó)出口的敏感度，二是受貿(mào)易保護(hù)影響的程度。
中金公司分析認(rèn)為，基于Factset統(tǒng)計(jì)，2016年來自美國(guó)的收入占A股/H股非金融行業(yè)收入的比例分別為5.0%/5.5%，而美國(guó)標(biāo)普500公司來自中國(guó)的占比為5%。來自美國(guó)收入占中國(guó)上市公司收入比較高的行業(yè)包括科技硬件（技術(shù)硬件、半導(dǎo)體等）、可選消費(fèi)（耐用消費(fèi)品及服裝、個(gè)人用品等）、醫(yī)療用品（設(shè)備與耗材）等，來自中國(guó)的收入占標(biāo)普500成份股收入比例比較高的行業(yè)包括科技（硬件及軟件）、消費(fèi)品零售、能源及原材料等。
根據(jù)招商證券的測(cè)算，從中國(guó)行業(yè)受到貿(mào)易保護(hù)負(fù)面影響程度的排序： 鋼鐵>化工>其他金屬制品>紙制品、橡膠制品、木制品>農(nóng)產(chǎn)品>機(jī)電類、紡織服裝。
從中國(guó)各行業(yè)對(duì)美國(guó)出口的敏感度的排序?yàn)椋?電子設(shè)備>機(jī)械設(shè)備>服裝制造>金屬制品>家具>化學(xué)制品>塑料橡膠制品>食品。（以在出口中的占比為依據(jù)，如果美國(guó)發(fā)起全面而非行業(yè)性的貿(mào)易戰(zhàn)，敏感度高的行業(yè)受影響更大。）
中美的鋼鐵行業(yè)一貫存在較大的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，歷來都受到嚴(yán)重反傾銷，此外內(nèi)閣團(tuán)隊(duì)又有諸多長(zhǎng)期“奮戰(zhàn)”在最前線的鋼鐵反傾銷老兵。
根據(jù)興業(yè)證券的測(cè)算，在極端假設(shè)下，假設(shè)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口全部停止，對(duì)家具、 電子產(chǎn)品、 紡織服裝和皮革制品和電氣設(shè)備制造的影響最大，產(chǎn)出降幅超過5%。其中家具產(chǎn)出下降的規(guī)模超過15%，但該行業(yè)本身規(guī)模較小，其產(chǎn)值僅占總產(chǎn)值的0.56%。其余三個(gè)行業(yè)規(guī)模相對(duì)較大，占比依次為4.99%、 4.02%和3.33%。
誰受傷將更重？
毫無疑問，中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，雙方經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到傷害。
國(guó)際關(guān)系智庫歐亞集團(tuán)總裁伊恩·布雷默認(rèn)為，如果中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，初期中國(guó)將遭受更大的損失；但他也指出，特朗普嚴(yán)重高估了美國(guó)的國(guó)際影響力。比如，除了日本之外，美國(guó)的多數(shù)盟友都不愿看到中美沖突，并且開始疏遠(yuǎn)美國(guó)相關(guān)政策，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。另外，“特朗普及其團(tuán)隊(duì)也絲毫沒有認(rèn)識(shí)到，中國(guó)承受貿(mào)易戰(zhàn)損失的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)�！�
IMF前副總裁朱民表示，“即使中美打貿(mào)易戰(zhàn)，談判的主導(dǎo)權(quán)也在中國(guó)。” “美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的前五大產(chǎn)品，都是受到巨大的政策影響，例如飛機(jī)、原材料、農(nóng)產(chǎn)品等；而中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的前五大產(chǎn)品，都是市場(chǎng)化行為，例如制造業(yè)、機(jī)床設(shè)備、化工產(chǎn)品等。因此談判的話，中國(guó)的報(bào)復(fù)比美國(guó)容易，從政策來講，這也是一個(gè)很簡(jiǎn)單的事實(shí)�！�
有機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，名義數(shù)據(jù)顯示2015年美國(guó)對(duì)中國(guó)的商品貿(mào)易逆差為3660億美元，幾乎占到美國(guó)商品貿(mào)易逆差總額的50%， 但這一數(shù)字存在誤導(dǎo)：中國(guó)對(duì)美出口中很大部分出自加工貿(mào)易，約37%實(shí)際來源于全球供應(yīng)鏈上從其他國(guó)家進(jìn)口的部件。
德意志銀行張智威的觀點(diǎn)和朱民大致頗為相似。他認(rèn)為，美國(guó)展開貿(mào)易戰(zhàn)的實(shí)際效力其實(shí)要大打折扣。如果美國(guó)對(duì)中國(guó)展開貿(mào)易戰(zhàn)，會(huì)最優(yōu)先關(guān)注以下行業(yè)：電子產(chǎn)品（包括計(jì)算機(jī)和手機(jī)）、電氣設(shè)備、紡織品及服裝、家具和汽車。但經(jīng)詳細(xì)推演后得出，在這些關(guān)鍵行業(yè)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)很難針對(duì)中國(guó)：對(duì)家具、紡織品和服裝提高關(guān)稅，可能會(huì)推高美國(guó)對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家的逆差；中國(guó)汽車出口的規(guī)模有限；電器及電子產(chǎn)品又大多由跨國(guó)公司使用進(jìn)口零部件制造。
賣出？觀望？買進(jìn)？
問題來了，全球大跌，不少投資者損失慘重，我們應(yīng)該怎么辦呢？賣出？觀望？買進(jìn)？
朱海斌：邁向談判的崎嶇之路
但是摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼中國(guó)股票策略主管朱海斌比較樂觀，他預(yù)計(jì)中美之間的貿(mào)易摩擦?xí)?jí)，基準(zhǔn)情形是“邁向談判的崎嶇之路，而非全面開打貿(mào)易戰(zhàn)”。
對(duì)中國(guó)內(nèi)地和香港股市的影響，朱海斌認(rèn)為，中小股、與消費(fèi)者和科技相關(guān)行業(yè)的營(yíng)收對(duì)美國(guó)敞口很大，醫(yī)療保健不會(huì)受到商品關(guān)稅的影響。
麥樸思：高估了貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)
富蘭克林資源的前董事長(zhǎng)、有“新興市場(chǎng)教父”之稱的麥樸思也認(rèn)為，市場(chǎng)高估了貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)“不會(huì)發(fā)生”。
瑞士信貸策略師：建議購(gòu)買服務(wù)行業(yè)的股票
當(dāng)然，如果貿(mào)易戰(zhàn)真的爆發(fā)，投資者又應(yīng)該如何投資呢？瑞士信貸策略師Andrew Garthwaite和Marina Pronina在最新的報(bào)告中稱，對(duì)于擔(dān)心美國(guó)征收鋼材和鋁材關(guān)稅后，全球或爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的投資者而言，建議購(gòu)買服務(wù)行業(yè)的股票，同時(shí)避開商品生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)相比于國(guó)際公司，偏重關(guān)注國(guó)內(nèi)的公司。
他們?cè)趫?bào)告中寫道，“我們建議減持非金融類周期性板塊的，因?yàn)榉墙鹑谥芷谛园鍓K對(duì)國(guó)際供應(yīng)鏈的依賴度往往要高得多，或者更加容易受到關(guān)稅的影響，其中包括汽車、汽車零部件、工業(yè)、零售等，尤其是在存在政治動(dòng)機(jī)來試圖保護(hù)國(guó)內(nèi)行業(yè)的地區(qū)�！�
瑞信將檢測(cè)類公司評(píng)級(jí)下調(diào)至減持，并稱，“這些公司估值昂貴，做出了負(fù)面的盈利調(diào)整，且有三分之一收入與石油相關(guān)，而石油板塊的投機(jī)性倉(cāng)位處于極端水平�！�
哪類A股影響最小
天風(fēng)證券認(rèn)為從四大類風(fēng)格來看（金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)），全年認(rèn)為金融和成長(zhǎng)是阻力最小的方向。
“相對(duì)業(yè)績(jī)的變化”是決定風(fēng)格的關(guān)鍵因素之一。舉例來說，主板的業(yè)績(jī)從2013年底的15%下降到2016年初的-2.8%，而同期創(chuàng)業(yè)板指的業(yè)績(jī)從9.5%上升到41%，形成了一個(gè)有利于成長(zhǎng)風(fēng)格的“相對(duì)業(yè)績(jī)剪刀差”。隨后，主板的業(yè)績(jī)從2016年初的-2.8%快速回升到17年Q3的18.3%，而同期創(chuàng)業(yè)板指則從41%大幅降至24%，于是又形成了一個(gè)極度有利于價(jià)值藍(lán)籌的“相對(duì)業(yè)績(jī)剪刀差”。
向前看，根據(jù)我們的測(cè)算，主板業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)一個(gè)較為明顯的回落，而創(chuàng)業(yè)板指的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持相對(duì)穩(wěn)定，因此，這一相對(duì)業(yè)績(jī)的變化將有利于風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。隨著龍頭業(yè)績(jī)的超預(yù)期，成長(zhǎng)“出奇”正從風(fēng)險(xiǎn)偏好的一級(jí)驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)的二級(jí)驅(qū)動(dòng)邁進(jìn)。
未來一段時(shí)間，成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)將迎來集中的考驗(yàn)。從預(yù)期層面來說，認(rèn)為目前市場(chǎng)已經(jīng)在兩個(gè)方面達(dá)成共識(shí)：第一，中小股票的業(yè)績(jī)大概率要分化，散亂差股票業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊會(huì)很差；第二，此前連續(xù)依靠外延并購(gòu)保持高增長(zhǎng)的公司，尤其是業(yè)績(jī)承諾在近期結(jié)束的，業(yè)績(jī)也大概率要出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。此兩類股票大部分機(jī)構(gòu)都不會(huì)去碰，因此，如果這些股票在未來出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴雷的情況，最多是對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的短期情緒產(chǎn)生擾動(dòng)同時(shí)帶來成長(zhǎng)風(fēng)格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機(jī)會(huì)。所以，成長(zhǎng)風(fēng)格的延續(xù)性關(guān)鍵還在于龍頭成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)情況，后續(xù)我們將對(duì)此進(jìn)行緊密跟蹤。
從歷史來看，歷次貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)全球股票市場(chǎng)還是有一定影響，逢低減倉(cāng)，落袋為安是上策。積極應(yīng)對(duì)短期可能的沖擊，中長(zhǎng)期不必過于悲觀。但考慮當(dāng)前中國(guó)內(nèi)需的韌性以及較為充裕的政策緩沖余地，中金公司認(rèn)為對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景及資本市場(chǎng)表現(xiàn)不必過于悲觀，短期市場(chǎng)如若出現(xiàn)連續(xù)且幅度較大的過度調(diào)整反而為投資者提供了較好的進(jìn)入時(shí)機(jī)。
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