作者/賈陽

在回顧萬達的“從影”之路時，王健林總會唏噓地表示一開始是“被逼上梁山”。

世紀(jì)初的幾年，萬達開始從住宅地產(chǎn)往商業(yè)地產(chǎn)艱難地開疆拓土。“以5年為限，如果做了5年還是不成，就收山回去�！蓖踅×之�(dāng)時給團隊定了一個退守地時間點，挫折不斷，甚至將沈陽市太原街萬達廣場退鋪重建。

在這期間，與商業(yè)地產(chǎn)相匹配，萬達又開啟了影城的支線任務(wù)。尋求地方廣電和外資合作無果，于是只得自己拉開大旗做影城，在軍隊式的強執(zhí)行力、紀(jì)律嚴明管理文化推動下，萬達做成了國內(nèi)第一院線。做影視、舞臺秀、旅游城、體育，也是與王健林個人意志、集團擴張邏輯相一致。

2012年到2016年，是王健林電影事業(yè)最高光的時刻。2012年萬達26億美元收購美國第二大院線AMC，次年AMC便扭虧為盈。2013年底宣布斥資500億元在青島打造東方影都。2015年初，萬達院線登陸A股中小板。2016年以35億美元現(xiàn)金收購傳奇影業(yè)，隨后宣布與索尼旗下Motion Picture Group達成戰(zhàn)略合作、以約10億美元收購金球獎制作公司DCP集團，米高梅和獅門影業(yè)也是洽談對象，要“全面注資好萊塢六大”……

大舉“入侵”好萊塢讓美國政界擔(dān)憂，王健林登上了《好萊塢報道》封面。

事實上，自萬達院線上市，王健林做影視的思路就很清晰且狂野：除了院線資產(chǎn)，其他的影視產(chǎn)業(yè)鏈上的資產(chǎn)也將逐步上市。2016年初，萬達影視pre-IPO，恰逢影視資本市場的估值頂點，萬達的老板們只發(fā)了一個朋友圈，就輕松募集了幾十億的資金。當(dāng)年“青島影都+傳奇影業(yè)+萬達影視”，整體作價372億，要賣給上市公司。

然而，一個公司的命運不止與自身的奮斗有關(guān)，更受到歷史進程的影響。舉債海外擴張的萬達，2017年遭遇政策當(dāng)頭一棒。外匯管控、海外投資審查以及影視產(chǎn)業(yè)資本泡沫降溫，讓萬達集團進入瘦身減負的去杠桿療程，緊急出手酒店文旅資產(chǎn)。萬達影視上市進程中止，上市公司萬達電影當(dāng)年7月開始進入漫長的停牌期。

縱觀2017年至今，王健林當(dāng)斷則斷，出售資產(chǎn)，減輕負債。今年進一步拋售海外酒店資產(chǎn)、文旅資產(chǎn)。斷臂瘦身結(jié)果是，萬達從去年下半年資金鏈遭質(zhì)疑、股債雙殺的危險中安全落地。據(jù)財新上月報道，大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司在15個月內(nèi)減掉了2158億元負債。

就在內(nèi)部矛盾逐漸穩(wěn)定，而資本市場遭遇寒冬之時，萬達影視重啟上市。剝離了已成融創(chuàng)囊中之物的青島影都，剝離了虧損大戶傳奇影業(yè)，三易其稿，王健林鐵了心要把這件事兒給做完。成與不成，讓拴在這條繩上的大小股東們再一次揪心。

而對于出讓海外影視院線資產(chǎn)的傳聞，萬達官方則表示，會適時引入戰(zhàn)投，但未來會長期持有AMC和傳奇影業(yè)的控股權(quán)。

王健林的電影夢，不愿輕易認輸。

股東大會提案“全票通過”

12月12日，萬達電影召開股東大會，對最新并購重組方案等18項議案進行表決。

相較今年6月公布的重組草案，在最新并購方案中，“現(xiàn)金支付+發(fā)行股份”的方式改為全部發(fā)行股份，并購標(biāo)的價格也從116億調(diào)低10億至106.51億元，發(fā)行股票的價格從此前的50元/股調(diào)整為33.2元/股。而業(yè)績承諾方此前由萬達投資一力承擔(dān)，這次則增加了一致行動人（萬達影視高管和王健林配偶林寧），承諾期從3年延長至4年，業(yè)績承諾總額較之前增加7.66億到39.94億。

萬達電影總裁曾茂軍開完延遲了20分鐘的股東大會，馬上又開始面對媒體的連珠發(fā)問�！�18項議案，股東大會現(xiàn)場表決全部是全票通過！”

娛樂資本論（id：yulezibenlun）查詢?nèi)f達電影股東大會股東大會決議公告發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)場和網(wǎng)絡(luò)投票的股東共146人，代表股份占上市公司總股份的65.7786%。所有的表決投票幾乎是全票通過，除了每項投票中都有“頑固”的“95,900股”投出反對票。

在回應(yīng)記者“萬一重組方案還不能通過有何預(yù)案”時，曾茂軍表示，在正式預(yù)案披露前，我們已經(jīng)披露過預(yù)案的草案，這一次只是我們要去完成相應(yīng)的審計報告，要上報證監(jiān)會和監(jiān)管機構(gòu)所有的材料。

“從目前監(jiān)管機構(gòu)的態(tài)度來講，中國證監(jiān)會是鼓勵優(yōu)質(zhì)的公司做同業(yè)的兼并重組的，但是鼓勵的前提是優(yōu)質(zhì)的，規(guī)范的，這是第一個前提。第二個前提，你做同業(yè)的，不能大跨度的跨界，我們都符合。”萬達電影高層們對這次方案的通過抱著非常大的期望。

12月11日，證監(jiān)會上市部官員表示，證監(jiān)會正在簡政放權(quán)，穩(wěn)步提高并購重組審核效率， 助力上市公司發(fā)展。萬達電影董秘王會武將這條新聞轉(zhuǎn)發(fā)到了朋友圈并評論以三個點贊。

事實上，萬達電影此次增發(fā)股票的價格盡管下調(diào)為33.2元/股，較24元的最新股價仍高出不少。對于萬達影視原股東來說，他們算是被“有信心”了，而對于上市公司的中小股東來說，就像萬達說的，確實算是一場“讓利”的交易。

萬達投資和其一致行動人自愿將禁售期延長至36個月，對于影視資產(chǎn)與院線整合上市這件事，王健林非常堅決。

影院擴張步伐不會慢下來，星美價格合適就會買

曾茂軍是不是茅臺的忠實消費者不清楚，但他總是愿意用茅臺在行業(yè)寒冬逆勢攀升來類比萬達。

國內(nèi)頭部院線巨頭星美控股近來困境加劇。星美控股近期公告稱，截至11月底，旗下320家影院中140家停業(yè)、11家或失去贖回權(quán)、工資房租債務(wù)合計4億元未償付。有行業(yè)消息稱，大地、恒大等多家業(yè)內(nèi)巨頭都有意愿接手星美資產(chǎn)。

曾茂軍表示對收購星美影院有開放的意向：“價格合適會考慮，但前提必須是盈利的影城，擁有正向現(xiàn)金流的影城，不會為了市場份額而去收購�！�

星美的關(guān)店潮，事實上反映了整個行業(yè)的痛處。2018年票房增速放緩，有數(shù)據(jù)顯示影院平均上座率不足13%，單銀幕產(chǎn)出不斷下滑。今年上半年，萬達電影、金逸影視、橫店影視等院線的放映業(yè)務(wù)毛利僅在10%左右，要知道，2015年萬達院線的這項數(shù)據(jù)還高達25%。

在曾茂軍看來，今年開始可能就是行業(yè)大規(guī)模整合的一個開始，有很多資金實力不雄厚，或者經(jīng)營能力比較差的影投公司會逐漸退出。而萬達院線還會保持一定的擴張速度，追求規(guī)模效應(yīng)。“會保持每年80-90家的自建影院速度”，并購則沒有設(shè)明確目標(biāo)，價格合適就可以買。

“現(xiàn)在中國已經(jīng)差不多一萬家電影院，再過幾年中國最終的電影院數(shù)量會在1.3、1.4萬家，8萬個銀幕是極限數(shù)�！�

2018年上半年，國內(nèi)近50條院線中，前十大院線市場份額合計68.61%，前三大（萬達、大地、橫店）份額合計23.43%。曾茂軍判斷，美國、澳洲成熟市場最后是兩三條核心院線占據(jù)60%的份額，小公司未來是很難有機會的。

轉(zhuǎn)手海外影視院線資產(chǎn)？“將適時引入戰(zhàn)投”

并購AMC曾是萬達影視業(yè)務(wù)出海的第一步關(guān)鍵旗。萬達與AMC曾有過很長一段蜜月期。

2013年，賣身萬達的第二年，AMC扭虧為盈，并順利登陸紐交所重新上市。相比當(dāng)時對AMC收購對價26億美元（其中19億美元為承繼債務(wù)）中7億美元的股權(quán)價值投入，萬達集團一年多賬面收益超過一倍。此后直到2017年，AMC均保持著盈利狀態(tài)。

而有了AMC加碼，隨著萬達院線國內(nèi)的同步擴張，萬達院線2015年初也終于順利登陸A股。AMC成為了萬達院線在海外繼續(xù)攻城掠寨的先遣隊，先后以9.21億英鎊、12億美元和9.3億美元收購了歐洲Odeon & UCI院線、美國Carmike院線和北歐最大院線Nordic。而由于北美電影票房增長進入瓶頸期以及大規(guī)模并購，AMC在2017年錄得虧損。

據(jù)外媒今年9月消息，萬達正在研究，AMC將發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資回購萬達60%持股中的一部分。在萬達集團持續(xù)拋售海外資產(chǎn)的背景下，不免引發(fā)萬達拋售AMC的懷疑。

10月，又有外媒稱，萬達正考慮出售部分傳奇影業(yè)股權(quán)以及全部體育資產(chǎn)。萬達隨后聲明稱該報道嚴重失實。

在娛樂資本論（id：yulezibenlun）問及“對傳奇影業(yè)等海外資產(chǎn)最新的處置策略”時，曾茂軍明確回復(fù)“出讓傳奇影業(yè)股權(quán)是小道消息！要繼續(xù)做強做大�！�

對于傳奇影業(yè)，過去一段時間內(nèi)部架構(gòu)進行了調(diào)整，沒有太大產(chǎn)出、價值的團隊進行了人員的調(diào)整和優(yōu)化（比如大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)以及一個電視劇團隊），目前整個傳奇的員工隊伍，比之前精簡，但能力強。此外，跟萬達內(nèi)部的資源進行了整合，與好萊塢發(fā)行公司重新簽訂未來幾年的發(fā)行協(xié)議，發(fā)行成本大幅降低了一半以上。

曾茂軍表示，“無論是出售多少股權(quán)，都存在對整個公司進行估值的問題。有人看到你在評估估值了，就懷疑你要賣了。負責(zé)任地告訴你，未來會長期持有它們（AMC和傳奇影業(yè)）的控股權(quán)�！�

“前段時間謠傳萬達要出售AMC股票，其實是出售少數(shù)股權(quán)�！爆F(xiàn)在萬達在AMC的投票權(quán)還有75%，股權(quán)仍超過50%�！爱�(dāng)然未來在保留控股權(quán)的同時，適時會引進一些戰(zhàn)略投資者，資本方或平臺方”，也許是希望通過投資擁有獨家內(nèi)容或優(yōu)先購買權(quán)的視頻平臺。

王健林曾在接受采訪時表示，“這是我的夢。當(dāng)我在2005年決定進入電影行業(yè)，并開辦影院，我遭到了99%股東的反對，他們認為這些投資不會得到回報，但我還是決定繼續(xù)追逐我的夢想�！�

萬達電影股東大會次日，股價上漲1.35%。但當(dāng)天萬達電影股票被從滬深300成分中剔除。在股吧里，有投資者興奮道，現(xiàn)在是上車好機會，等證監(jiān)會通過就晚了。也有人擔(dān)憂，1月4日4600萬股的解禁會不會帶來壓力。

更多的人則在靜待監(jiān)管機構(gòu)的意見。

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