“一個無實際控制人、涉重大刑事訴訟、董事長女兒被邊控、大量業(yè)務(wù)在海外、賬面有大量現(xiàn)金卻首次境內(nèi)發(fā)債200億的3A民企，額度僅保留15分鐘……好資產(chǎn)太稀缺了……”

一個段子在微信群流傳，平淡的債市難得有如此狂歡。皆因這家中國最知名的公司之一——華為投資控股有限公司（簡稱華為）首次在內(nèi)地債券市場發(fā)債。

9月11日，21世紀經(jīng)濟報道記者從市場人士處獲悉，華為此次發(fā)債，首期和第二期發(fā)行金額均為30億元，分別由工商銀行、建設(shè)銀行承銷�！肮ば惺堑谝黄�，建行是第二期，各自牽頭，但兩期可能同時發(fā)，目前剛報到協(xié)會�！币晃恢�情人士表示。

根據(jù)兩家承銷行推薦華為發(fā)行中期票據(jù)的函，工行推薦華為注冊發(fā)行中票不超過200億元，建行推薦其注冊發(fā)行100億元，總計規(guī)模300億元。前兩期總計60億元中期票據(jù)，發(fā)行期限均為3年，主體長期信用等級和債項評級均為AAA。

有業(yè)內(nèi)人士開玩笑稱，“200億的中票（額度太少），不夠國內(nèi)金融機構(gòu)分的。當(dāng)年發(fā)100億地產(chǎn)公司債，眼都不眨一下。”

也有業(yè)內(nèi)人士認為，華為參與國內(nèi)資本市場后，“秀一下”資產(chǎn)負債表實力，為進一步打開與國內(nèi)金融機構(gòu)合作創(chuàng)造空間。

華為的資產(chǎn)負債率較低，常年保持在65%左右。 與華為同城的中興通訊（000063.SZ）資產(chǎn)負債率略高，截至2019年6月末為75.97%。在內(nèi)地申請發(fā)行300億元債券額度之前，華為也在境外發(fā)行美元債券，但規(guī)模不大，子公司存續(xù)境外美元債券4筆，共計45億美元。

華為首次內(nèi)地發(fā)債，是兩筆、總計60億元、期限3年的中期票據(jù)，用途是“將用于補充公司本部及下屬子公司營運資金”。

業(yè)內(nèi)好奇的是，看似不差錢的華為，為何要發(fā)債。一種猜測是融資利率。根據(jù)募集說明書，華為的融資成本并不算高。擔(dān)保類貸款中，截至2018年末，人民幣貸款占比最高，利率在4.41%~4.90%，而LPR實施之前的1-5年期基準利率4.75%。與之相比，9月11日，3年期中期票據(jù)（AAA）收益率為3.39%。

信用借款中，美元借款占比最高，利率在3.57%~4.50%。不過，美元融資利率在走高，境外的美元貸款通常根據(jù)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（Libor）加點報價，根據(jù)央行貨幣政策二司調(diào)研組今年2月調(diào)研，美元Libor 2018年以來持續(xù)走高，加點后的美元實際貸款利率相應(yīng)走高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)境外美元貸款成本已從去年底的3.1%左右上升至目前的4.1%左右。

對于此次募資用途，9月11日晚，華為公司對多家媒體回應(yīng)稱，已經(jīng)正式提交發(fā)債文件，將首次在中國境內(nèi)發(fā)行公募債券。此舉為優(yōu)化資本架構(gòu)，以確保公司財務(wù)穩(wěn)健。此次發(fā)債所獲資金將用于ICT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

根據(jù)債券募集說明書，華為的資產(chǎn)負債率始終保持在65%左右。近三年及2019年6月末，華為資產(chǎn)負債率分別為 68.41%、 65.24%、 64.99%和65.21%，呈現(xiàn)小幅波動趨勢，相對穩(wěn)定，主要原因為公司始終保持穩(wěn)健的資本架構(gòu)，合理安排和規(guī)劃整體資產(chǎn)負債情況，保持一定的財務(wù)彈性。

收入也比較穩(wěn)定，自2016年以來至2019年上半年，華為營業(yè)收入分別為5180.68 億元、5984.80 億元、 7151.92 億元和 3965.38 億元，同比分別增長 31.58%、 15.52%、19.50%和 22.86%

同期，反映企業(yè)息稅前利潤能夠保障所需支付的債務(wù)利息的EBITDA利息倍數(shù)分別為 21.72、 19.47 和 21.86， 整體保持穩(wěn)定，主要因為是公司收入保持穩(wěn)定增長，同時利潤率相對穩(wěn)定。

華為公司回應(yīng)媒體稱，華為公司運營所需要的資金主要來自于企業(yè)自身經(jīng)營積累、外部融資兩部分，以企業(yè)自身經(jīng)營積累為主（過去5年占比約90%），外部融資作為補充（過去5年占比約10%）。

而根據(jù)募集說明書，2016-2018 年末及 2019 年 6 月末，華為公司長期借款不斷新增，分別為 201.99 億元、 91.93億元、 355.03 億元和 435.11 億元，長期應(yīng)收款相對穩(wěn)定，分別為64.71 億元、 49.57 億元、62.13 億元和 61.02 億元。

募集說明書，給了外界一窺華為業(yè)績?nèi)�貌的機會。

華為有三大業(yè)務(wù)板塊，運營商業(yè)務(wù)增長停滯，企業(yè)業(yè)務(wù)增速有所下降，消費者業(yè)務(wù)增速較快。

運營商業(yè)務(wù)是為電信運營商提供無線網(wǎng)絡(luò)與云核心網(wǎng)、 固定網(wǎng)絡(luò)、 云與數(shù)據(jù)中心、 服務(wù)與軟件等，占華為的收入占比不斷下降。運營商業(yè)務(wù)占華為營業(yè)收入的比重從2016年的55.99%，下降至2019年6月末的36.72%。運營商業(yè)務(wù)在2018年收入2933.04億元，同比下降1.45%；毛利1504.96億元，同比下降0.43%。

華為的企業(yè)業(yè)務(wù)面向B端，包括利用AI、云、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、視頻、數(shù)據(jù)通信等技術(shù)打造支撐數(shù)字化的ICT基礎(chǔ)設(shè)施，為政府及公共事業(yè)、金融、能源、交通、汽車等各行業(yè)客戶提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)。截至2018年末，華為企業(yè)業(yè)務(wù)營業(yè)收入747.50億元，同比增長23.64%，占總營業(yè)收入的比重為10.45%；毛利296.62億元，同比增長19.16%。但截至2019年6月末，華為企業(yè)業(yè)務(wù)營收占比從10.45%下降至7.96%。

華為消費者業(yè)務(wù)構(gòu)成了收入的半壁江山。消費者業(yè)務(wù)面向C端，包括智能手機、平板電腦、PC、可穿戴、家庭融合終端等。2018年，華為消費者業(yè)務(wù)收入3460.98億元，同比大幅增長45.11%，占營業(yè)收入的比重為48.39%；毛利980.65億元，同比增長48.53%。

2019年上半年，華為消費者業(yè)務(wù)占華為業(yè)務(wù)板塊的比重再次上升，營業(yè)收入2184.64億元，占總營業(yè)收入的55.09%。其中，2018年、2019年上半年，華為智能手機出貨量分別為2.05億臺、1.18億臺，分別同比增長35%、24%。

華為公司在募集說明書中也指出，2019年 1-6 月繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，從業(yè)務(wù)板塊來看，主要是消費者業(yè)務(wù)雙品牌協(xié)同發(fā)展，智能手機、 PC、可穿戴設(shè)備和智能家居生態(tài)等業(yè)務(wù)憑借領(lǐng)先的創(chuàng)新產(chǎn)品和良好的用戶體驗，進一步獲得了全球消費者的認可。

作為一家跨國公司，華為的收入結(jié)構(gòu)中，來自中國的收入占比最高，今年6月末已超過58%；其次來自歐洲、中東地區(qū)，今年6月末占比下降4個百分點，至24%。此外，來自亞太地區(qū)、美洲地區(qū)的收入占比分別為8.98%，6.81%。

華為在中國市場的增長主要得益于智能手機和企業(yè)數(shù)字化。該公司稱，受益于消費者業(yè)務(wù)旗艦機持續(xù)增長，中端機競爭力提升，渠道下沉及企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)字化與智能化轉(zhuǎn)型機遇，場景化的解決方案能力提升， 2018年實現(xiàn)營業(yè)收入3720.36億元，同比增長18.88%。

華為在歐洲中東非洲地區(qū)也是受益于中高端機上量，智能手機市場份額提升及企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速， 2018年實現(xiàn)營業(yè)收入2048.68億元，同比增長24.13%。

在亞太地區(qū)，華為受益于消費者業(yè)務(wù)雙品牌協(xié)同，中低檔產(chǎn)品競爭力大幅提升及企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速， 2018年實現(xiàn)營業(yè)收入821.09億元，同比增長14.91%；

在美洲區(qū)域，華為的主戰(zhàn)場在拉丁美洲，其企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施新建及消費者業(yè)務(wù)中端產(chǎn)品競爭力提升， 2018年實現(xiàn)營業(yè)收入480.78億元，同比增長21.18%。

此外，2018年，華為前5大客戶銷售金額約占當(dāng)期營業(yè)收入的30.82%，銷售產(chǎn)品為運營商、消費者和企業(yè)產(chǎn)品。 2019年1-6月， 前5大客戶銷售金額約占當(dāng)期營業(yè)收入的36.79%，銷售產(chǎn)品為運營商、消費者和企業(yè)產(chǎn)品。

華為以科技研發(fā)投入而聞名。截至2018年末，華為累計獲得授權(quán)專利87805項。

其中，每年收入的10%以上投入到研發(fā)。2018年，華為在研發(fā)方面投入了1014.75億元，約占全年收入的14.19%，在《2018年歐盟工業(yè)研發(fā)投資排名》中位列全球第五， 從事研究與開發(fā)的人員有8萬多名，約占公司總?cè)藬?shù)的45%。 公司近十年投入的研發(fā)費用累計超過4800億元。

華為披露，研發(fā)團隊的結(jié)構(gòu)為：有逾千名數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、化學(xué)家，逾萬人從事基礎(chǔ)研究，把投資變成知識。與之相承的，數(shù)萬名產(chǎn)品研發(fā)人員把知識變成商品，從而再換回資金來。

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