股市永遠體現(xiàn)的是實體經(jīng)濟。

在十年牛市的前半段，事情很簡單，寬松，放大債務，2008年次貸危機和之后的歐債危機雙重洗禮之后，美國失業(yè)率上升到10%附近，如果經(jīng)濟有周期，那么當債務崩潰，消滅，出清之后，新的一輪復蘇應該是鐵定會來。那么第一個問題，為什么美國能夠復蘇？

我們首先想到的是刺激，杠桿刺激，財政刺激，再加上奧巴馬的醫(yī)改，但是這都不能完全解釋。實際上美國的復蘇起源于兩點：一點是硬著陸，大多數(shù)時候，美國的經(jīng)濟下滑都體現(xiàn)出一種硬著陸，一次性的將問題暴露出來。第二天愈加重要，破產(chǎn)制度，實際上美國救援了企業(yè)，比如兩房，比如若干家投行，但是相對于次貸危機倒閉的銀行（十多家銀行）及其他更多的小企業(yè)，這些救助是相當有限的。在債務鏈條中，美國的債務是可以隨著個人破產(chǎn)而消滅的。個人破產(chǎn)之后要清點個人的財務，拍賣后給債權人償付，剩下部分不得追償，從而最重要的一點，恢復信用。這就是最最重要的出清。

恢復信用的美國，進入了第二次資本繁榮的循環(huán)，股市復蘇之后，帶來了一個繁榮的反作用力。資本開始燒錢，燒錢產(chǎn)生新的產(chǎn)業(yè)，比如共享經(jīng)濟，比如最重要的頁巖油革命。頁巖油革命是美股十年牛市后半段的主要代表，同樣的還有一大堆科技企業(yè)，頁巖油燒了這么多年的美元，終于開始盈利，這給了很多投資人信心，也正是因為如此，特斯拉虧損也是被允許的。

后半段的情況，是股市的反作用力，正是因為前面的復蘇，導致了資本的信心，正是因為資本的信心，才有了大家燒錢投入科技，但是，美國有一點很好，他們的科技創(chuàng)新也沒有辜負資本的期望。頁巖油的成功使得美國徹底扭轉了能源劣勢。

然后進入十年牛市的尾端，因為美聯(lián)儲加息，全球的美元開始回流美國，資本再一次推高了繁榮。資本回流目的依然是逐利，然而美國實業(yè)也爭氣，美股經(jīng)歷了十年暴漲，市盈率依然在20倍左右（浮動的，如果2018情況好，也許還能更低）

美國十年牛市，典型雙向反饋，逐步加強的過程。實體經(jīng)濟和創(chuàng)新推動企業(yè)業(yè)績，業(yè)績好了更多的資本投入，資本投入又獲得了實體經(jīng)濟和創(chuàng)新的進一步反饋，從而進入更好的業(yè)績表現(xiàn)。股價和業(yè)績出現(xiàn)了良性循環(huán)。

當然，根據(jù)經(jīng)驗，良性循環(huán)已經(jīng)接近結束了，美國經(jīng)濟依然有周期，類似于08年，也許又是硬著陸和出清。但是，美股一直牛長熊短，美股的市盈率徘徊于8倍-24倍（除了2000年的科技泡沫），也就是說，美股的報酬率一直在4%-12.5%之間，不脫離實體經(jīng)濟，半強勢有效是美股的特征。

美國在經(jīng)濟發(fā)展并不怎么好的十年當中，走出了勢如破竹的十年大牛市，原因是什么呢？且看圖文解析：

上圖是道瓊斯指數(shù)十二年來的月線圖，其中第一個箭頭（從左邊開始數(shù)）是2008年高點；

第二個箭頭是次年美國金融海嘯的低點，跌幅在當時位置來說是巨大的，只不過被之后波瀾壯闊的大牛市給襯托的有些渺�。�

第三個箭頭是這波十年牛市的高點，此時的股市與GDP（美國）的比值已經(jīng)達到200%以上，從基本面來說已經(jīng)是漲過頭了。所以借助此次疫情在美爆發(fā)，后面馬上來了幾次熔斷，迅速把美股趕下神壇。這幾次熔斷，幾乎把川建國上任以來3年多的股市漲幅給抹平了。

切入正題

美股究竟是怎么在金融海嘯過后持續(xù)拉升的呢？這主要分為兩個階段，第一階段是奧巴馬時期的放水，第二階段是川普的回購。

放水很好理解，全球大多數(shù)國家在前些年都是這樣做的，比如降低利率，提高資金流動量。

但是川建國的回購大法是怎么做的呢？打個比方，比如企業(yè)原利潤是1個億，突然因為減稅了變成2億，那這多出來的1個億做什么？擴大生產(chǎn)？增加分紅？員工加薪？似乎都無法利益最大化，因為市場還是那么大，員工還是原來的員工，保持穩(wěn)定即可。因此讓公司股東滿意似乎更有利于核心價值，于是就開始回購股份！

通常來說，企業(yè)所有權和管理權是分開的（不分開就變成家族企業(yè)了），董事會的大佬們悠閑自在的環(huán)游世界，讓職業(yè)經(jīng)理人幫他們管理公司。而為了提高經(jīng)理們的工作積極性和忠實度，就分給他們股份。

所以他們只有管理好公司，股票價格才會漲，股票漲了他們的收入也將得到大幅提升。其實這個想法本身是非常科學也很現(xiàn)實的的，但未曾想職業(yè)經(jīng)理人們太會投機了，不靜下心來做發(fā)展公司，而是直奔主題去拉市值。因為公司股價高了，賬目也就好看了，自己的收入也呼呼往上漲了，簡直是一舉多得。

而隨著回購股票的深入，二級市場的流通盤就越來越少了，拉升股價也就更加容易，股價自然是越來越高了。終于，眾多企業(yè)的回購潮促成了川建國任期大牛市延續(xù)，大家皆大歡喜。

但是減稅的資金有這么多嗎？能滿足如此規(guī)模的回購嗎？很顯然是不夠的，于是回購大法的第二個種渠道逐漸普及開來，那就是貸款回購。

美國的職業(yè)經(jīng)理人回購股票不是單純用減稅的現(xiàn)金回購，而是貸款去回購，當時美元利率已經(jīng)很低，借錢幾乎沒多少利息，精明的老總們當然要借！就這樣，自2008年開始，美國股就一直漲到今年年初，主要動力就是把各路資金集中起來回購股票，拉抬股價。

有了套路之后，美股就像氣球一樣越吹越大，要不是此次疫情將氣球戳破，這游戲還會堅持到川建國的下個任期內(nèi)，他此前玩命降息就是為了他最在意的股市，直至把利率歸零。

但是現(xiàn)在全球股市動蕩，美股僅憑回購也難以力挽狂瀾，而此時美國利率已經(jīng)到底，很多張王牌都打出去了，接下來美股如何走勢就要由市場自身來決定了。

回顧過去，在剛剛過去的十年里，金融市場都發(fā)生了一些什么？我們不妨來好好總結一下。

首先，讓我們看一下不同資產(chǎn)大類的回報表現(xiàn)。

在過去的十年（2010.1.1~2019.12.31）中，哪個國家的何種資產(chǎn)表現(xiàn)最好？答案可能讓很多人大吃一驚：那就是美國的股票（年回報13.6%，以標普500全回報計），和美國的房地產(chǎn)（年回報12.6%，以VNQ計）。

相對于美國的股票和房地產(chǎn)，其他資產(chǎn)的表現(xiàn)就顯得比較平庸了：美國國債（年回報4.2%，以IEF計），美國以外其他發(fā)達國家股市（6.3%，VEA計），黃金（3.45%，XAU計），這些資產(chǎn)的回報都要比美股差了不少。

為什么會讓人大吃一驚呢？因為2008年的金融危機，始于美國的房地產(chǎn)行業(yè)（次貸），并且拖累到美國的銀行業(yè)和股市。但是在美國政府和央行美聯(lián)儲連續(xù)推出救市和量寬政策后，其股票和房地產(chǎn)跑出了一個十年大牛市。在過去10年中，美國股市有9年都在上漲，只有一年是下跌的（2018年），其中有3年的回報超過20%（2013/17/19），另外4年的回報超過10%（2010/12/14/16）。

把過去的十年，稱為美國股市的黃金十年，也不為過。從1900年年初算起，美國股市在十年間年回報超過10%的時段，只有1950年代（二戰(zhàn)結束后，百廢待興，經(jīng)濟蓬勃發(fā)展），1980年代（里根推出一系列供給側改革，大幅度降稅）和1990年代（前蘇聯(lián)解體，美國成為世界唯一的超級霸主，第一次互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟革命發(fā)生）。毫不夸張的說，過去的十年，是美國股市歷史上最好的十年之一。

回顧歷史，每一次的十年牛市，都有一些背后的解釋原因。那么最近的十年，股市增長的動力主要來自于哪里呢？答案是：科技股和消費股。

我們先來看一下科技股。下面幾個股票，在過去十年表現(xiàn)搶眼：微軟（市值從2,706億美元增長到12,000億，年均增幅16%），谷歌（1,967億美元增長到9,229億，年均增幅16%），蘋果（1,896億增長到13,000億，年均增幅21%）。除此之外，還有Netflix, Facebook等科技股，都在過去的十年得到了飛速發(fā)展。

值得一提的是，科技行業(yè)的特點，是贏家通吃。用“一將功成萬骨枯”來形容上面這些贏家，非常恰當。舉例來說，美國的科技股納斯達克指數(shù)，在過去10年里，上漲了6倍左右。但是在納斯達克指數(shù)成份中，戰(zhàn)勝指數(shù)的股票，僅占10%左右。十年間，有1819只股票退市，1067只股票的漲幅小于零。也就是說，差不多有六成以上的上市科技企業(yè)，其股票回報為零或者為負。在這種情況下，科技行業(yè)還能成為標普500指數(shù)的領跑行業(yè)，足見上面幾家巨頭的回報有多高。

科技股拉著整個股市快速上漲，并不是美國獨有的現(xiàn)象。我們也可以看看下面幾個中國的科技股在過去十年間的變化：騰訊，市值從3,000億港幣上漲到35,800億港幣，年均增長率28%。百度，市值從142億美元上漲到438億美元，年均增長11.8%。阿里巴巴在2014年上市，上市后在短短5年多內(nèi)，市值從2,190億美元上漲到5,690億美元，年均增長21%左右。在這里，我還沒有包括還沒有上市的滴滴出行，字節(jié)跳動等公司。

令很多人意外的是，過去十年表現(xiàn)出色的公司，除了科技還有消費類股票。其中表現(xiàn)比較搶眼的有：亞馬遜（市值從582億美元增長到9,161億美元，年均增幅31%），耐克（市值年均增長17%），星巴克（市值年均增長20%）和家得寶（市值年均增長17%）。

雖然經(jīng)歷了2008年的金融危機，但是美國的國民消費很快就復蘇過來，并且獲得了強勁增長。當然，消費行業(yè)本身也經(jīng)歷了滄海桑田般的變化。比如亞馬遜現(xiàn)在是消費行業(yè)中的第一大股，主要原因就在于基于網(wǎng)絡的銷售，侵蝕了很多原來傳統(tǒng)消費品零售商的市場份額。美國的第一大賣場，沃爾瑪，就是受害者之一，它在過去十年間的市值年增長僅為5%，和亞馬遜的增長率形成鮮明對比。而百年零售老店西爾斯，更是在2018年宣布破產(chǎn)，足見消費行業(yè)發(fā)生的巨變。

講完了美國股市，下面我們來講講中國股市。

十年前的2009年12月底，滬深300指數(shù)收盤3575點。十年后的2019年12月底，指數(shù)收盤4096點。因此光從指數(shù)價格來算的話，10年間每年的復合回報率，僅為1.37%。即使算上平均每年2%左右的分紅，指數(shù)的全回報也僅為每年3.37%左右，應該讓很多股民都感到非常失望。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，A股中表現(xiàn)最好的行業(yè)，同樣是消費行業(yè)（以滬深300消費指數(shù)計），在十年中的年均增幅，達到了13.5%。其中表現(xiàn)最靚麗的股票包括：貴州茅臺（市值從1,600億上漲到14,600億），五糧液（1,200億上漲到5,000億），伊利股份（216億上漲到1,900億），雙匯發(fā)展（321億上漲到994億），新希望（100億上漲到858億）等。其中，貴州茅臺幾乎達到了10年漲10倍，在本來體量就已經(jīng)屬于市場頭部的基礎上，成為第一只和目前唯一一只市值破萬億的消費股，可謂過去10年中風頭最勁的A股股票。

表現(xiàn)次好的行業(yè)，為醫(yī)藥行業(yè)，年均增幅達到了7.6%（以滬深300醫(yī)藥指數(shù)計）。表現(xiàn)搶眼的有恒瑞醫(yī)藥（市值從300億漲到3,800億），愛爾眼科（64億漲到1,200億）和云南白藥（300億漲到1,100億）。

而表現(xiàn)最差的行業(yè)，則屬于能源行業(yè)（以滬深300能源指數(shù)計），在十年間的年回報，為負10%左右。下跌比較搶眼的，有中石油（市值從24,000億下跌到10,000億），中石化（12,000億下跌到6,300億），中國神華（6,600億下跌到3,600億）等。短短十年，這些能源股的市值跌去了一半，甚至更多，恐怕讓很多人都大感意外。

市場經(jīng)濟中，優(yōu)勝劣汰，適者生存�？瓷先ピ購姶蟮墓�司，如果不能跟上市場的競爭步伐，無法持續(xù)創(chuàng)新的話，很快會被市場拋棄，成為昨日黃花。這種充滿變數(shù)的競爭環(huán)境，也讓投資者的決策變得更加困難。有多少人能夠在10年前，預判到茅臺和五糧液的崛起，以及中石油和中石化的跌落？有多少人能在08年金融危機之后，預判到美股成為全世界表現(xiàn)最好的股票市場？因此，更理性的投資策略，是堅持多元分散，通過低成本的指數(shù)基金，在資產(chǎn)類別、國家和行業(yè)上達到全方位的分散投資。在分散投資的基礎上，長期堅持，不被短期的市場波動過度影響，才是更智慧的投資之道。

美股牛長熊短一直是我們最羨慕的地方，每次說起不爭氣的大A股我們都不自覺的的拿美股出來做比較。美股就是一個活脫脫的人家的孩子，咋看咋優(yōu)秀、咋夸都不過分。

我認為美股為什么會牛長熊短有三個關鍵因素：

首先：美股是一個開放性市場，股票供給充足并且優(yōu)勝劣汰機制完善。美股之所以被世界投資者首選市場，股票基本面因素是最基本的原因。只要是證券市場就有泡沫，但是股票本身的價值還是根本。對任何優(yōu)秀希望上市的公司友好，給投資者提供優(yōu)質的投資標的是一個有生命力的市場表現(xiàn)。

其次：指數(shù)編制方式合理與機構投資者參與是美股牛長熊短的保證，穩(wěn)定的投資風格是成熟市場牛長熊短的保證。美股雖然是牛長熊短，也只是成分股的表現(xiàn)。大多數(shù)非成份股股價表現(xiàn)并不好，成份股把市場最優(yōu)質的股票集中在一起。結合美股主要參與資金是機構資金，大家在預期穩(wěn)定的基礎上共同塑造了一個讓人羨慕的市場。

最后：美股有大量長期資金進入，持續(xù)不斷的流入資金是美股牛長熊短的最核心的優(yōu)勢。美國國內(nèi)養(yǎng)老機構、世界各地的投資者每年都有巨量資金進入美股，不管什么市場持續(xù)的資金流入非常重要。作為世界最穩(wěn)定發(fā)展的經(jīng)濟體，美股對世界各地資金都有持續(xù)的虹吸效應，這讓美股能能夠持續(xù)發(fā)展。

美股再好還是人家的孩子，美股的成功經(jīng)驗確實值得我們思考。當大A股實現(xiàn)全面注冊制、退市常態(tài)化后，在中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的背景下，國內(nèi)與國外資金就會源源不斷的進入到股市。中國股市的牛長熊短的良性發(fā)展在不久的將來也很有希望，讓我們期待這一天早日到來。

國家誠信！為什么有錢有勢都想移民美國的原因。

因為他們的監(jiān)管層真正為投資者負責。

我喜歡簡潔，美股的買賣是一元錢就是一元錢貨真價實，而我們的股市一元只有鬼知道是值多少……

什么領導管理，出什么市場環(huán)境。

他們不怕股民掙錢！

全世界這十年也沒有中國發(fā)展的好，主要還是制度問題。A美股好是因為科技進步的正常表現(xiàn)，A股就是套現(xiàn)減持，利益輸送各種烏煙瘴氣給禍害了