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2020年伊始，VC/PE圈開始熱鬧起來了。

投資界消息，近日，青島市財政局對外公示了《青島市新舊動能轉換引導基金管理辦法》修訂稿，進一步完善基金管理制度。其中，政府出資比例調至50%、返投比例由2倍降低為1.1倍，首年投資市內收益全部讓渡等新舉措備受VC/PE關注。

值得一提的是，這是2018年山東省政府出臺《山東省新舊動能轉換基金管理辦法》以來，市級政府引導基金政策最大的一次調整，力度空前。

對此，天津一家有政府股東背景的VC機構合伙人在研究修訂稿后對投資界表示，“這次政策的放寬如果沒有各大部委的協(xié)調是很難出臺的，看得出來，青島有關部門的開放性很高。包括返投比降低為1.1倍也是一次創(chuàng)新的舉措，可以在全國起到示范作用。”

事實上，自從喊出“學深圳、趕深圳”口號后，青島正漸漸成為VC/PE機構最青睞的落地城市之一。2019年，隨著多地政府引導基金收緊，不少本土創(chuàng)投機構都紛紛開始將目光放到了青島。一家成立十余年的深圳創(chuàng)投機構，去年合伙人和IR就頻頻到青島出差“找錢”。

2020年VC/PE圈第一槍：

政府出資比例50%，返投比例僅為1.1倍

1月10日，青島市財政局發(fā)布了擬對《青島市新舊動能轉換引導基金管理辦法》（青政辦字〔2018〕10號）進行修訂的公告，將基金設立流程、職責分工、政府出資比例、讓利等新條款做了詳細說明。

投資界查閱修訂稿原文，梳理出以下要點：

一、簡化基金設立流程

原條款規(guī)定，在公司組建期間，暫由青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理中心作為受托管理機構，負責對外履行引導基金名義出資人職責。新規(guī)指出，公司組建完成后，相應取消基金工作小組和理事會，基金設立環(huán)節(jié)不再設立政府審批流程，由公司按照市場化方式設立和運作基金。

二、加大引導基金出資比例

其中，引導基金出資比例由市、區(qū)（市）兩級合計20%提高至25%；為支持突破平度萊西攻勢，在平度、萊西設立基金，市、區(qū)（市）兩級可按照2：1比例共同出資。值得注意的是，新規(guī)將省、市、區(qū)（市）共同出資比例由40%提高至50%。

三、放寬基金注冊地限制：

新規(guī)指出，母（子）基金企業(yè)應在青島市注冊，但母基金參股設立的子基金，注冊地不受地域限制。母基金原則上應在10億元以上（含10億元），其中，主投初創(chuàng)期、早中期的母基金規(guī)模原則上在5億元以上（含5億元）。

四、降低返投比例

針對業(yè)內十分關注的返投比例問題，此前規(guī)定母（子）基金投資于青島市內企業(yè)的資金原則上不少于引導基金出資額的2倍，新規(guī)中將返投比降至1.1倍，同時放寬母（子）基金投資青島市企業(yè)認定標準。

五、加大讓利幅度

一是基金在工商注冊一年內投資的市內項目，引導基金讓渡全部收益，其中不少于50%用于獎勵基金管理機構；

二是基金工商注冊兩年內，投資進度超過認繳規(guī)模50%的，最高獎勵100萬元，投資進度超過認繳規(guī)模70%的，最高獎勵200萬元；

三是明確對投資我市產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有重大產業(yè)支撐作用的項目和我市初創(chuàng)期、早中期科技型創(chuàng)新性企業(yè)的讓利幅度，即對投資我市市級以上重點項目的基金，清算退出時整體年化收益率超出清算年度一年期銀行貸款基準利率（單利）的，引導基金對其投資我市市級以上重點項目的相應額度超額收益的60%讓渡基金管理人和其他社會出資方，對主投我市初創(chuàng)期、早中期科技型創(chuàng)新性企業(yè)的基金，上述收益讓渡比例可提高至70%。

此次新規(guī)在VC/PE圈引發(fā)不小的轟動。“對我們來說，政府出資比例調至50%，以及返投比例由2倍降低為1.1倍最為吸引人”。深圳一家本土創(chuàng)投機構IR坦言，在目前的募資環(huán)境下，政府引導基金提高出資比例的同時降低返投比例，十分難得。

從2倍到最低1倍，

各地引導基金悄悄降低返投比例

一直以來，返投比例令資金充沛的政府引導基金有些“燙手”VC/PE不敢輕易拿錢，部分地區(qū)動輒2倍的返投比例令一些VC/PE機構，其中不乏頭部的人民幣基金，對政府引導基金敬而遠之。

對此，深圳市引導基金投資公司總經理、深創(chuàng)投副總裁蔣玉才曾表示，政府引導基金政策目標一定要和當地的產業(yè)發(fā)展、股權投資、機構發(fā)展的水平相適應，不能脫離實際片面地想一些比較高的目標。特別是在偏遠地區(qū)，除了注冊地等要求之外，政府引導基金的出資規(guī)�？梢赃m當提高，返投比例不妨合理降低，并形成有效的獎勵機制，吸引優(yōu)質GP前來。

“深圳在以前，我們按照市場的規(guī)律，經市政府同意，將返投的比例定在出資額的兩倍，由于深圳的投資項目源充足，大家基本上都認可了。”

但不可否認，大家多多少少還是有些壓力，“好多機構在各種場合，在市政府舉行的各種座談會上提出要求，反饋說兩倍太高了”。蔣玉才對外透露，經過向市政府反映，深圳在2018年修訂的引導基金管理辦法里面，把返投比例的最低標準從兩倍降到了1.5倍。

如今，青島的優(yōu)惠力度更大返投比例由2倍降低為1.1倍。而去年8月，珠海市橫琴新區(qū)政府投資基金面向社會公開招募子基金管理機構，返投比例更低，子基金投資于一體化區(qū)域的資金原則上不低于子基金中政府投資基金出資額的1倍。

政府引導基金要松綁返投比例？從深圳到珠海，再到青島，返投比例下降似乎已是大勢所趨。

GP募資最大活水：

引導基金難以言表的尷尬境況

回顧過去5年，中國政府引導基金的發(fā)展經歷了一番波瀾壯闊。

2014-2016年，大批量政府資金涌入LP市場，無論從數量還是規(guī)模上都呈井噴增長。清科研究中心數據顯示，2014年新設立政府引導基金118支，2015年和2016年分別為439支和566支；2014年引導基金目標規(guī)模0.31萬億，2015年2016年分別為1.62萬億和3.79 萬億。

然而2018年，國內政府引導基金僅設立151支，同比下降41.5%，幾乎腰斬。并且截至2018年底，政府引導基金設立1636支，目標規(guī)模達到9.93萬億。

截止2019年，政府引導基金在整個創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資領域認繳總規(guī)模已超過10萬億，其中引導基金和政府產業(yè)基金占到7萬億。政府引導基金每年投下去的子基金數量也已超過了1000個。

作為目前中國最龐大的資金“活水”，政府引導基金的一舉一動都刺激著GP的神經。

過去一年，投資界曾在采訪多家GP后發(fā)現(xiàn)，雖然每年有大量政府引導基金成立，但實際投資出去的資金規(guī)模僅占小部分，有相當一部分資金“趴在賬上”從未投出。并且，政府引導基金出資的劣后性、注冊地、返投比例等限制性規(guī)定，都成為募資“攔路虎”。

一方面，引導基金從申請到設立有間隔期，當時談好的LP，在設立時可能由于各種外在原因不能實繳出資。另一方面，從2017年開始，基金業(yè)協(xié)會在基金管理人登記、基金備案、重大事項披露與變更等方面都做了極為嚴苛的要求，致使引導基金雖然已經審批設立了，但管理公司登記和基金備案工作持續(xù)很長時間，這也變相造成子基金不能按計劃進度投資。

除此之外，在基金的出資順位中，引導基金的出資是劣后的。政府引導基金通過杠桿作用撬動社會資本，一般在與社會資本合作的子基金層面，政府出資比例不超過30%，剩下的70%仍然需要靠子基金GP向社會募資。

當然，稅收和返投比例問題，也令GP們頗為頭疼。深圳一家人民幣基金合伙人曾直言，政府的稅收政策一直是民營企業(yè)和機構最關心的問題，現(xiàn)在來看，資本進入市場的力度因為稅收問題已經全面萎縮。并且，優(yōu)惠政策與實際落地的差距比較大。

如今，青島打響2020第一槍推出提高政府出資比例、降低返投比例等一攬子新政策，引導基金的尷尬境地或許可以慢慢得到改善。

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