好問題，不過這其實(shí)不是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題而是個(gè)政治問題。

持有美元本質(zhì)上是看好美國經(jīng)濟(jì)。持有人民幣本質(zhì)上是看好中國經(jīng)濟(jì)。持有貴金屬是看空全球經(jīng)濟(jì)。

美國立國200多年，90年代蘇聯(lián)解體后獨(dú)霸全球，一超多強(qiáng)格局下獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

猩猩隊(duì)長說還要領(lǐng)導(dǎo)世界100年，但是家里人動(dòng)不動(dòng)就掀桌子。明年他家里人就要少給家長錢了，但是家里雇的打手可一個(gè)都不會少。這兩年年成不好，長工短工還能給他家送多少錢挺難說的。

中國目前問題也不少，這兩年一直提到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，美國人缺錢，中國人亞歷山大啊。不過中國的經(jīng)濟(jì)增長還是不錯(cuò)的，該有的東西也都有了，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級雖然慢可一直在做，也有成績。

黃金11年見頂后經(jīng)歷了急跌，反彈，緩跌，這兩年上有壓力下有支撐，中美在經(jīng)濟(jì)問題上合作大于分歧，關(guān)系更不太可能急轉(zhuǎn)直下，黃金應(yīng)該只有交易機(jī)會，沒有趨勢性機(jī)會了。

美聯(lián)儲收緊銀根的動(dòng)作完成之前不妨堅(jiān)持觀望，偶爾做點(diǎn)投機(jī)。

美國是最早進(jìn)入加息和縮表周期的，這也是全球貨幣緊縮周期的開始，箭在弦上，必須開啟的緊縮周期已沒有回頭之路。很多人包括一些學(xué)者是低估這次加息力度的，由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，他們認(rèn)為美國是承受不了大幅加息的，但加息不只是美國自身經(jīng)濟(jì)能否可持續(xù)發(fā)展的需要，更深的是政治方面的考量，在擊潰某大國貨幣前，美元加息緊縮，美元持續(xù)升值是不會停止的，這涉及到美國次貸危機(jī)發(fā)生的更深層次原因——以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體長期扭曲匯率所造成的全球經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展（太多問題，這里無法展開談），所以無論是美國、日本、歐洲還是中國雖都是債務(wù)纏身，但必須有一個(gè)國家匯率要被爆掉，否則不足以解決根本問題——全球經(jīng)濟(jì)的扭曲發(fā)展（其實(shí)奧巴馬試圖推出TPP也是為了解決此問題），這就是美國要持續(xù)加息的政治考量，而完成這一過程，美元會重新獲得世界貨幣的霸主地位，而被爆掉的貨幣就很可能是那個(gè)最大的新興市場貨幣。

至于黃金，從來就不是真正意義上的貨幣，黃金是有人類歷史以來最大的龐氏騙局，隨著美元內(nèi)在價(jià)值的大幅提升，黃金會逐漸喪失貨幣屬性，恢復(fù)其金屬屬性，毫無疑問，5年后黃金會跌回400美元以下。

我們唯有相信技術(shù)，也許是我們唯一的出路，現(xiàn)在如果是我們的話，我建議堅(jiān)決持有數(shù)字貨幣也許就是我們唯一能夠暴富也許持有維持現(xiàn)有財(cái)富的道路了唄。

眾所周知，我們這個(gè)社會所構(gòu)成的本質(zhì)也就是人，我們每一次的社會進(jìn)步哪一次能夠離得開技術(shù)的進(jìn)步了？不錯(cuò)現(xiàn)在數(shù)字貨幣的的確確是有泡沫的，但是當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)就沒有泡沫嗎？美元黃金就沒有泡沫嗎？全部都是泡沫啊!

但是有泡沫不等于就沒有前景，泡沫刺穿過后才會有更大的突破，現(xiàn)在的情況是就算互聯(lián)網(wǎng)泡沫次破了，現(xiàn)在的整個(gè)全球的互聯(lián)網(wǎng)市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的市值，現(xiàn)在還有哪個(gè)人說現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是泡沫嗎？我相信沒有了。

數(shù)字貨幣，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)必將引領(lǐng)我們這個(gè)時(shí)代，正是基于這個(gè)原因，我相信在未來十年，這個(gè)行業(yè)必將迎來高速增長，唯有相信這樣的時(shí)代奇跡，我們才有可能趕得上這樣的機(jī)會，不然的話，就要甘心平平凡凡過這一生，你以為這個(gè)時(shí)代是每一個(gè)人都能成功的嗎？我不相信如此。

成功的之所以是少數(shù)人的原因就在于，我們本來就是普通人，普通人要想變成巨富，必須要學(xué)會改革自己的思想和身體，這樣才能無往而不利，必須要自我更新?lián)Q代。

如果你真的沒有多少投資理財(cái)知識，但是你又想投資保持自己的財(cái)富，那么我建議你應(yīng)該不要雞蛋放在同一個(gè)籃子里面，見好就收，賺錢就撤，萬一有一個(gè)行業(yè)會迎來暴漲呢？所以我的建議就是：

股票里面的藍(lán)籌股，數(shù)字貨幣里面的比特幣和以太坊，貴金屬里面的黃金，其他理財(cái)產(chǎn)品只投資馬云的余利寶。

最保值的，就是吃喝玩樂，沒有錢了，還能弄個(gè)低保戶。

其實(shí)吧！ 沒有任何資產(chǎn)的價(jià)值是永恒不變的。 要根據(jù)市場信息的變化而變化。當(dāng)供大于求的時(shí)候價(jià)值就會下降。求大于供的時(shí)候就好上升。比如房子就是因?yàn)榇罅繜徨X流入房地產(chǎn)市場所以才一路高歌猛進(jìn)。一旦房子的需求量下降而供貨量不減勢必會下跌！ 如果你一定要投資點(diǎn)什么的話建議與你生活有關(guān)。要出國的 可以在資產(chǎn)中加點(diǎn)外幣 不出國的可以投資點(diǎn)黃金然后就是適當(dāng)?shù)馁徺I一些股票。 要么就是投資一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)吧！

保值沒用，要增值。增值最好的方法就是股票。持有垃圾股是減值的最好的方法，持有優(yōu)秀成長股是最好的增值方法。所以，做兩件事達(dá)到目標(biāo)，第一，找出優(yōu)秀成長股，第二，買入優(yōu)秀成長股�？隙ㄓ腥藭�說，哪有那么容易�。窟@么問就對了，賺錢都不容易，所以，這兩步看著好簡單，但是做起來相當(dāng)難，難是難，有機(jī)會做到。千萬注意，黃金其實(shí)不保值。

幾十年實(shí)踐正明只有房產(chǎn)能增值保值，且流動(dòng)性好容易變現(xiàn)，因此除了房產(chǎn)啥也跑不贏通漲。

現(xiàn)在人民幣升值非常厲害，你手里的人民幣就是最值錢的資產(chǎn)，當(dāng)然你沒辦法出國消費(fèi)的話等于沒用，畢竟我們國內(nèi)不支持美元消費(fèi)，至于黃金這類的貴金屬，之前疫情期間漲幅非常巨大，現(xiàn)在開始穩(wěn)定了，由于我們的疫情控制不錯(cuò)，加上美國那邊的疫苗研發(fā)越來越好，可能貴金屬的價(jià)格會出現(xiàn)下跌，因?yàn)槭虑橐呀?jīng)開始穩(wěn)定，世界慢慢恢復(fù)到最初的樣子，自然就不會有恐慌自己去買貴金屬了。至于美元現(xiàn)在還是維持大放水的階段，世界上的美元數(shù)量不斷增加，美國國內(nèi)的疫情確實(shí)不容樂觀，自然美聯(lián)儲只能繼續(xù)超發(fā)貨幣來維持股市和市場的正常運(yùn)行，這樣美元就沒有什么保值的功能，對我們?nèi)嗣駧乓恢痹谫H值，還是不要持有美元比較好，當(dāng)然美元弱勢的時(shí)候，適當(dāng)?shù)牧粢恍┛梢再I入便宜的美元，也是一種投資博弈，就看你的膽識和對未來趨勢的判斷如何了，最穩(wěn)妥的牌就是持有人民幣資產(chǎn)，然后和時(shí)間做朋友，看看我們國家快速發(fā)展能不能得到延續(xù)！

以下為李迅雷演講全文

在全球疫情的影響下，全球經(jīng)濟(jì)依然帶有很大的不確定性，這樣的不確定性會增強(qiáng)我們的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，在這種背景之下首先我簡要分析一下全球經(jīng)濟(jì)走勢，接下來談一下中國經(jīng)濟(jì)第四季度以及明年的走勢，以及相應(yīng)的機(jī)會。

疫情使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，最近美國疫情再度爆發(fā)，日增新冠病例超過10萬人，今晚美國總統(tǒng)大選的結(jié)果會公布，又會引發(fā)哪些問題？哪些亂象？我們現(xiàn)在非常擔(dān)憂，雖然大選即將揭曉，但揭曉之后會不會出現(xiàn)新的動(dòng)蕩？

總而言之，我們對疫情要充分的重視，到目前為止全球既沒有特效藥，新的疫苗效果如何也有待于驗(yàn)證，但是在這個(gè)過程當(dāng)中，隨著冬天即將來臨，使得全球的一些疫情國再度爆發(fā)，病毒傳播系數(shù)R0再度上升，這個(gè)既在我們的預(yù)料之中，我們本身就預(yù)料到冬天降臨之后疫情會再度爆發(fā)，同時(shí)又在意料之外。

什么叫意料之外？就歐洲、拉美及印度等諸多國家而言，發(fā)現(xiàn)它們的管控能力很差，過去人們引以為豪的那些模式，即小政府、大市場，在疫情之下不堪一擊，我們確實(shí)要對全球經(jīng)濟(jì)增長的模式進(jìn)行反思。美國從以往來講，由于經(jīng)濟(jì)衰退使得失業(yè)率大幅上升，要恢復(fù)要很長時(shí)間。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)即便復(fù)蘇也是弱復(fù)蘇，不可能是“V”型的，更可能是“L”型的走勢，所以衰退容易復(fù)蘇難，美國今后的增長潛能不足，源于過去很多行業(yè)研發(fā)投入的不足。

根據(jù)貨幣基金組織預(yù)測，中國今年GDP增速是1.9%，明年要超過8%，美國今年會縮水-4.3%，明年是3%以上正增長。但正的增長的邏輯我們應(yīng)該要清楚，它實(shí)際上是在坑底下往上爬，還沒到地面，看上去同比數(shù)據(jù)是正的增長，實(shí)際上它還在地平線以下的水平，所以并不樂觀。全球經(jīng)過來講中國一枝獨(dú)秀，其他主要經(jīng)濟(jì)體今年是負(fù)增長。

為什么疫情這么嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)這么差，美股為何能創(chuàng)新高呢？盡管最近已經(jīng)從新高回落了。主要是因?yàn)橛袩o限量的Q1量化寬松，又有非常激進(jìn)的財(cái)政政策，財(cái)政赤字率到15%以上，中國今年預(yù)算財(cái)政赤字率3.6%，跟美國相差巨大。說明我們這輪疫情中并沒有用足力氣拉經(jīng)濟(jì)，但美國、歐盟基本上把能夠用的已經(jīng)用完了，接下來疫情再度爆發(fā)，他們能夠用的貨幣工具越來越少，因?yàn)橐呀?jīng)是零利率和負(fù)利率了。

股價(jià)的上漲一方面由于疫情使得美國的政府大量財(cái)政補(bǔ)貼，補(bǔ)貼增加老百姓的收入，同時(shí)消費(fèi)由于疫情原因又大幅減少，于是居民多出來的錢進(jìn)入股市；此外，美國經(jīng)濟(jì)也是非常分化的，主要的大市值股票都屬于科技類、互聯(lián)網(wǎng)類的，所以疫情對這些巨無霸所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)比較小，正面效應(yīng)反過來又是比較大。

股市與經(jīng)濟(jì)之間的背離，原因眾多，一定要透過它的現(xiàn)象，它的本質(zhì)原因還是由于經(jīng)濟(jì)下行，補(bǔ)貼增加，然后在結(jié)構(gòu)分化的時(shí)代，大市值股票有更多的話語權(quán)。我估算了一下，今年前三季度納斯達(dá)克漲幅最大的前20個(gè)股票貢獻(xiàn)了美國納斯達(dá)克指數(shù)漲幅的97%，中國的創(chuàng)業(yè)板前20個(gè)股票貢獻(xiàn)了整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅的94%，所以當(dāng)今資本市場是靠少數(shù)個(gè)股拉動(dòng)指數(shù)增長。

美國經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)走弱的原因是什么呢？我覺得都是深層次的問題，而不是表面的問題。其中一個(gè)很難解決的問題，那就是二戰(zhàn)結(jié)束到現(xiàn)在為止，全球性的和平已經(jīng)持續(xù)了75年時(shí)間，在這75年時(shí)間里，游戲規(guī)則不變導(dǎo)致結(jié)構(gòu)的分化、扭曲，由此那些深層次問題在外部的體現(xiàn)就是騷亂，就是美國收入差距過大之后底層老百姓對于現(xiàn)實(shí)的不滿，這個(gè)根本原因是長期存在的。有沒有解決辦法？當(dāng)然有，但是很難解決，還是要通過改革解決，改革是觸動(dòng)利益的。

美國現(xiàn)在1%的最富階層擁有全國近40%的財(cái)富，10%的富人擁有全國接近70%的財(cái)富，這樣的現(xiàn)象不僅在美國，歐盟、印度、俄羅斯等那些全球主要經(jīng)濟(jì)體也存在，所以這樣的話，就在游戲規(guī)則不變的情況下分化自然而然會產(chǎn)生。我認(rèn)為和平就是在既定規(guī)則下長期的重復(fù)實(shí)驗(yàn)，和平游戲規(guī)則不變。比如在座的每位都給你100元，假設(shè)每個(gè)人的口袋里只有這100元，絕對平均分布的，但游戲當(dāng)中每個(gè)人拿出1元來隨機(jī)給另外的人。這樣的游戲持續(xù)2萬次之后，最終20%的人擁有50%的財(cái)富。

所以，即便起點(diǎn)是在同一起跑線的，游戲規(guī)則也是完全公平公正的，但是結(jié)果還是導(dǎo)致了分化。更何況現(xiàn)實(shí)來講游戲規(guī)則是不公平、不透明的，每個(gè)人的起點(diǎn)也不一樣，自然而然社會財(cái)富的分化越來越嚴(yán)重，要解決這個(gè)問題必須要改革，但是美國沒有時(shí)間解決這樣的問題，這就使得全球的矛盾進(jìn)一步的加大，全球的貧富分化進(jìn)一步的擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)性問題根深蒂固，社會的階層固化，收入代際傳承的彈性增大。

所以今后經(jīng)濟(jì)增長乏力。因?yàn)橄�費(fèi)的主體是中間社會階層，中層和高層社會差距在擴(kuò)大，怎么有能力消費(fèi)呢？所以這個(gè)問題要解決，改革是觸動(dòng)利益的，所以歐洲和西方是處于無解當(dāng)中，這個(gè)是深層次原因。這種深層次原因結(jié)果導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)步入到低增長的局面，經(jīng)濟(jì)速度放緩負(fù)增長，甚至衰退，全球政府為了讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)不斷加杠桿，政府加杠桿、企業(yè)加杠桿、居民加杠桿，整個(gè)社會處于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，黃金作為避險(xiǎn)工具在這樣的環(huán)境下是長期持有的邏輯。短期的東西往往是表象，深層次的問題是我們作為市場配置里面避險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)主要工具。

大選對美國經(jīng)濟(jì)影響也帶來了不確定性，現(xiàn)在到底是拜登上還是特朗普上，馬上要見分曉了。但是見了分曉之后又能怎么樣？問題還是存在，沒有一個(gè)黨派通過輪流執(zhí)政能解決這樣的問題，從理性角度來講，拜登當(dāng)選可能更有利于美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是也沒法解決這樣的根本性問題。

所以，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際上處在一個(gè)比爛的時(shí)代，而不是一個(gè)比好的時(shí)代。在這種背景之下中國經(jīng)濟(jì)只有穩(wěn)住，中國在全球的排名就有望提升，從前三季度來講，中國經(jīng)濟(jì)增長在全球一枝獨(dú)秀，恢復(fù)非常好，實(shí)現(xiàn)了正增長，但是依然還是有下行的壓力。因?yàn)楫吘谷�球的疫情還在蔓延，各個(gè)行業(yè)的分化還是非常顯著，新興行業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、電子、通訊設(shè)備增長都比較好，傳統(tǒng)行業(yè)像有色金屬、鋼鐵和傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)都比較差。

不少人一直在期望出現(xiàn)新周期，但估計(jì)是沒什么周期，因?yàn)槲覀冞^去太多的逆周期政策，使得周期被平滑掉了，隨著人口老齡化，全社會杠桿率的不斷提升，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力還是不足。從近期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”來看的話，除了出口是超預(yù)期的，投資和消費(fèi)都是低于預(yù)期的，我們本來期望今年有新基建的拉動(dòng)，但實(shí)際上新基建所占的比重還是比較小的。房地產(chǎn)在7、8月份表現(xiàn)還可以，到了9、10月份，所謂的金九銀十階段，開發(fā)投資和銷售數(shù)據(jù)令人失望，說明房地產(chǎn)這駕馬車也不能一直用下去，今后地方政府的財(cái)政壓力也會不斷加大。

總體來講，今后政策應(yīng)該不把經(jīng)濟(jì)總量增長當(dāng)作一個(gè)主要目標(biāo)，現(xiàn)在也提出把高質(zhì)量增長作為目標(biāo)，這次五中全會的公報(bào)上也沒有提出十四五的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，所以現(xiàn)在的財(cái)政政策，還提出政府部門要緊財(cái)政，貨幣政策方面，易綱行長在前不久也講了，要讓貨幣政策在盡可能長的時(shí)間內(nèi)回歸常態(tài)，要讓老百姓的錢更加值錢，也就是說，能不放水就不放水，能夠在多長時(shí)間內(nèi)不放水就不放水，因?yàn)镸2已經(jīng)太大了，超過美國加歐盟之和。今后一旦外循環(huán)受阻，我們還是面臨通脹的壓力，放水過猛后患無窮。

如今，我們不僅要實(shí)現(xiàn)十四五目標(biāo)，還要實(shí)現(xiàn)2035年的遠(yuǎn)景目標(biāo)，還有15年時(shí)間，要細(xì)水長流，不要期望財(cái)政政策會非常積極、貨幣政策會大幅寬松。

總體來講，GDP增速還是處在長期下行的趨勢當(dāng)中，估計(jì)明年一季度達(dá)到高點(diǎn)，因?yàn)橥�比會達(dá)到高點(diǎn)，但從環(huán)比來講，目前已經(jīng)有存在增速放緩的跡象。這也是正常的，因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30年的高速增長之后，2011年以后經(jīng)濟(jì)回落，回落的原因是人口老齡化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題突出，故“五中全會”公報(bào)提到要走共同富裕的道路。因?yàn)楫?dāng)前城鄉(xiāng)差距、居民的收入差距也都是比較明顯的，給經(jīng)濟(jì)也帶來了負(fù)面影響。中國作為全球的這樣一個(gè)人口大國，我們與全球經(jīng)濟(jì)中所出現(xiàn)的問題存在一定的共性，那就是老齡化、收入差距擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在一定扭曲等，這也是我們?yōu)槭裁匆恢碧岢�搞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本原因。

這一輪經(jīng)濟(jì)下行開始在2018年，并不是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下行，在中國經(jīng)濟(jì)沒有疫情的情況下已經(jīng)經(jīng)歷了9年的下行期了，下行過程中自然缺少整體性的趨勢向上機(jī)會，即大牛市很難出現(xiàn)。我們要把握的是什么機(jī)會呢？應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，應(yīng)該是分化帶來的機(jī)會，所以這種把希望寄托在經(jīng)濟(jì)見底反彈，把希望寄托在疫情過去之后，新一輪上升周期的開始，都是不現(xiàn)實(shí)的。我們一定要回到?jīng)]有疫情的情況下中國已經(jīng)面臨的是什么問題的思考上，疫情改變的是斜率，并沒有改變下行的趨勢。

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比爛的時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)雖然也在下行，但比起美國、歐盟、日本，包括新興市場當(dāng)中印度要好了很多，這就是我們的制度優(yōu)勢，我們管控能力的加大之后可以避免很多風(fēng)險(xiǎn)，使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在一個(gè)安全的區(qū)間里面。這是我講的，對中國經(jīng)濟(jì)的判斷。

同時(shí)來講，作為大類資產(chǎn)配置來講這個(gè)邏輯應(yīng)該因時(shí)而變，我們在不同的階段，不同的時(shí)代，應(yīng)該有不同的投資邏輯，有資產(chǎn)配置比例的調(diào)整。比如從2000年以來，房地產(chǎn)是中國市民家庭的主要配置資產(chǎn)，配置比例也比較高，這應(yīng)該是合理的，因?yàn)橹袊�是處在城市化的加速階段，大量的農(nóng)村人口到城市。隨著城市化水平增速的下降，經(jīng)濟(jì)增速下降，存量經(jīng)濟(jì)特征是越來越明顯，所以我提出來在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下的投資應(yīng)該具備三大特征，對應(yīng)的是三大思維。

第一，強(qiáng)者恒強(qiáng)，資產(chǎn)配置上要抓大放小，重高端輕低端。過去幾年，至少從2018、2019基金公司的產(chǎn)品業(yè)績普遍都跑贏了大盤，那是為什么呢？那是因?yàn)樵诜只�的時(shí)代我們基金公司注重于價(jià)值投資，所配置的資產(chǎn)恰好在理性階段，而這部分大的資產(chǎn)原先的估值相對便宜，因?yàn)榻灰撞换钴S，所以它們估值相對低�，F(xiàn)在交易越來越活躍了，所以可以享受到流動(dòng)性溢價(jià)，故公募基金業(yè)績好帶有普遍性。特殊性的方面，比如華安在眾多基金里面的業(yè)績是領(lǐng)先的，說明它還有獨(dú)特的優(yōu)勢，這是強(qiáng)者恒強(qiáng)。

第二，此消彼漲，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)在衰弱，新興的產(chǎn)業(yè)在崛起。為什么我們給銀行地產(chǎn)股給得那么低，是因?yàn)榻o了科技、互聯(lián)網(wǎng)、通訊電子這么高的估值包括食品飲料都給那么高的估值，給了周期性的行業(yè)這么低的估值，說明現(xiàn)在是此消彼漲的階段。

第三，優(yōu)勝劣汰，一定要買好公司。什么叫好公司？每個(gè)人的理解不一樣，應(yīng)該買的是未來的好公司，不是現(xiàn)在的好公司，所以在這方面也是，專業(yè)投資者在尋找好公司方面的能力較強(qiáng)，而不是類似個(gè)人投資者那樣去炒題材、概念，這是存量經(jīng)濟(jì)下的一個(gè)很大特征。

改革開放之后，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，通脹的特征明顯，第二階段是過剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代，商品價(jià)格下跌，資產(chǎn)價(jià)格普漲，第三階段就是現(xiàn)在，即核心資產(chǎn)荒的時(shí)代，所以我們現(xiàn)在面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺，PPI在下走。所以每個(gè)時(shí)代都有每個(gè)時(shí)代的特征，我們現(xiàn)在要配置的就是核心資產(chǎn)。我在2018年11月份寫了一篇文章，題目叫《買自己買不到的東西》，在這篇文章中我提出來“黃金也是核心資產(chǎn)”，美國現(xiàn)在實(shí)物黃金很難買到，因?yàn)樗�畢竟相對稀缺，這是配置核心資產(chǎn)的基本邏輯。

在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，中國的M2不算大，全社會杠桿率也不高，所以，那個(gè)時(shí)代優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很多，資金相對少，如2006年M2的規(guī)模才36萬億元，屬于“錢荒”，于是我寫了一篇文章叫《買自己買不起的東西》。次貸危機(jī)之后，M2大增，投資高增長，資產(chǎn)規(guī)模也大量增加，但資產(chǎn)回報(bào)率在下降。隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，存量經(jīng)濟(jì)下的分化特征顯現(xiàn)，核心資產(chǎn)的價(jià)值提升。如各行各業(yè)的頭部企業(yè)、品牌消費(fèi)品的生產(chǎn)企業(yè)、擁有核心技術(shù)專利的高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)壟斷性企業(yè)等都成為核心資產(chǎn)，值得配置。

大類資產(chǎn)配置來講，房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的配置資產(chǎn)，占居民家庭的資產(chǎn)比例達(dá)到60-70%，應(yīng)該要減持，但是否所有城市或地段的房產(chǎn)都減持？實(shí)際上還要看地理位置，如上海中心地段的房子非常稀缺，恐怕不應(yīng)減持。上海最近這么多的科創(chuàng)板上市，意味著上海又產(chǎn)生了很多富豪，富豪的收入增加對上海的房價(jià)又有支持作用；杭州、深圳等也是如此。

以廣州、深圳為例，近兩年人口的流出量巨大，流入量也巨大，總體來講還是凈流入。實(shí)際上是農(nóng)民工大量流出，高端人更大規(guī)模流入，收入高的人進(jìn)來，收入低的人出去，對房價(jià)當(dāng)然也是有支持的作用。我覺得研究人口流、貨幣流、貨物流、信息流，對投資房地產(chǎn)也是一定的指導(dǎo)意義。從全國來講，房地產(chǎn)高配置時(shí)代已經(jīng)過去了，我們應(yīng)該要配置金融類的資產(chǎn)，黃金也是準(zhǔn)金融類的資產(chǎn)。

這些年來，黃金跟白銀之間的價(jià)差是在擴(kuò)大的。中國在鴉片戰(zhàn)爭之后向帝國主義列強(qiáng)賠付的都是白銀，因?yàn)橹袊�很長時(shí)間里，是銀本位的貨幣體系，現(xiàn)在來講央行儲備的是黃金，不是白銀，所以白銀更具備商品屬性，黃金更具備貨幣屬性。研究黃金不僅要研究它避險(xiǎn)的功能，還要研究它的投資功能，即它跟其他類的金融資產(chǎn)有它的共性。

在目前的疫情和某些去中國化思潮之下，首先要研究通脹問題，目前大家都講糧食安全、能源安全，在全球如果出現(xiàn)極端情況的下，糧食、能源短缺的情況會不會發(fā)生呢？因?yàn)?strong>中國是全球最大的原油進(jìn)口國，中國對原油的依賴度73%左右。

第二人民幣匯率，人民幣的匯率到底怎么來看？我覺得人民幣作為一個(gè)國際貨幣來講它的地位應(yīng)該是提高的，但是我認(rèn)為人民幣還是不具備長期升值的基礎(chǔ)，在當(dāng)年人民幣在預(yù)期貶值的時(shí)候，央行說“人無貶基”，如今，資本項(xiàng)下還不能自由兌換，M2余額巨大。故我認(rèn)為匯率基本上在7左右，屬于比較均衡的水平，所以，“人無升基”。但是未來全球所持有的人民幣比重會上升，故買人民幣黃金應(yīng)該也是個(gè)機(jī)會，今后中國對黃金的定價(jià)權(quán)會提高。

我一貫以來強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)黃金不僅是避險(xiǎn)工具，同時(shí)還是投資品。我在2016年的時(shí)候?qū)懥撕脦灼�文章看好黃金，人家都反駁我，我在微信公眾號發(fā)了《換美元不如買黃金》，很多人說黃金以后要被比特幣取代了，人民幣會大幅貶值，所以換美元是應(yīng)該的。之后我又寫了一篇《再論換美元不如買黃金》，大部分讀者還是認(rèn)為我錯(cuò)了。所以要說服別人很難的，唯有未來的價(jià)格趨勢來證明你到底說對了還是錯(cuò)了。

從歷史維度看，在貨幣持續(xù)泛濫的大趨勢下，配置黃金還是對的，因?yàn)辄S金的供給量很小，迄今全球地上、地下的黃金加起來總量只是一個(gè)21.3米長、寬、高的立方體，就能把全球的黃金堆在那里了，所以供給量是有限的，而全球發(fā)行的貨幣是無限量的。

布雷森體系解體之后，美元與黃金脫鉤，美元對黃金大幅貶值，而全球新興市場貨幣對美元又大幅貶值。現(xiàn)在格局有沒有發(fā)生變化呢？還是沒有發(fā)生變化，將來美國還有什么路可走呢？因?yàn)楦母锸情L期而艱巨的任務(wù)，既然改革很難，還是搞赤字財(cái)政、釋放無限量的流動(dòng)性。當(dāng)然拜登上來可能會好一點(diǎn)，有助于美元走強(qiáng)，但因?yàn)槊總�(gè)總統(tǒng)上來會選擇可行性強(qiáng)的路，或者只剩下幾條路可以走。故今后放水還是大概率事件，這有利于黃金等金融資產(chǎn)價(jià)格上漲。

美國從1971年至今黃金的漲幅超過股票，當(dāng)然股票的分紅沒有算上，如果算上股票還是第一，但至少黃金的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏通脹，最慘的就居民收入增長緩慢。所以持有紙幣的風(fēng)險(xiǎn)是最大的，因?yàn)槭杖氲脑鲩L很慢，還是要把它配置出去。

但是我們不能看現(xiàn)在表象，現(xiàn)在美國股票漲的時(shí)候，黃金也漲，美國股票跌了黃金也跌，但這只是一個(gè)短期的現(xiàn)象，當(dāng)前這個(gè)階段更加體現(xiàn)出黃金的投資屬性，如果不發(fā)生危機(jī)，則黃金還沒有體現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性。如果把歷史拉長之后，黃金與貨幣泛濫的相關(guān)性會更大，所以我們的目光不要太短淺了。比如，2016年下半年我一直在鼓吹買黃金的時(shí)候，黃金非但沒有漲反而下跌，到2017年也沒漲，一直到2018年10月份才開始上漲，所以作為資產(chǎn)配置邏輯，不要在乎今天的漲跌，大類資產(chǎn)配置通常要看得更加長遠(yuǎn)。

我作為一個(gè)研究宏觀的人來研究一個(gè)具體的商品肯定是不專業(yè)的，所以我的報(bào)告只是拋磚引玉，后面有更加專業(yè)的人士給大家做報(bào)告。謝謝大家！

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