?。 在最近宣布與國(guó)美全面戰(zhàn)略合作后，拼多多的股價(jià)創(chuàng)下了歷史新高53.67美元。 截至4月24日，拼多多的股價(jià)為49.57美元，市值為576.18億美元。

4月25日，在宣布與國(guó)美集團(tuán)結(jié)盟后不久，拼多多發(fā)布了其2019年年度報(bào)告。連同年度報(bào)告，拼多多創(chuàng)始人黃正的第三封信也寄給了股東，兩者 有足夠的信息。

與拼多多的年度業(yè)績(jī)有關(guān)，已在第四季度和三月份發(fā)布的年度業(yè)績(jī)報(bào)告中進(jìn)行了介紹。 但是，通過(guò)比較年度時(shí)間范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)事件，我們可以從更廣泛的角度觀(guān)察這種流行的電子商務(wù)新貴。

逐漸發(fā)現(xiàn)結(jié)余

年報(bào)顯示，2019年拼多多實(shí)現(xiàn)收入301.4億元（單位：人民幣，下同），同比增長(zhǎng)129.7％。 盡管增長(zhǎng)率不如前兩年那么猛，但一年內(nèi)增長(zhǎng)率卻翻了一番仍然是令人羨慕的成就。

推出全文

拼多多在初期就擁有自己的業(yè)務(wù)，但在2017年，它完全轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_(tái)模式。 在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2018年以后，拼多多的收入來(lái)源僅包括在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入和交易傭金收入。

2019年，拼多多在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入為268.1億元，同比增長(zhǎng)132.8％，占總收入的89％; 交易委員會(huì)收入為33.3億元，同比增長(zhǎng)107.4％，占總收入的11％，較2018年的12.2％有所下降。按Gmv，2019年拼多多Gmv的

為 10066億元，同比增長(zhǎng)113.4％。

加上收入結(jié)構(gòu)中傭金比例的下降，可以看出拼多多仍在積極招呼商家，并未通過(guò)提高傭金率從Gmv獲得收入增長(zhǎng)。 根據(jù)年報(bào)，截至2019年底，拼多多平臺(tái)的活躍業(yè)務(wù)數(shù)量已超過(guò)510萬(wàn)，比去年同期的360萬(wàn)增長(zhǎng)了41.7％。 從

利潤(rùn)來(lái)看，拼多多2019年的毛利潤(rùn)為238億元，毛利率為79％，高于去年的77.9％; 歸屬于股東的凈虧損為69.7億元，凈虧損率為23.1％，較2018年的78.5％有所收窄。

損失主要來(lái)自銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，這可以從拼多多在補(bǔ)貼和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中的持續(xù)行動(dòng)中看出。 2019年，拼多多的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為271.7億元，同比增長(zhǎng)102.2％; 一般管理費(fèi)用為13億元，同比下降79.9％。 根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，該費(fèi)用的減少是由于公司一次性計(jì)算了2018年授予員工的股權(quán)激勵(lì); 研發(fā)費(fèi)用38.7億元，同比增長(zhǎng)246.8％。

拼多多的年度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為107.3％，低于2018年的160.2％。

拼多多在2019年的銷(xiāo)售和市場(chǎng)比率為90.2％，低于上半年的102.5％。 前一年 一般行政費(fèi)率為4.3％，大大低于上年的49.2％； 研發(fā)率為12.8％，大大高于上年的8.5％。

年度報(bào)告顯示，截至2019年底，拼多多擁有5828名員工，其中研發(fā)人員3613名，占員工總數(shù)的62％。 從活躍購(gòu)買(mǎi)者數(shù)量來(lái)看，截至第四季度末的12個(gè)月中，拼多多的年度活躍購(gòu)買(mǎi)者人數(shù)達(dá)到5.85億，同比增長(zhǎng)39.8％； 人均年消費(fèi)支出1720.1元，同比增長(zhǎng)52.6％。

：人均年消費(fèi)增長(zhǎng)率大于活躍購(gòu)買(mǎi)者的年增長(zhǎng)率，這意味著具有強(qiáng)大消費(fèi)能力的用戶(hù)比例在增加，而拼多多用戶(hù)則在增長(zhǎng)。 換句話(huà)說(shuō)，從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的角度看，拼多多確實(shí)滲透到了“五環(huán)”中。 但是，與天貓和京東相比，拼多多的人均年消費(fèi)量仍有很大的增長(zhǎng)空間，這就是拼多多必須與國(guó)美攜手共進(jìn)的原因。

高于其他類(lèi)別的家用電器和3C產(chǎn)品。 國(guó)美電器是該領(lǐng)域的老玩家，可以為品多多帶來(lái)品牌代言，幫助其吸引高凈值人群并提高客戶(hù)單價(jià)。 盡管蘇寧和京東在家電和3C領(lǐng)域擁有更多優(yōu)勢(shì)，但蘇寧已加入天貓和京東作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 在這種情況下，只有國(guó)美才能與拼多多攜手共進(jìn)。 在拼多多的最新股權(quán)結(jié)構(gòu)中，黃錚的持股比例為43.3％，比去年同期下降1.3％，投票權(quán)為88.4％，比去年同期下降0.6％。 但是，黃正持有的B類(lèi)股票數(shù)量與上市時(shí)相同，持股比例和投票權(quán)的下降主要是由于拼多多在今年3月完成了11億美元的固定增幅。

騰訊是拼多多的第二大股東，持股比例為16.5％，投票權(quán)為3.4％。 其次是榕樹(shù)合伙人基金，持股比例為7.7％，投票權(quán)為1.6％； 紅杉基金的持股比例為7.0％，投票權(quán)為1.4％；沉南鵬的個(gè)人持股比例為4％，投票權(quán)為0.8％。 總的來(lái)說(shuō)，拼多多的年度報(bào)告?zhèn)鬟f了幾個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：

收入仍在高速增長(zhǎng)，但損失正在縮小； 在補(bǔ)貼活動(dòng)繼續(xù)進(jìn)行的同時(shí)，銷(xiāo)售和市場(chǎng)成本的增長(zhǎng)速度減慢，增長(zhǎng)率降低，反映出拼多多在成本控制方面的有效性。 從持續(xù)實(shí)施補(bǔ)貼戰(zhàn)略的角度看，拼多多試圖實(shí)現(xiàn)“補(bǔ)貼增長(zhǎng)”的正反饋周期。 平多多的人均消費(fèi)量有所增加，但與天貓和京東的差距仍然很大，需要通過(guò)與國(guó)美電器的合作進(jìn)一步改善。 據(jù)媒體報(bào)道，黃錚給股東的信比年度報(bào)告更受關(guān)注。 這不僅是因?yàn)樵谧罱�四個(gè)賽季的報(bào)告中都提到了拼多多的表演，而且還與黃錚的個(gè)人表現(xiàn)風(fēng)格有關(guān)。 與前兩封致股東的信相比，黃政這次很少進(jìn)行分析和闡述，而是在很大程度上討論了新的王冠流行對(duì)人類(lèi)社會(huì)的影響。 信中提到了愛(ài)因斯坦的E = MC 2方程，熱力學(xué)定律，黃錚自己對(duì)時(shí)間，概率，不確定性等的思考，這給寫(xiě)給股東的信應(yīng)該充滿(mǎn)商業(yè)意義，具有許多哲學(xué)意義。 關(guān)于黃政給股東的信，有一些輿論指責(zé)他“神秘”，有的人認(rèn)為這封信顯示了黃政的前瞻性。 每個(gè)人都有自己的判斷力。 但是，可以肯定的是，這是一個(gè)更真實(shí)的黃正。

Huang Zheng一直都有自己的官方帳號(hào)，但是由于他無(wú)法通過(guò)搜索Huang Zheng直接找到它，并且更新頻率很低，因此他認(rèn)識(shí)的人并不多。 在這個(gè)官方記錄中，黃錚記錄了他對(duì)資本主義，企業(yè)家精神，投資和幸福的看法。 在官方的說(shuō)法中，黃希望他的想法能夠像幾十年來(lái)巴菲特給股東的信一樣可讀。

黃正最后一次更新官方賬戶(hù)是2017年，黃開(kāi)始寫(xiě)股東的信以及巴菲特，因?yàn)樗麄兊母�多信件都�?018年在納斯達(dá)克上市。

26歲的黃正與巴菲特共進(jìn)午餐

，黃錚主要表達(dá)了他對(duì)時(shí)間的謙卑和感恩，他說(shuō)新世界正在加速形成，在新世界中，新物種和新生物將誕生并蓬勃發(fā)展，這是自然規(guī)律，而不是自然規(guī)律。 個(gè)人意愿會(huì)受到阻礙。

如果我們將黃錚的表達(dá)范圍縮小到商業(yè)環(huán)境，并將其放在書(shū)中未提及的拼多多和電子商務(wù)行業(yè)，我們可能會(huì)指出行業(yè)變革勢(shì)不可擋的觀(guān)點(diǎn)，舊規(guī)則將是 翻倒了，拼多多是時(shí)間泛濫中的“新物種”體驗(yàn)。 黃正在致股東的前兩封信中強(qiáng)調(diào)拼多多對(duì)“新電子商務(wù)”的定位，并指出“零和競(jìng)爭(zhēng)”和“二選一”等舊規(guī)則是不可持續(xù)的。 在此股東致辭中，黃錚將其先前的觀(guān)點(diǎn)納入了一個(gè)更大的框架，并以一種謙遜的態(tài)度探索了未來(lái)。

是80年代后世代與拼多多世代之間的“沉沒(méi)”氣質(zhì)，雖然有很大的不同，但是卻有著微妙而又密切的關(guān)系。 在此股東致辭中，黃錚引用了詩(shī)人穆丹的沉思，這似乎表達(dá)了他的感受：“我回望過(guò)去，卻發(fā)現(xiàn)鋸齒狀灌溉的悲傷和歡樂(lè)消失了。 我知道我所有的努力，但我已經(jīng)完成了平凡的生活�！�