水晶蒼蠅拍

投資啟蒙的標(biāo)志之一就是學(xué)會(huì)區(qū)分能力和運(yùn)氣之間的界限。

01投資的兩端是分析和交易，而兩端則通過等待連接。 投資分析的核心是業(yè)務(wù)理解和概率思維。 投資交易的核心是奇數(shù)和逆向思維。 等待的核心是觀察能力圈并尊重常識(shí)。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，好的交易并不能挽救壞的分析，但是好的分析可以摧毀壞的交易。 相比之下，最困難的部分是學(xué)會(huì)等待（無論是持有股票還是硬幣）。

投資表現(xiàn)是后驗(yàn)的，但可以預(yù)先確定每種投資的中長(zhǎng)期可能性和幾率。 出色的性能只是結(jié)果，而獲得此結(jié)果的原因則在于本質(zhì)。 努力工作，才能和運(yùn)氣可能是最重要的三個(gè)原因：在正確的方向上努力工作會(huì)給您帶來成功的下限，人才決定了增長(zhǎng)的效率和時(shí)間成本，而運(yùn)氣總是會(huì)給那些堅(jiān)持正確的人帶來驚喜 。

成功的投資者不是那么擅長(zhǎng)計(jì)算和選擇，而是他們知道如何放棄并堅(jiān)持。 聆聽六種視覺方式和八種視覺方式的能力與其說是一直專注于能力，不如說是聽覺上的能力。 與其說是具有非凡洞察力的人才，不如說是能夠深刻地看到自己的局限性并清楚地知道市場(chǎng)上可以做什么和不能做什么的能力。 所謂的投資上帝不是他們獲得了神秘的啟示，而是忠于復(fù)利并始終實(shí)踐。 知道復(fù)利的

人知道復(fù)利的可持續(xù)性和盈利能力是矛盾的（類似于ROE）。 高復(fù)利和長(zhǎng)周期無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)。 其中，巴菲特50年中將近25％是目前的人類極限（那些只看高復(fù)利而又不看時(shí)間的人被稱為擊敗巴菲特，還沒有觸及投資總額）。 高復(fù)利后，

不可避免地要返回平均值，這包括客觀因素和主觀因素。 投資生涯中最好的情況是：一開始的復(fù)利高，之后穩(wěn)定但強(qiáng)勁的可持續(xù)性。

02投資在某個(gè)階段特別容易沉迷于“完美系統(tǒng)的構(gòu)建”，但與終身致力于制造永動(dòng)機(jī)的承諾相差無幾。 系統(tǒng)越復(fù)雜，對(duì)細(xì)節(jié)的迷戀就越遠(yuǎn)離投資的本質(zhì)。 投資時(shí)間越長(zhǎng)，我們?cè)侥芤庾R(shí)到，最重要的是要靠本質(zhì)的簡(jiǎn)單方法，最重要的是整體模式和策略的成功。

對(duì)于投資者而言，更危險(xiǎn)的情況是盡早“掌握真相”。 如果您同時(shí)感到無聊或競(jìng)爭(zhēng)，可以批評(píng)那些稍有不同的人（官方微信公眾平臺(tái)ID：qlhclub），這基本上表明沒有進(jìn)步的空間。

投資固然具有不可動(dòng)搖的基本原則，但是對(duì)于不同投資要素的權(quán)重并沒有“神圣的模型”。 當(dāng)然，這并不是說我們需要不同的思維方式，而是保持思維開放，這實(shí)際上是一種能力。

濃度或分散度？ 如果您從特定階段考慮問題，則取決于魚（彈性）或熊掌（安全性）對(duì)您而言哪個(gè)更重要。 就長(zhǎng)期正常性而言，集中似乎代表了對(duì)公司采礦和分析的高度信任。 但是再三考慮，如果您如此有信心，您應(yīng)該能夠找到更出色的目標(biāo)并適當(dāng)?shù)胤峙渌鼈儭?當(dāng)然，這本質(zhì)上是一個(gè)學(xué)位問題。 我們要注意的是研究深度和職位利益的匹配，以及投資彈性和風(fēng)險(xiǎn)分散的適度。

的投資決策過程涉及很多因素，但有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1，總體情況。 是要知道您在整個(gè)市場(chǎng)周期中處于何處，是害怕，貪婪還是麻木。

2，價(jià)值判斷。 投注應(yīng)針對(duì)未來優(yōu)勢(shì)類別的對(duì)象并與時(shí)間交朋友；

3，期望差。 明確價(jià)值判斷的假設(shè)和估值中包含的期望，并在期望差異較大時(shí)保持敏感性。

推出全文03投資神話都是雙贏的故事，但現(xiàn)實(shí)是非常真實(shí)的，甚至巴菲特也承認(rèn)自己犯了錯(cuò)誤。 但是，為什么有些人犯了致命的錯(cuò)誤而其他人卻沒有造成嚴(yán)重?fù)p失？ 區(qū)別在于：1.您是否主觀地承認(rèn)自己是會(huì)犯錯(cuò)誤的凡人？ 2.您是否善于利用安全系數(shù)來保護(hù)自己？ 3.風(fēng)險(xiǎn)是否已分散并獲得了良好的賠率？ 因此，損失取決于錯(cuò)誤預(yù)處理。 由公式Pb = PE * roe得出的

，當(dāng)roe = 8％時(shí)，即使PE為35倍，Pb也僅為2.8倍。 如果公司能夠繼續(xù)增長(zhǎng)并將凈資產(chǎn)收益率提高到25％，則當(dāng)PE為25時(shí)，Pb將增加到6.25倍。因此，

反映了PE的預(yù)期溢價(jià)，而Pb反映了資產(chǎn)的溢價(jià)。 通常，預(yù)期響應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于實(shí)際魚卵變化，而Pb相對(duì)同步或滯后于魚卵變化。 從

也可以看出，魚卵本身的變化趨勢(shì)是估值的核心要素。 估值的最大秘密不是簡(jiǎn)單的指標(biāo)加減法，而是對(duì)企業(yè)未來盈利能力的前瞻性判斷，這是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)階段的準(zhǔn)確定性分析。 所謂的模糊正確性是指特定的PE和Pb可能相對(duì)模糊（或目標(biāo)分析），但是魚卵的趨勢(shì)判斷必須正確。

高投資回報(bào)率是公司盈利能力的體現(xiàn)，而高且可持續(xù)的投資回報(bào)率則是公司強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。 因此，對(duì)于這樣一個(gè)好的公司市場(chǎng)，在大多數(shù)情況下，有必要提供資本溢價(jià)，即更高的Pb。 如果高凈資產(chǎn)公司的鉛含量很低，為什么還要考慮呢？ 可能：1.市場(chǎng)是一個(gè)傻瓜； 2.公司的本質(zhì)是一個(gè)強(qiáng)大的周期，目前正處于利潤(rùn)高峰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 這種矛盾偶爾會(huì)發(fā)生，但就頻繁發(fā)生的情況而言，高魚籽油和低Pb本質(zhì)上是矛盾的。 在投資領(lǐng)域中的

中，“鏈?zhǔn)教�舞”可能不是一種限制，而是一種保護(hù)機(jī)制。 最典型的例子是老爸所說的“一生中只有20個(gè)洞”，即最常見的固定指數(shù)基金。 這些行為似乎受到身高的限制，但是經(jīng)過很長(zhǎng)一段時(shí)間，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“手銬”實(shí)際上變成了金手鐲。 這也是大多數(shù)人的“自由移動(dòng)”不能總是運(yùn)行自己的虛擬磁盤的原因。

能夠不斷帶來新期望的公司通常受到市場(chǎng)青睞。 但是有兩種情況：一種是新的期望都圍繞著主業(yè)的增強(qiáng)或產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，而主要的期望都是“說完了”的。 這是優(yōu)秀甚至偉大公司的好苗； 第二個(gè)原因是新期望值跨度很大并且喜歡隨風(fēng)而行，并且總是用新期望值覆蓋未實(shí)現(xiàn)的舊期望值，這是不可靠的，甚至不是舊司的種子公司。 就公司與價(jià)格之間的相對(duì)關(guān)系而言，

并不是以較高的靜態(tài)價(jià)格購(gòu)買公司的最佳策略，但這并不是最糟糕的。 尤其是如果該公司日后繼續(xù)降低價(jià)格，則可以成為一筆不錯(cuò)的投資。 人們擔(dān)心的是購(gòu)買便宜，但是購(gòu)買的越多，價(jià)格就越貴，這意味著購(gòu)買的邏輯從根本上是錯(cuò)誤的。 在這種情況下，最重要的是能夠快速糾正錯(cuò)誤。 否則，等待錯(cuò)誤的時(shí)間成本太高，無法讓人哭泣。

04高效運(yùn)營(yíng)公司起初似乎很難遇到明顯的障礙，但是這種高效運(yùn)營(yíng)可能會(huì)從數(shù)量變?yōu)橘|(zhì)量，然后基于規(guī)�；蚣夹g(shù)以及客戶黏性形成真正的高障礙，但是當(dāng)所有這些 被證實(shí)，它通常已經(jīng)接近成熟期。 對(duì)于這類公司，初中階段最重要的事情應(yīng)該是把握三個(gè)要點(diǎn)：1.長(zhǎng)周期需求擴(kuò)展； 2.專注而強(qiáng)大的行業(yè)抱負(fù)團(tuán)隊(duì)； 3.連續(xù)執(zhí)行“說并做”的執(zhí)行。

資產(chǎn)負(fù)債表的惡化在質(zhì)量上不是一件好事，但其惡化的原因需要分為兩部分。 一是收入增長(zhǎng)顯著下降，同時(shí)還有應(yīng)收賬款和存貨異常。 另一個(gè)是收入的高速增長(zhǎng)，但它需要在早期階段墊付資金或缺乏規(guī)模效率，從而導(dǎo)致債務(wù)比率大幅增加和現(xiàn)金流惡化。 前者通常表示，當(dāng)信貸放寬至上限時(shí)，收入端將面臨更糟糕的結(jié)果，而后者則是因?yàn)樾枨蟊�炸太快而無法超過當(dāng)前的資本消化能力。 今天

我看到一句話：“什么是限制？（官方微信公眾平臺(tái)ID：qlhclub），限制是那些砍柴的人以為皇帝會(huì)選擇金肩桿�！贝_實(shí)存在。 在上述主題旁邊的

，如果您想學(xué)習(xí)成功的價(jià)值投資，請(qǐng)不要每天背誦巴菲特的精妙公式。 如果您想創(chuàng)業(yè)，不要每天閱讀各種成功案例，那么您最需要收集的就是每個(gè)人的失敗方式。 沒有徹底研究各種失敗案例的人就不會(huì)成功。 每天只告訴您“某某人是好的，如果您這樣做某人，您將是全新的并且成功的”的人要么是書呆子就是騙子。

牛市，我們談?wù)摳邚椥浴?經(jīng)過幾輪的股票災(zāi)難，我們開始關(guān)注“如何避免凈值波動(dòng)”。 實(shí)際上，提取凈值本身就是市場(chǎng)波動(dòng)的附帶產(chǎn)物，完全拒絕提取等于投資的敵人。 但是，相同的波動(dòng)性在不同的背景下是完全不同的：氣泡環(huán)境中的趨勢(shì)應(yīng)該是拒絕波動(dòng)，并低估環(huán)境需要包含波動(dòng)性，并且在大多數(shù)不可知的情況下，您需要容忍波動(dòng)性。

一本書寫道：“普通的將軍們?cè)趶?fù)雜的環(huán)境中會(huì)給自己堆上很多問題和問號(hào)，而找不到北方。真正的將軍們會(huì)迅速擺脫混亂，透徹本質(zhì)和洞察力。 從看似平常的情況出發(fā)，大膽地采取行動(dòng)。“這也與投資決策相同。 優(yōu)秀的投資者善于把握市場(chǎng)和公司的主要矛盾，并能從細(xì)節(jié)上看到整體，最終形成決策的“邏輯支點(diǎn)”。 從估值的角度來看

05，我首先擔(dān)心的不是價(jià)格昂貴，而是難以衡量?jī)r(jià)值。 難以衡量的核心是變量太多或距離能力邊界太遠(yuǎn)。 第二個(gè)擔(dān)心不是昂貴的陷阱，而是廉價(jià)的陷阱。 看起來很便宜而且很容易殘酷，但是一旦證明是一個(gè)陷阱，那就是很大的損失。 如果其他因素相對(duì)確定，那么“昂貴”實(shí)際上是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的問題，至少很容易衡量。 但是，如果重要的估值假設(shè)不清楚或被推翻，那將是致命的。

很多事情，只要你努力工作，沒有信用和努力，勤奮便有基本的收入保證。 但是投資的殘酷而簡(jiǎn)單的特征是它從不詢問您支付了多少，而僅取決于您是否正確。 在這類工作中，第二是努力，第一是正確的價(jià)值觀和方法論。 否則，方向是不正確的，越努力越坎y，越癡迷越瘋狂。

也很幸運(yùn)。 多數(shù)新投資者因?yàn)檫\(yùn)氣而看起來不錯(cuò)，而舊投資者