去年下半年人民幣匯率一直呈現(xiàn)下跌的狀態(tài)，有過幾次差一點(diǎn)就直接破7關(guān)口了，還好央行出手干預(yù)匯市，才使人民幣匯率“轉(zhuǎn)危為安”。而到了2019年，人民幣匯率一改常態(tài)，展開了報(bào)復(fù)性反彈行情，從6.90徘徊一下子反彈至6.75區(qū)域，暫時(shí)告別了人民幣持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

從今年開始，人民幣匯率之所以能夠走得如此強(qiáng)勢，我們將其分成內(nèi)因和外因兩大類：一是，從外因來看，由于美聯(lián)儲加息步伐可能放慢、美國股市大跌，導(dǎo)致了美元指數(shù)持續(xù)下滑，這就使得人民幣匯率觸底反彈。此外，美國政府前期停擺一個(gè)多月，使投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生悲觀情緒。

另一是，從內(nèi)因來看，由于1月份中國央行宣布兩次降準(zhǔn)，這次是全面降準(zhǔn)，將會凈投放8000多億的流動性。這使得前期大家對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生美好預(yù)期。與此同時(shí)，中國央行頻頻動用逆周期因子、提高離岸市場人民幣利率、加強(qiáng)外匯流出管制、上調(diào)中間價(jià)等手段，對做空人民幣的勢力進(jìn)行打擊。于是，人民幣匯率便開始了年初以來的強(qiáng)勢反擊。

從目前情況看，春節(jié)前后國內(nèi)流動性充裕，人民幣匯率將走得比較平穩(wěn)，甚至有可能出現(xiàn)穩(wěn)中向上的態(tài)勢。但是，從中長期來看，人民幣匯率還有進(jìn)一步貶值的可能。未來人民幣匯率以狂跌的方式破“7”的可能性很小，更多的是會以緩慢的形式跌破“7”關(guān)口。現(xiàn)在如果人民幣大漲，對中國的出口不利，但是人民幣匯率大跌，恐怕央行會出手干預(yù)。當(dāng)然，我們認(rèn)為上半年人民幣破7概率還很大。

首先，美元指數(shù)下跌只是暫時(shí)的調(diào)整，未來還有一定的上行空間。雖然，市場傳言，美聯(lián)儲暗示今年放緩降息進(jìn)程，但畢竟沒有明說，只是市場在猜測而已。同時(shí)，美國政府已經(jīng)宣布終止停擺， 80萬公務(wù)員又該上崗，這對于美國股市和美元指數(shù)都有提振作用。如果美國的失業(yè)率繼續(xù)下跌，美元指數(shù)不斷上升。那么，人民幣在岸和離岸市場都會出現(xiàn)下跌。

再者，由于房地產(chǎn)投資和貿(mào)易摩擦持續(xù)，加劇了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。2018年第四季度中國的GDP跌至6.4%。不僅如此，PMI、PPI都開始進(jìn)一步惡化。現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)要力主于“穩(wěn)增長，防風(fēng)險(xiǎn)”。所以，未來人民幣匯率在經(jīng)濟(jì)沒有穩(wěn)定的情況下，由漲轉(zhuǎn)跌，并且破7關(guān)口的概率很大。

此外，央行1月份宣布要兩次降準(zhǔn)，對沖1月到期的MLF后，向市場凈投放了8000億人民幣，而這些貨幣雖然還在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，但是也讓市場深感貨幣寬松的壓力。所以，即使通過一些匯率管理工具來拉升人民幣匯率，從長期來看，只要貨幣政策持續(xù)寬松，人民幣匯率上半年很難守得住“7關(guān)口”。

最后，國內(nèi)房地產(chǎn)前景堪憂，所以近期央行降準(zhǔn)是為了緩解開發(fā)商償債日到期，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。而下調(diào)房貸利率也就是為了減輕購房者的壓力，鼓勵(lì)剛需購房，這樣房地產(chǎn)可以緩慢降溫，真正實(shí)現(xiàn)軟著陸。如今，國內(nèi)房地產(chǎn)形勢不好，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，而金融則面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，人民幣匯率大漲可能性非常小，而大跌的概率則是非常大。

美元對人民幣匯率一定會下跌，雖然短期內(nèi)央行會動用逆回購等匯率管理工具來調(diào)控，防止人民幣匯率出現(xiàn)趨勢性下跌。但是從長期來看，央行匯率管理工具只能管理一時(shí)，最終人民幣的走勢還是要與中國經(jīng)濟(jì)、金融、美元指`數(shù)、貨幣政策等這幾個(gè)原因掛鉤�？傮w來看，雖然人民幣匯率短期無憂，但中長期還有繼續(xù)跌破“7關(guān)口”的可能性。投資者應(yīng)該對前景趨有謹(jǐn)慎態(tài)度。

本人已經(jīng)說了很多次了，美國無論誰上臺當(dāng)總統(tǒng)，都解決不了美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其實(shí)美國的債務(wù)是一個(gè)無底洞，是長期問題是小洞不補(bǔ)釀造了大窟窿借東墻補(bǔ)不了西墻。國內(nèi)稅收又不景氣，二十二萬億的債務(wù)仍繼續(xù)上漲，財(cái)政赤字嚴(yán)重失衡，國債銷售沒有買單，反而各國大量拋售美債，就連美聯(lián)儲都不相信美元的價(jià)值。何況美國政府關(guān)門一個(gè)月了，公務(wù)員申請救濟(jì)金過活，而合同工連救濟(jì)金都領(lǐng)不到，只有申請排隊(duì)領(lǐng)午餐過時(shí)日了，確實(shí)美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)很為嚴(yán)重，處在內(nèi)外交困的危境之中，還有兩黨爭斗互相折臺，看不到好的結(jié)果，現(xiàn)特朗普如熱鍋上的螞蟻，進(jìn)退兩難，軍心大亂，仍然處在陰冷的寒氣刺骨的崩潰邊緣……可中國是一派欣欣向榮，冉冉上升的紛呈之中。由于中國科技，軍事等各方面如雨后春筍不斷地壯大而茁壯成長，多大的產(chǎn)能過剩等正遂漸融化在十四億人口的大市場當(dāng)中，世界的好牌幾乎被中國人掌控，也就是世界看好中國政治，安定，能力，市場，還看好人民幣，看好投資人民幣債券，同樣會看好中國股票等，所以說，人民幣走向國際化的腳步不斷加快，世界各國流轉(zhuǎn)人民幣兌換的人數(shù)越來越大越頻繁，隨著中國改革的不斷深入，以后人民幣相對美元的匯率再不會貶值了……

美元對人民幣的匯率先貶值再升值，中期貶值，長期升值的趨勢。就是說人民幣要經(jīng)歷一個(gè)先貶值再升值的過程，而且貶值的區(qū)間不會太大。

中國目前是世界上123個(gè)國家的最大貿(mào)易伙伴，而且從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，中國始終保持貿(mào)易順差，而且隨著中國從制造到創(chuàng)造的改變，出口產(chǎn)品的附加值在不斷增加，這個(gè)差值還在不斷的擴(kuò)大。中國即是一個(gè)生產(chǎn)的大國，有著完善的工業(yè)體系；還是一個(gè)巨大的消費(fèi)市場，有著經(jīng)濟(jì)的支撐，還有人口的紅利。

中美貿(mào)易戰(zhàn)會對我們經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，但不會和當(dāng)年的日本，蘇聯(lián)一樣，也不會和現(xiàn)在俄國，阿根廷一樣，相對于委內(nèi)瑞位這種小國就更沒有可比性了。相對于當(dāng)年的日本來說，匯率的自主權(quán)在自己手里，股市在低位，房價(jià)不再瘋漲；相對于蘇聯(lián)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加合理；相對于阿根廷來說，我們在蒙代爾不可能三角理論中放棄的是資本自由流動，也就是采用了外匯管制手段，進(jìn)入國內(nèi)的熱錢不是說想走就能走的，這也是美國一直惱火的一個(gè)原因，美國加息但在我們國家的財(cái)富不能隨意的流向美國。

單是美國加息對我們影響不是很大，而貿(mào)易戰(zhàn)是兩敗俱傷的結(jié)果。有本叫《離開中國制造一年的日子》的書，是一位美國記者，根據(jù)自己在一年內(nèi)不用中國制造后體驗(yàn)寫的，很客觀的描述了中國商品對美國的影響。貿(mào)易戰(zhàn)到了刺刀見紅的地步，可以很確定的說，美國的霸主地位肯定保不住，因此不出意外的話，中美雙方都不想到那一步。

從上面的分析可以看到，在基本面上，人民幣不存在大幅貶值的可能。再看下技術(shù)面：

這是在岸人民幣的周線圖，可以看到在14年，人民幣在周線上發(fā)生了很明顯的周線背馳，產(chǎn)生了背馳后的一斷周線上漲趨勢，從14年初漲到16年末，由6.04到6.96的貶值過程。但現(xiàn)在比周大一級別的月線上還在下跌趨勢中，而周線也在下跌趨勢中，并且沒有發(fā)生周線上的背馳，說明人民幣在月線，周線上都在一個(gè)升值過程中。

這是日線圖，可以很清晰的看到，在日線上處于一個(gè)跌通道內(nèi)，而6.24的低點(diǎn)相對于前低更像是一個(gè)并列結(jié)構(gòu)，而日線結(jié)構(gòu)上同樣沒有形成明顯的日線背馳，所以從結(jié)構(gòu)判斷，人民幣可能會先向上漲，再跌破6.24的低點(diǎn)后，才會結(jié)束這個(gè)日線的下跌趨勢。

結(jié)合周線圖來判斷，人民幣最大可能在6到6.9之間震蕩形成平臺后，然后繼續(xù)下行，因此判斷人發(fā)幣會短期先貶值再升值，中期貶值，長期升值的趨勢。

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截止到今日，人民幣離岸匯率下破7.18關(guān)口刷11年半新低。人民幣走到7的關(guān)口給人民匯率的管理帶來了兩難選擇。一方面人民幣有內(nèi)在貶值的壓力。首先，2008年1月中國M2余額是41.78萬億元，2019年4月M2余額達(dá)到188.47萬億元。十年間增長4.5倍，而且這里的M2還僅限于傳統(tǒng)銀行，據(jù)非官方統(tǒng)計(jì)，影子銀行這10年間的增速至少是傳統(tǒng)M2增速的兩倍。而這十年人民幣匯率基本沒有變化。其次，外資流出加速，人民幣承壓。三是，對沖美國加征關(guān)稅的影響。面對人民幣貶值，又不能放任自流，如果這樣的話，一是會強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期，造成人民幣斷崖下跌。二是會造成國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破滅。三是有可能引來美國對匯率的干預(yù)。另一方面要將人民幣維持在7以上，那就可能會消耗我們的外匯儲備。因此，可以判斷人民幣匯率短期內(nèi)下行空間有限，但要大幅上升的可能性也不大。

從中長期和基本面來看，美元對人民幣會漲。因?yàn)椋阂弧⒚涝�進(jìn)入加息和縮表階段，再加上特朗普振興本國制造業(yè)的具體舉措如減稅等勢必會吸引資本回流美國。二、人民幣超發(fā)嚴(yán)重，卻沒有縮表之日。雖本屆說不會搞大水漫灌，但一沒有具體措施，二貨幣基數(shù)太大，每年幾個(gè)點(diǎn)的增長率都非常恐怖，三經(jīng)濟(jì)模式已形成依賴性，積重難返，哪屆也不敢輕易拋棄，一旦放棄幾十年形成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)波動太大，本屆承受不起。三、最近，美向我突然發(fā)難，要求降低貿(mào)易逆差1000億，雖說我方鐵嘴鋼牙，但我預(yù)計(jì)最終可能會達(dá)成協(xié)議，但代價(jià)也會很大，為了對沖出口受阻的劣勢，我可能會主動貶值。所以，本幣貶值是大概率事件。

豬年人民幣會大幅貶值還是大幅升值？——人民幣匯率分析（一）

隨機(jī)游走RandomWalk

昨天 00:18 · 財(cái)經(jīng)領(lǐng)域創(chuàng)作者

關(guān)于人民幣匯率的走勢的預(yù)測，是最打臉磚家的話題。

豬年來臨，幫大家整理一下人民幣匯率走勢的資料，看看今年人民幣到底如何波動。

我們先把影響人民幣匯率的因素從重要到次要排個(gè)序來看。

◎第一個(gè)影響人民幣匯率因素是跨境資金的流動性情況（即供需情況），這是直接因素。中國目前實(shí)行資本管制，跨境資金流動是以進(jìn)出口貿(mào)易的資金流動情況為主，指標(biāo)就是貿(mào)易順差還是逆差。我國2018年底的30,727億美元的外匯儲備主要的還是靠進(jìn)出口貿(mào)易“掙回來”的，當(dāng)然還有部分是外商投資等資本項(xiàng)下的流入。最終形成國際收支狀況。

匯率的形成就是各國貨幣交換形成的價(jià)格，因此“互換情況”是根本因素，沒有貨幣交換或極少交換（即流動性枯竭），匯率就“愛咋定就咋定”，如改革開放前的人民幣以及雙軌制下的人民幣匯率，以及看看朝鮮圓（KPW）的定價(jià)（其實(shí)也沒有一個(gè)統(tǒng)一的定價(jià)）就明白了。下圖的商品在朝鮮標(biāo)價(jià)0.39美元及3300朝鮮圓，折算為美元對朝鮮圓匯率為1：8461.5，需要提醒的是網(wǎng)上的所謂朝鮮圓官方匯率是不對的，它只是人民幣兌美元的數(shù)值（有的乘以100），目前大約是0.145（或14.5）左右。

圖一：朝鮮圓就這么被定價(jià)

回到國內(nèi)，據(jù)中國海關(guān)總署剛剛披露2018年的外貿(mào)數(shù)據(jù)，中國外貿(mào)進(jìn)出口總值4.62萬億美元，增長12.6%；其中，出口2.48萬億美元，增長9.9%；進(jìn)口2.14萬億美元，增長15.8%；貿(mào)易順差3517.6億美元，收窄16.2%。雖然中美在2018年貿(mào)易摩擦不斷，但中國對美貿(mào)易出口額卻同比大幅增長11.3%，而從美國的進(jìn)口額只增長0.7%。中國對美貿(mào)易順差同比增長17.2%，達(dá)到3233.2億美元，路透社披露稱這是2006年以來的最高紀(jì)錄。2018年非美地區(qū)中國的貿(mào)易順差只有284.4億美元。

彭博1月18日援引知情人士的話報(bào)導(dǎo)稱，為重塑中美兩國關(guān)系，中國已提出通過六年的大舉采購，增加從美國的進(jìn)口。通過將每年從美國的進(jìn)口總額提高逾1萬億美元，中國將尋求將對美貿(mào)易順差從去年的3233億美元減少到2024年的零。

這意味著中國從豬年起將擴(kuò)大進(jìn)口力度，美元的需求將有所增加，人民幣有貶值的壓力。

◎影響人民幣第二個(gè)重要因素是中國央行的意愿，也就是中國政府的意愿。中國已經(jīng)在2005年進(jìn)行了一次重要的匯改，主要內(nèi)容是放棄與美元掛鉤，引入?yún)⒖家换@子貨幣；由8.2765的匯率調(diào)整為8.11，即升值2%；銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價(jià)，作為翌日買賣中間價(jià)，上下波幅暫定為0.3%。2010年年中，中國央行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。

需要注意的是，上述兩個(gè)政策基本上都是可計(jì)算的，也基本遵循了規(guī)則性和透明的市場定價(jià)原則，目標(biāo)是使央行盡量少干預(yù)市場的定價(jià)，但也限制了中國央行（政府）干預(yù)的手段，于是在2017年5月份，央行引入了逆周期調(diào)節(jié)因子！人民幣中間價(jià)機(jī)制再次做出了調(diào)整。

2017年以中國工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機(jī)制“匯率工作組”總結(jié)前段經(jīng)驗(yàn)后，建議將中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這一建議得到了外匯市場自律機(jī)制核心成員的贊同，并于2017年5月末由外匯市場自律機(jī)制秘書處宣布正式實(shí)施。同時(shí)央行強(qiáng)調(diào)，“逆周期因子”計(jì)算過程中涉及的全部數(shù)據(jù)，或取自市場公開信息，或由各報(bào)價(jià)行自行決定，不受第三方干預(yù)。此地?zé)o銀三百兩，央行明顯地預(yù)留了可調(diào)控的味道。

中國央行手握3萬億美元外匯儲備的“子彈”，只要進(jìn)行干預(yù)，基本上可以去到任何她想要的匯率點(diǎn)位。央行會不會干預(yù)匯市？給組數(shù)據(jù)來看看：

1978年11月1日，美總統(tǒng)卡特宣布美元匯價(jià)太低，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲將直接進(jìn)行干預(yù)。聯(lián)邦儲備銀行使貼現(xiàn)率達(dá)到當(dāng)時(shí)歷史高點(diǎn)的9.5%，美聯(lián)儲調(diào)用300億美元干預(yù)外匯市場，當(dāng)天市場收市時(shí)，美元對主要外匯的匯價(jià)平均上升了7%—10%。但此次干預(yù)是失敗的，到12月底，美元的匯價(jià)重新走低，并低于11月的水平。

1985年開始美元瘋漲。9月22日星期天，美國、英國、法國、德國和日本等五國的財(cái)政部長與央行行長在紐約廣場飯店開會討論外匯干預(yù)問題并發(fā)表聲明。聲明說“非美元貨幣對美元的匯價(jià)應(yīng)該進(jìn)一步走強(qiáng)”，他們“在有必要時(shí)將進(jìn)一步合作，進(jìn)行干預(yù)”。次日早上，美元立馬大跌，對德馬克的跌幅達(dá)3%以上。美元從此一路下跌，干預(yù)取得了成效。

2009年11月3日，歐洲央行出人意料地單方面干預(yù)外匯市場，從而使已持續(xù)了一個(gè)星期的歐元兌美元匯率回升勢頭得到了鞏固。

此外日本央行、瑞士央行也多次對匯市進(jìn)行干預(yù)。

中國央行最典型的干預(yù)案例是2015年底至2016年1月份，彭博援引知情人士稱，1月初，央行曾向中資行和國企詢問過，到底是哪些人持有做空人民幣頭寸等細(xì)節(jié)。這是一場有計(jì)劃地應(yīng)對空頭策略的舉措之一。

“2016年1月12日，我忘不了這一天。”上海商業(yè)銀行研究主管Ryan Lam表示。市場傳言央行開始在離岸市場大舉買入人民幣，并要求中資大行選擇持有而非拋售人民幣。在央行的強(qiáng)勢干預(yù)下，離岸人民幣出現(xiàn)流動性危機(jī)，香港銀行間人民幣隔夜拆借利率（Hibor）由此前的4%接連飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的13.4%、66.82%，7天拆借利率由7.05%狂飆至11.23%、33.79%。11、12日兩天，央行接連上調(diào)人民幣中間價(jià)，向市場釋放明確的升值信號，離岸人民幣兩天急漲逾千點(diǎn)。市場終于明白“究竟誰才是這的老大”。

花了這么大篇幅講央行干預(yù)，目的就是要看清形勢：每當(dāng)人民幣跌至或升至某個(gè)點(diǎn)位，中國央行就會毫無顧忌地出手，而且是有超強(qiáng)能力的出手。這個(gè)因素相當(dāng)重要。

圖二（數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局官網(wǎng)數(shù)據(jù)，制圖：Gavin）

從上圖可以看出人民幣匯率之前的走勢與外匯儲備是相關(guān)的，當(dāng)外匯儲備增加時(shí)，人民幣趨向升值；當(dāng)外匯儲備減少時(shí)人民幣趨向貶值。2018年主基調(diào)是外匯儲備逐月減少，人民幣匯率逐月貶值，但2018年底的外匯儲備環(huán)比增加了110億美元，連續(xù)兩個(gè)月增加，人民幣隨即升值。2019年的外匯儲備預(yù)測仍然是3萬億美元左右。

合理的解釋就是，外匯儲備的減少是因?yàn)橥鈪R需求的旺盛，外匯需求旺盛而拋售人民幣的行為必然使得人民幣產(chǎn)生貶值的壓力；反之亦然。另外的一個(gè)理由是，當(dāng)外匯儲備迅猛增加時(shí)，央行適當(dāng)放松管制，讓人民幣升值，藏匯于民，放松境外投資，擴(kuò)大進(jìn)口；當(dāng)外匯儲備下降一定程度時(shí)，央行收緊資本出境，使人民幣貶值進(jìn)而擴(kuò)大出口。顯然該規(guī)律也只能是中國特色，并不適用于其他貨幣。

目前在中國，資本的外匯管制對匯率的影響相當(dāng)重要，資本項(xiàng)下的放開又開始變得遙遙無期，理論界關(guān)于貨幣的“三元悖論”（即指匯率穩(wěn)定、資本自由流動和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)）在中國一樣無法解決。中國金融四十人論壇高級研究員、前外管局國際收支司司長管濤稱：人民幣匯率、外匯儲備、資本管制這三個(gè)工具在外部市場供不應(yīng)求的時(shí)候，必須使用其中一個(gè)，不可能都不使用。所以你現(xiàn)在看到中國資本管制趨嚴(yán)，因?yàn)橐�去保儲備保匯率。

由此看來，央行短期內(nèi)（至少在豬年）心目中的人民幣匯率波動區(qū)間在6.2至7.0之間，在此區(qū)間內(nèi)央行將不予理睬，不會進(jìn)行干預(yù)。

豬年人民幣到底如何波動？——人民幣匯率分析（二）

◎影響人民幣匯率水平的第三個(gè)重要因素是2019年中國經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行（GDP）的情況。這個(gè)因素估計(jì)大家都明白，經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)增長及經(jīng)濟(jì)體量是本國匯率保證的基礎(chǔ)。關(guān)于2019年中國GDP的增長水平，國內(nèi)各大研究機(jī)構(gòu)及中科院、社科院、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及國際貨幣基金組織（IMF）、世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）等等都給出了分析和預(yù)測，我們就不要班門弄斧了，匯集如下：

圖四（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息；制圖：Gavin）

從數(shù)據(jù)顯示，各大機(jī)構(gòu)均預(yù)測2018年GDP增長速度為6.6%，這已是一個(gè)難能可貴的成績，而預(yù)測今年中國的GDP增長速度中值為6.3%，增長速度依然可觀，豬年維持穩(wěn)定的人民幣匯率水平的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然牢固。在文章碼字過程中，今日（1月21日）中國統(tǒng)計(jì)局宣布，“經(jīng)初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值900309億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長6.6%”。完整報(bào)告見統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)：

http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/45752.html。

◎影響人民幣匯率水平的第四個(gè)重要因素是美元利率及人民幣利率的水平。

貨幣對應(yīng)國的利率水平對匯率的影響非常之大，那么我們?yōu)槭裁匆�把這個(gè)因素放到第四位呢？關(guān)鍵還是在于貨幣的可自由兌換，在可自由兌換貨幣的國家，資本自由流動，資金自然會流向利率較高的貨幣進(jìn)行市場出清，以額外獲取可預(yù)見的利差，從而推動利率較高貨幣的匯率水平。但在中國實(shí)行的是外匯管制政策，資金跨境流動較弱，因此自然會部分削弱了利率變動的影響。同時(shí)該因素最終也還是通過第一個(gè)的流動性因素來影響匯率。

在2018年，美聯(lián)儲“發(fā)瘋式”地連續(xù)四次提高美元基準(zhǔn)利率，外溢效應(yīng)造成世界范圍內(nèi)的匯率波動。在美元指數(shù)上升4.4%的背景下，絕大部分非美貨幣對美元匯率呈下跌態(tài)勢，新興市場貨幣指數(shù)跌幅超10%，人民幣對美元匯率中間價(jià)貶值4.8%，對CFETS一籃子貨幣小幅下跌1.7％。期間人民幣承受了較大的貶值壓力一度接近破“7”，在貿(mào)易順差等基本面良好的帶動下目前已回升至6.7665（2019-1-18）。

圖五（制圖：Gavin）

中國應(yīng)對美聯(lián)儲加息所采用的手段是數(shù)量出清，而非價(jià)格出清。央行分別在2018年4月25日、2018年7月5日和2018年10月15日分別降低存款準(zhǔn)備金率1%、0.5%和1%，及2019年1月15日和1月25日再各下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，間接促使市場利率下行，但對基準(zhǔn)利率沒有采取行動。顯然央行認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有回暖之際，暫不應(yīng)跟隨美聯(lián)儲加息，但減息更難抉擇。

2019年市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將放緩加息步伐，“2018年我國外匯市場在復(fù)雜形勢下保持基本穩(wěn)定，2019年將延續(xù)總體平穩(wěn)的發(fā)展趨勢，從外部因素來看，美聯(lián)儲加息放緩將對我國提供更多有利條件�！眹�家外匯管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英在今年1月18日如是表示。

但美聯(lián)儲加息的確令央行“有點(diǎn)頭疼”，也是人民幣匯率貶值預(yù)期的影響因素之一。但據(jù)中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷預(yù)計(jì)，今年央行將繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)以應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。

◎影響人民幣匯率水平的第五個(gè)重要因素是美國及歐盟等主要國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及政治生態(tài)。前面第一個(gè)要素已經(jīng)闡明了匯率是雙方的事情，因此美國的經(jīng)濟(jì)狀況也非常重要，他的貿(mào)易狀況，GDP的增長情況等都直接影響人民幣的匯率，目前美國經(jīng)濟(jì)處于增長期，這里引用高盛的報(bào)告來看一下美國今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測。

高盛預(yù)計(jì)，2018年第四季度美國經(jīng)濟(jì)增速將降至2.5%，低于上一季度的3.5%；2019年第一季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增幅將為2.5%，但在隨后的三個(gè)季度中將分別滑落至2.2%、1.8%和1.6%。

高盛認(rèn)為，2019年美聯(lián)儲將加息4次。美聯(lián)儲之所以持續(xù)加息，是因?yàn)殛P(guān)稅和工資的上漲，美國通脹率將在明年年底達(dá)到2.25%。高盛還強(qiáng)調(diào)，美國存有“通脹過度”的可能。不過高盛目前并不認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將很快迎來衰退。

“目前，經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)和金融失衡--美國經(jīng)濟(jì)衰退的典型原因--看起來都不令人擔(dān)憂，”高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡·哈祖斯（Jan Hatzius）指出。“鑒于此，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長有望成為美國歷史上最長的經(jīng)濟(jì)增長。甚至在隨后幾年，也不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退�！�

如果美國經(jīng)濟(jì)豬年依然強(qiáng)勁增長，那么對人民幣而言也是不少的壓力，“你發(fā)展得好，別人也不賴”，這對于人民幣的升值預(yù)期也就打了個(gè)折扣。其他地區(qū)或國家就不在這里討論了，有興趣的可以找一些大機(jī)構(gòu)投研報(bào)告來看看。

◎影響人民幣匯率水平的第六個(gè)因素（次要因素）是國內(nèi)貨幣發(fā)行量（M0、M1、M2）以及居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）指標(biāo)情況。

在這里首先要澄清一個(gè)事實(shí)，就是，不要把國內(nèi)的通貨膨脹及貨幣發(fā)行量與人民幣匯率直接掛鉤，他們沒有直接的聯(lián)系，但他們有間接的影響，這不是重要的因素，而且影響的大小也難以估算。

CPI指標(biāo)與M2（廣義貨幣）發(fā)行屬于國內(nèi)內(nèi)部的事情，匯率是兩個(gè)國家甚至是一攬子國家和地區(qū)的事情。在第一篇文章中說到貨幣交換情況時(shí)就說到，對于沒有或極少進(jìn)行外幣兌換的國家，不管其國內(nèi)CPI及貨幣發(fā)行是否強(qiáng)勁，其對匯率的影響都無關(guān)緊要，“愛咋定就咋定”。但是他們有間接的關(guān)系，會傳導(dǎo)。

當(dāng)貨幣貶值時(shí)，進(jìn)口商品價(jià)格的上升會傳導(dǎo)到國內(nèi)，引起國內(nèi)該商品價(jià)格有上升的預(yù)期；當(dāng)貨幣升值時(shí)，進(jìn)口商品價(jià)格的下降會傳導(dǎo)到國內(nèi)，形成了國內(nèi)該商品價(jià)格下降的壓力；從而可能影響CPI。

反過來的傳導(dǎo)機(jī)制是，CPI指標(biāo)升高（通貨膨脹），國內(nèi)商品價(jià)格因上升而吸引進(jìn)口，用匯的增加造成本幣貶值的壓力；而CPI指標(biāo)降低，國內(nèi)商品價(jià)格下降吸引出口，外匯流入產(chǎn)生本幣升值的預(yù)期。

貨幣是否超發(fā)對于匯率的影響就更遠(yuǎn)離一層了，因?yàn)樨泿懦�發(fā)最直接的后果就是國內(nèi)的通貨膨脹率（即CPI的升高）的升高，再由CPI傳導(dǎo)到匯率的一個(gè)過程，能否最終影響到匯率，還要看其他數(shù)據(jù)。并沒有直接證據(jù)及數(shù)據(jù)顯示貨幣超發(fā)了，居民就會有大幅度換匯的行為。

國家統(tǒng)計(jì)局今日數(shù)據(jù)披露，2018年中國全年居民消費(fèi)價(jià)格CPI比上年上漲2.1%，處于溫和上漲區(qū)間，低于3%左右的預(yù)期目標(biāo)。而2017年中國的CPI指數(shù)為1.6%。

央行本月15日發(fā)布報(bào)告顯示，2018年末，廣義貨幣(M2)余額182.67萬億元,同比增長8.1%；狹義貨幣(M1)余額55.17萬億元,同比增長1.5%，發(fā)行增量均大幅回落。

因此我們預(yù)測豬年CPI及M2的發(fā)行對匯率的影響不大。

◎此外影響人民幣匯率水平的其他因素包括進(jìn)行投機(jī)買賣的活躍程度；此外還有世界各主要國家的政治政策因素，突發(fā)事件等非經(jīng)濟(jì)因素……等等。

上面所說的各種因素相互之間又存在著千絲萬縷的關(guān)系，共同影響著人民幣的匯率。見下圖。

圖六

好了，見到上圖，對于“預(yù)測人民幣匯率”這件事你有何感想？明白磚家們?yōu)楹卫鲜谴蚰樍税�，只拿一兩個(gè)因素分析，當(dāng)然會出現(xiàn)偏差！對于只有一個(gè)公司的股票走勢的預(yù)測，已經(jīng)令投資人“愛恨情仇”了，涉及兩個(gè)或多個(gè)國家之間的貨幣定價(jià)問題，只能呵呵了。

不管如何，那也要預(yù)測一下豬年的人民幣走勢呀，好吧。

我們預(yù)測年末美元兌人民幣匯率為6.90至7.00。并建議普通居民及想投資海外的投資人不要將未來人民幣的升貶計(jì)算于你的投資收益里面去，免得失去預(yù)算。

由于近年來中國外匯市場在不斷的發(fā)展、適應(yīng)和應(yīng)對中更趨成熟，市場主體預(yù)期和行為更加理性，各方面應(yīng)對的經(jīng)驗(yàn)也逐步積累和豐富。普通居民可在人民幣破7的時(shí)候考慮賣出部分外匯，在6.5以下時(shí)可以考慮換點(diǎn)外匯備用，千萬不要投機(jī)做空人民幣，會“死的很難看”。

最后用中國金融40人論壇（CF40）高級研究員、前外管局國際收支司司長管濤博士說的一句話來做結(jié)束語：

匯率市場化改革方向未變，不要賭匯率升貶。

謝邀！美元兌人民幣的匯率的漲跌不會有一個(gè)明確的答案，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，會長期處于一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，主要取決于中美之間復(fù)雜的國際關(guān)系，在中美雙方?jīng)]有大的政策波動的情況下，北京方面一直都愿意維持一個(gè)穩(wěn)定的貨幣體系，中方也有能力做到這一點(diǎn)。

我們公開承認(rèn)，加大了出口補(bǔ)貼。證明了人民幣兌美元是下調(diào)的。

美元回流，歐元自顧不暇，人民幣順勢而起！過去一段時(shí)間多個(gè)國家將人民幣納入儲備貨幣，這僅僅只是開始，在金融市場更大的風(fēng)浪面前，隨著中國經(jīng)濟(jì)擔(dān)綱世界經(jīng)濟(jì)壓艙石的作用愈加明顯，人民幣儲備貨幣的地位就越高，所占份額就越大。中國經(jīng)濟(jì)的韌性超乎多數(shù)人的想象，大家可以回顧1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期人民幣不貶值對中國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)步伐的影響，再對比下二十年前后世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模和中國經(jīng)濟(jì)占比，當(dāng)年的大風(fēng)浪在今天不過是池塘里的大水花而已。未來三年，全世界最安全的，最保值的貨幣只有兩個(gè)：美元和人民幣。今年初美元下跌，人民幣大漲的時(shí)候，我在2018年1月25日問答回答問題的原話是“美元走勢將是跌的越狠，漲的更猛”，現(xiàn)在匯率已經(jīng)6.7了，已經(jīng)接近人民幣兌美元寬幅震蕩的中線，對咱普通人來說，這個(gè)點(diǎn)位無論哪個(gè)方向的操作都意義不大。