2月24日的文章《美債利率再次倒掛，下一場(chǎng)金融危機(jī)不遠(yuǎn)了？》可以較為系統(tǒng)地回答你的問(wèn)題——

過(guò)去一周，10年期美債利率大幅降至1.47%的低位，3個(gè)月和10年美債利差再度倒掛。這是自去年美債利率倒掛（10年和2年倒掛）之后再次發(fā)生的“詭異事件”。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美債利率倒掛之后極大概率發(fā)生經(jīng)濟(jì)大衰退。比如，上一次美債利率倒掛正好發(fā)生在2008年金融危機(jī)之前。

美債利率倒掛到底是什么？為何倒掛之后經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生衰退？本人做一次系統(tǒng)性分析。

美債利率倒掛是市場(chǎng)的“詭異事件”

一個(gè)基本經(jīng)濟(jì)常識(shí)是：收益性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，資產(chǎn)的回報(bào)率就越高。債務(wù)作為收益性資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)到期的時(shí)間是成正比的。也即：債務(wù)到期承兌的時(shí)間越長(zhǎng)，債務(wù)的票面利息就越高。

所以對(duì)美國(guó)國(guó)債而言，3月期、1年期、2年期、5年期、10年期、30年期，國(guó)債的票面利率是逐步提升的。即30年美債利率一定是最高的。

但國(guó)債是可自由交易的，價(jià)格是波動(dòng)的。根據(jù)國(guó)債票面利率=承兌利息/國(guó)債價(jià)格，在承兌利息不變的情況下，國(guó)債價(jià)格的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致票面利率波動(dòng)：國(guó)債價(jià)格上漲，票面利率下滑，反之亦然。

通常國(guó)債價(jià)格不管怎么波動(dòng)，票面利率都遵循長(zhǎng)期高于短期的原則。而一旦發(fā)生長(zhǎng)期利率低于短期利率就被稱為“利率倒掛”。這被認(rèn)為是極不平常的“詭異事件”。

利率倒掛的直接原因是長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格大幅度上漲。但為何其價(jià)格上漲會(huì)扭曲到破壞市場(chǎng)的基本規(guī)律，即“債務(wù)到期承兌的時(shí)間越長(zhǎng)，債務(wù)的票面利息就越高”不成立了。目前沒(méi)有權(quán)威理論做出解釋。

但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)都可知道：國(guó)債利率發(fā)生倒掛，接下來(lái)極有可能會(huì)發(fā)生金融危機(jī)（經(jīng)濟(jì)大衰退）。

美債利率倒掛的本質(zhì)

本人嘗試對(duì)利率倒掛做一次解釋吧。去年四月本人遇到龍卷風(fēng)，無(wú)意中想到了可作為其解釋的“貨幣流動(dòng)的負(fù)壓原理”（整個(gè)推理過(guò)程在論壇里）——

①把貨幣當(dāng)作水，貨幣的流動(dòng)與水的流動(dòng)具有同樣的規(guī)律：哪里產(chǎn)生負(fù)壓，就流到哪里，并且按照由近及遠(yuǎn)的順序流動(dòng)。就如同空氣中發(fā)生龍卷風(fēng)和水里發(fā)生漩渦：空中發(fā)生負(fù)壓，空氣旋轉(zhuǎn)依次往上，水產(chǎn)生負(fù)壓，水流旋轉(zhuǎn)依次往下。

②把自由市場(chǎng)當(dāng)作水池，不同性質(zhì)的資產(chǎn)則位于水池的不同區(qū)域。

池子由上至下，壓強(qiáng)越來(lái)越大，所以同比于水池壓強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)利率越高，其越在池子底部。

按此推：股票和房產(chǎn)本質(zhì)上是企業(yè)的無(wú)限遠(yuǎn)期債務(wù)，位于池子底部。越長(zhǎng)期的債券，越接近股票、房產(chǎn)所處的區(qū)域，也越接近水池底部�，F(xiàn)金等同于利率為零期限為零的資產(chǎn)，壓強(qiáng)為零，在池子表層—水面。

但和水不一樣的是資金流動(dòng)具有自反饋性：當(dāng)資金流向某個(gè)資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格越高，同時(shí)反作用其身，導(dǎo)致越來(lái)越多的資金流入，相互疊加，發(fā)生自反饋。這樣將導(dǎo)致價(jià)格扭曲，比如房產(chǎn)泡沫和股票泡沫。

股票和房產(chǎn)的價(jià)格泡沫會(huì)在池子底部產(chǎn)生負(fù)壓區(qū)：由于吸收大量資金，導(dǎo)致底部利率變�。ü善碧�高，市盈率下降），壓強(qiáng)變小，而上層的資金由于過(guò)度流入底層，利率變大，壓強(qiáng)變大。

當(dāng)水池上層壓強(qiáng)提升，而底層壓強(qiáng)減弱，這就產(chǎn)生了不平衡性。、

接下來(lái)必然發(fā)生的是：池子內(nèi)部的水流產(chǎn)生相反的平衡力去干預(yù)。即表層區(qū)域會(huì)產(chǎn)生對(duì)底層區(qū)域資金的虹吸。

這就相當(dāng)于在表層放了一個(gè)吸水機(jī)，當(dāng)造成底層區(qū)域價(jià)格扭曲的力量無(wú)法抗衡表層虹吸的力量，資金將由下到上的回流。

根據(jù)①點(diǎn)，資金首先進(jìn)入相近的區(qū)域。所以在房產(chǎn)泡沫、股票泡沫的頂端的時(shí)候，資金首先流入長(zhǎng)期債券，造成利率下降。再依次流入短期債券，最后流入持有現(xiàn)金。

如果底部?jī)r(jià)格極其扭曲，最先流入長(zhǎng)期債券的資金非常大，長(zhǎng)期債券價(jià)格也會(huì)扭曲，從而導(dǎo)致票面利率過(guò)底，以至于短期債券發(fā)生倒掛。

為何利率倒掛后會(huì)發(fā)生金融危機(jī)

以股市泡沫作例。如果泡沫足夠大，扭曲的力量足夠大，未來(lái)資金將是巨量的：巨量資金從長(zhǎng)期債券一次逐步流入短期債券，倒掛順次推移。其最終點(diǎn)是：流入壓強(qiáng)為零的頂層，即現(xiàn)金持有量將強(qiáng)化。

這將發(fā)生居民提取銀行存款的欲望會(huì)強(qiáng)化。

如果社會(huì)債務(wù)杠桿很高，居民對(duì)各類資產(chǎn)的擠兌必不可免，金融危機(jī)也必然在此時(shí)發(fā)生。這就是利率倒掛之后為何會(huì)發(fā)生金融危機(jī)的原因。

利率倒掛的本質(zhì)其實(shí)是給大家一個(gè)預(yù)告：資金自我自然平衡的力量已經(jīng)大于造成泡沫扭曲的力量，泡沫即將破裂。

2008年金融危機(jī)發(fā)生，是源于房地產(chǎn)泡沫價(jià)格扭曲導(dǎo)致。未來(lái)即將發(fā)生的危機(jī)，毫無(wú)疑問(wèn)將是由美股泡沫破裂導(dǎo)致。

利率倒掛(也稱收益率曲線倒掛Inverted Yield Curve）是指利率期限結(jié)構(gòu)(yield curve or term structure)中出現(xiàn)長(zhǎng)期利率水平低于中短期利率水平的現(xiàn)象。流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為在正常的市場(chǎng)中，由于人們偏好中短期流動(dòng)性的資金，因此中短期利率水平會(huì)低于長(zhǎng)期利率水平。但是，在2008年金融危機(jī)中，出現(xiàn)了長(zhǎng)期利率水平低于中短期的情況，并且這種現(xiàn)象持續(xù)存在，也被稱為“格林斯潘長(zhǎng)期利率之謎”問(wèn)題。一種可能的解釋是人們預(yù)期長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)疲軟，央行會(huì)維持低利率政策，因此長(zhǎng)期利率更低；而中短期危機(jī)局面中，資金緊張，流動(dòng)性緊張，引發(fā)中短期利率上升，出現(xiàn)利率倒掛的情況。

發(fā)生市場(chǎng)利率倒掛時(shí)，金融機(jī)構(gòu)就不會(huì)去購(gòu)買央票，央行也就無(wú)法通過(guò)央票實(shí)現(xiàn)回收資金的目的，勢(shì)必采取其它手段回收資金，比如提高存款準(zhǔn)備金率、加息等

要想弄清楚這個(gè)問(wèn)題，我們很有必要先弄明白利率的構(gòu)成要素。

利率的構(gòu)成要素包括五個(gè)方面，分別是：純利率、通貨膨脹率、違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

在這些構(gòu)成要素中，純利率是確定的，一般等同于同期國(guó)債利率。通貨膨脹率則是根據(jù)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)，而其他3項(xiàng)要素則很難找到固定的參考數(shù)值。但是，利率和它的5個(gè)構(gòu)成要素的關(guān)系都是非常明確的，那就是他們和利率都是正相關(guān)的關(guān)系，也就是說(shuō)，只要其他4項(xiàng)要素不變，任何一項(xiàng)要素的增長(zhǎng)，都會(huì)導(dǎo)致利率的增大。

這里要重點(diǎn)說(shuō)一下什么是期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

所謂期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指投資者由于承擔(dān)期限風(fēng)險(xiǎn)而要求得到的回報(bào)率。

有點(diǎn)拗口，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)老王找老周借10萬(wàn)塊錢，期限1個(gè)月，利息是1000塊，年利率合12%，正好老周手上有點(diǎn)閑錢，也不急用，還能得1000塊利息，感覺(jué)還挺劃算�？蓜偨璩鋈ュX的第二天，老王就找到老周商量，能不能把那10萬(wàn)塊借他一年，利息還是每個(gè)月1000塊。

老周有點(diǎn)為難，短期內(nèi)老周沒(méi)有大的開(kāi)支，可借1年的時(shí)間誰(shuí)知道啊，說(shuō)難聽(tīng)點(diǎn)，萬(wàn)一自己或者父母突然生病住院了怎么辦？上哪找錢去？老王也看出來(lái)老周的猶豫，下狠心決定按每個(gè)月2000塊的利息找老周借那10萬(wàn)塊。

看出沒(méi)？正常情況下，期限越長(zhǎng)，利率自然也就會(huì)越高，這個(gè)就叫期限的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

這個(gè)在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中也有很多的體現(xiàn)，比如目前市面上3年期的國(guó)債利率是3.8%，而5年期的國(guó)債利率為3.97%，企業(yè)發(fā)行的債券利率也是這個(gè)規(guī)律，期限越長(zhǎng)，利率越高。

但是，也會(huì)出現(xiàn)期限和利率反向發(fā)展的特殊情形，也就是中長(zhǎng)期利率低于中短期利率，這就叫著利率倒掛。

利率倒掛確實(shí)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中比較特殊的一種現(xiàn)象，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)過(guò)去的40年時(shí)間里，也只發(fā)生了4次利率倒掛現(xiàn)象，都是發(fā)生在美國(guó)遭遇危機(jī)的幾次歷史大事件背景下。比如2008年美國(guó)的次貸危機(jī)，當(dāng)時(shí)美國(guó)2年期的國(guó)債利率比美國(guó)10年期的國(guó)債利率要高。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？

這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一種預(yù)判，市場(chǎng)認(rèn)為中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)低迷，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)采用低利率甚至負(fù)利率的寬松貨幣政策，說(shuō)白了就是我10年后借錢比現(xiàn)在更容易，利率自然也就更低，利率倒掛就此出現(xiàn)。

可以說(shuō)，利率倒掛是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒(méi)信心并用腳投票的必然結(jié)果。

利率倒掛意味著什么？

首先可以確定的是，利率倒掛絕對(duì)不是個(gè)好事，因?yàn)樗�違背了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律，利率倒掛會(huì)進(jìn)一步加大民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，不利于穩(wěn)定市場(chǎng)，有可能進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

從美國(guó)發(fā)生的4次利率倒掛現(xiàn)象來(lái)看，都不是什么好事，美國(guó)因此也發(fā)生了較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

總之，利率倒掛絕不是一個(gè)好事，但它也是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中客觀存在的一部分。

商人唯利是圖，“無(wú)利不起早”，在正常情況下，利率倒掛是很少出現(xiàn)的。

一旦出現(xiàn)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩不安，安全的資產(chǎn)顯得非常緊缺，投資需要特別謹(jǐn)慎，需要有充裕的現(xiàn)金流，最好現(xiàn)金為王。

最近比較典型利率倒掛，就是美國(guó)國(guó)債多次出現(xiàn)了3個(gè)月比10年期的收益率更高的現(xiàn)象。這表明金融市場(chǎng)非常強(qiáng)烈地不看好未來(lái)。

目前美國(guó)國(guó)債收益率面臨著前所未有的危機(jī)，2年期、3年期、5年期國(guó)債都跌破1%，而10年期國(guó)債的收益率則跌破了1.2%，這也是歷史上的第一次。

美國(guó)國(guó)債收益率的暴跌，從側(cè)面說(shuō)明了市場(chǎng)都在搶購(gòu)美國(guó)國(guó)債，因?yàn)橘I的人越多，收益率就越低。

特別是一些大的機(jī)構(gòu)，為了保證自己的安全資產(chǎn)比例更高，就會(huì)拋售股票等資產(chǎn)而大量買入美國(guó)國(guó)債。

例如，由于新冠疫情帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)震蕩，僅在2月28日這一周，全球股市一片血腥。美國(guó)道瓊斯一周跌掉了12.36%，納斯達(dá)克跌掉了10.54%，標(biāo)普500指數(shù)跌掉了11.49%。

其中，2月27日（周四），道瓊斯指數(shù)下跌1191點(diǎn)，跌幅4.4%，創(chuàng)下了歷史最大單日跌幅，這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)的最大單周跌幅。

即使是3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年以來(lái)的最大幅度降息，以此對(duì)抗新冠疫情的經(jīng)濟(jì)影響。

川普本想通過(guò)降息刺激股市，未曾想到，道瓊斯指數(shù)不升反降，收盤(pán)下跌785.91點(diǎn)，至25917.41點(diǎn)，跌幅近3%，一度出現(xiàn)拋售。

川普再次表態(tài)，降息幅度不夠，必須進(jìn)一步降息。

可是華爾街不相信川普了，不相信降息了，一輪金融風(fēng)暴已不可避免。

這是最新的全球歐美股市行情，一片慘綠……

希望我們的祖國(guó)可以早日從全民戰(zhàn)疫中復(fù)蘇，贏得抗擊新冠疫情的成果，讓世界經(jīng)濟(jì)的重要發(fā)動(dòng)機(jī)輸出強(qiáng)大動(dòng)力。

歡迎點(diǎn)評(píng)，關(guān)注【一世明哥私家歷史】

利率倒掛就是利率期限結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期利率低于中短期利率的情況。

一種可能的解釋是人們預(yù)期長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)疲軟，央行會(huì)維持低利率政策，因此長(zhǎng)期利率更低；而中短期危機(jī)局面中，資金緊張，流動(dòng)性緊張，引發(fā)中短期利率上升，出現(xiàn)利率倒掛的情況。

再市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，債券短期利率上升，表明投資者對(duì)于該國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)態(tài)度悲觀；長(zhǎng)期利率下降，即投資者對(duì)于該國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的不認(rèn)可，投資者更傾向于自己投資資金的快進(jìn)快出賺快錢，而不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

利率倒掛一般指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融付發(fā)達(dá)的美國(guó)。利率倒掛意味著：1、是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)兆（非原因不，從美國(guó)歷史數(shù)據(jù)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)在10次利率倒掛就會(huì)出現(xiàn)9次經(jīng)濟(jì)衰退）；2、美國(guó)會(huì)不遺余力地促使國(guó)際原油價(jià)格下跌，降低國(guó)內(nèi)通貨膨脹的幾率。

近期，美歐長(zhǎng)期債券利率都下行，就是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)。

舉個(gè)例子：美國(guó)兩年期的國(guó)債收益率超過(guò)美國(guó)十年期國(guó)債的收益率，說(shuō)明人們對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心不足，會(huì)減少對(duì)美國(guó)的投資從而進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)

這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得比較專業(yè)，利率倒掛就是利率期限結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期利率低于中短期利率的情況。

通俗一點(diǎn)說(shuō)，就是你沒(méi)錢找朋友借錢說(shuō)明天還，一般朋友周轉(zhuǎn)就不用給利息了。但是，一拖兩年才還，你不好意思了，給了100元做利息。

這個(gè)是正常情況，那倒掛是雜回事呢？倒掛就是兩年后你還錢的時(shí)候，那朋友還給你紅包。就是借的時(shí)間越長(zhǎng)越劃算。

那你肯能會(huì)想，既然這樣我就多借一段時(shí)間了。錯(cuò)！

1.人們預(yù)期長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)疲軟，央行會(huì)維持低利率政策，因此長(zhǎng)期利率更低；而中短期危機(jī)局面中，資金緊張，流動(dòng)性緊張，引發(fā)中短期利率上升，出現(xiàn)利率倒掛的情況。

2.再市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，債券短期利率上升，表明投資者對(duì)于該國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)態(tài)度悲觀；長(zhǎng)期利率下降，即投資者對(duì)于該國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的不認(rèn)可，投資者更傾向于自己投資資金的快進(jìn)快出賺快錢，而不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

我們先來(lái)看書(shū)面的解釋，這個(gè)對(duì)利率倒掛的定義比較精準(zhǔn)。利率，代表什么？它代表的是資金的成本。

下面來(lái)看專業(yè)解釋：利率倒掛(也稱收益率曲線倒掛Inverted Yield Curve）是指利率期限結(jié)構(gòu)(yield curve or term structure)中出現(xiàn)長(zhǎng)期利率水平低于中短期利率水平的現(xiàn)象。流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為在正常的市場(chǎng)中，由于人們偏好中短期流動(dòng)性的資金，因此中短期利率水平會(huì)低于長(zhǎng)期利率水平。

比如，有人借你錢，一個(gè)借一年，另一個(gè)借10年，你覺(jué)得哪個(gè)利息應(yīng)該高一些呢？時(shí)間長(zhǎng)的，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高，所以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)的利率也相對(duì)要高。這是正常的思維邏輯所能得出的答案。

但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期變差的時(shí)候，對(duì)資金的需求變得強(qiáng)烈，那么中短期利率就會(huì)變得高企。因?yàn)闅v史上，美國(guó)出現(xiàn)的幾次利率倒掛之后一年內(nèi)，便爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以人們通常會(huì)把利率倒掛看成是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前兆。不過(guò)，2019年也發(fā)生了幾次倒掛，但美股市場(chǎng)卻接連創(chuàng)新高，也并沒(méi)有發(fā)生所謂的危機(jī)。所以，人們總是在紛繁的事件里面去尋找關(guān)聯(lián)性和因果聯(lián)系。但事實(shí)上，并不存在絕對(duì)的因果關(guān)聯(lián)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行的本身實(shí)在是太復(fù)雜了。

經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)兆

利率倒掛”是指出現(xiàn)長(zhǎng)期利率水平低于中短期利率水平的現(xiàn)象。正常情況下，期限越長(zhǎng)的債券，收益率應(yīng)該越高；期限越短，收益率應(yīng)該越低。這就好比在銀行存錢時(shí)，10年定期比2年定期收益高，但現(xiàn)在卻出現(xiàn)了10年期利率比2年期利率要低的情況。?? 那利率倒掛對(duì)后續(xù)的影響如何呢？

? ? 首先在倒掛階段，VIX恐慌指數(shù)通常都會(huì)明顯攀升，可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。其次對(duì)于美股市場(chǎng)而言，并不一定會(huì)立即出現(xiàn)熊市，而是先維持原來(lái)的趨勢(shì)一段時(shí)間后，經(jīng)濟(jì)衰退才開(kāi)始往下掉。估值方面，一般都維持收縮或持平狀態(tài)，難以再大幅擴(kuò)張。新興市場(chǎng)與利率倒掛無(wú)固定關(guān)系，除非美股大跌導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的話，會(huì)造成一定擾動(dòng)。板塊方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，收益率曲線倒掛后，初期金融領(lǐng)先，中后期周期性板塊較好，但下游消費(fèi)整體都表現(xiàn)不佳。

? ? 并且，整個(gè)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒會(huì)攀升，資金通常會(huì)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)性資產(chǎn)，比如：黃金，并以高評(píng)級(jí)的債券，比如：美國(guó)投資等級(jí)債、美國(guó)公債等